五源资本

五源资本 (5Y Capital)，原名“晨兴资本”，是中国顶尖的风险投资 (Venture Capital, VC) 机构之一。它如同一位敏锐的“星探”，致力于在科技创新的茫茫人海中，发现并支持那些最具潜力的初创企业和创业者。五源资本的投资版图主要覆盖人工智能、企业服务、生命科学、新消费等前沿领域，尤其擅长在企业发展的早期阶段（如种子轮、天使轮）慧眼识珠。不同于追逐短期热点的投机者，五源资本秉持着“投人、投事、长期持有”的理念，更像是一位与企业共同成长的“超级合伙人”，其投资哲学与价值投资中强调的深度研究、关注管理层、长期持有的核心思想不谋而合。

每一位成功的投资者背后，都有一段值得探寻的历史。五源资本的故事，要从它的前身——晨兴资本说起。

晨兴资本作为一家投资机构，其历史最早可以追溯到1986年，由香港的陈氏家族（即恒隆集团的创办者）创立。这个背景赋予了它一种独特的基因：“常青藤”式的资本。与许多有明确退出期限的基金不同，晨兴资本的资金来源使其拥有超乎寻常的耐心，可以陪伴一家公司从默默无闻走到敲钟上市，甚至更远。 在中国大陆，晨兴资本自1992年开始活跃，由刘芹和石建明等核心合伙人执掌。在二十多年的时间里，他们投出了一系列星光熠熠的名字，比如搜狐、携程、第九城市等。然而，真正让晨兴资本一战封神，成为中国VC界“顶级捕手”的，是它对小米和快手的早期投资。这两个案例，不仅为晨-兴带来了惊人的回报，也淋漓尽致地展现了其独特的投资心法。

2020年10月，晨兴资本宣布正式更名为“五源资本”。这次更名并非简单的品牌升级，而是一次投资哲学的集中阐释。 “五源”二字，取自成语“饮水思源”，寓意着追本溯源，探究事物的本质。这背后，是五源资本赖以决策的一套思考框架，被他们自己总结为“五个Why”（5Y）：

• Why now? （为什么是现在？）—— 这个问题旨在探究时代的大背景。一项创新是恰逢其时，还是生不逢时？技术的成熟度、市场的接受度、政策的导向，是否共同构成了一个完美的“时间窗口”？
• Why you? （为什么是你？）—— 这是对创始人和团队的灵魂拷问。在千军万马的创业者中，为什么你和你的团队是最终能解决这个问题的天选之人？你们具备哪些别人没有的独特认知、核心资源或坚韧品质？
• Why this way? （为什么用这种方式？）—— 聚焦于路径和方法。实现同一个目标可以有无数种方法，为什么你选择的这条路是最高效、最可持续、最能建立壁垒的？这考验的是创始人的战略思考能力。
• Why not the other way? （为什么不用别的方式？）—— 这是对“Why this way?”的压力测试。通过反向思考，审视其他可能路径的优劣，更能验证当前选择的正确性和健壮性。
• Why does it matter? （这件事的价值是什么？）—— 这是终极追问，关乎使命和愿景。你所做的事情，除了商业价值，是否能为社会、为用户创造足够大的、独特的价值？一个真正伟大的企业，必然是在解决某个重大的社会问题。

这“五个Why”就像一把锋利的解剖刀，帮助五源资本穿透商业计划书的华丽辞藻，直达商业模式的本质和创业者的内心。

在价值投资的殿堂里，沃伦·巴菲特曾说，他喜欢投资那些由德才兼备的管理者经营的优秀企业。五源资本的哲学与此异曲同工，只是他们将目光聚焦在了更早期的阶段。他们投资的核心，可以浓缩为一句话：寻找并全力支持“超级创始人”。 在五源看来，一家初创企业最核心的资产，不是它的产品原型，也不是它最初的商业模式，而是它的创始人。因为在漫长而充满不确定性的创业旅程中，市场会变，产品会迭代，模式会调整，唯一不变的核心驱动力，就是那个掌舵的创始人。

什么样的创始人才算得上“超级创始人”？五源资本通过无数次的实践，勾勒出了这样几幅素描：

• 深刻的洞察力： 他们能够看到别人看不到的机会，对行业终局有自己独到的判断。这种洞察力，往往源于深度的行业积累或超乎常人的同理心，是企业未来护城河的源头。
• 巨大的野心与格局： 他们不仅仅想做一门赚钱的生意，而是渴望改变一个行业，甚至影响世界。这种宏大的愿景会像磁石一样，吸引最优秀的人才加入。
• 超强的学习与进化能力： 在瞬息万变的科技行业，创始人必须是一个“学习机器”。他们能快速吸收新知，勇于否定自我，并带领组织不断进化。
• 坚韧不拔的意志： 创业是九死一生。超级创始人拥有强大的内心，能够在顺境中保持清醒，在逆境中坚守信念，带领团队穿越“死亡谷”。

找到了“超级创始人”之后，五源资本的角色也发生了转变。他们不仅仅是提供资金的“金主”，更像是创始人的“陪练”和“副驾驶”。他们会利用自己丰富的经验和广阔的行业网络，在战略规划、组织建设、后续融资等方面为创始人提供深度支持。这种“帮忙不添乱”的赋能式投资，让他们与创始人之间建立起牢固的信任关系，形成了良性的生态循环。

如果说理论是骨架，那么案例就是血肉。小米和快手这两个项目，无疑是理解五源资本投资哲学的最佳范本。

2010年，当雷军决定创办小米时，他首先找到了刘芹。当时的小米，没有一款产品，只有一个模糊的“铁人三项”（硬件+软件+互联网服务）构想和一支初创团队。刘芹和雷军打了一个长达12小时的电话，在电话里，雷军系统地阐述了他对移动互联网的理解、对未来十年趋势的判断以及他将如何打造一家前所未有的公司。 电话结束后，刘芹当机立断，代表晨兴资本领投了小米的A轮融资。这在当时是一个极为大胆的决定，因为主流VC更偏爱“轻资产”的纯互联网模式，而小米要做手机这个“重资产”的硬件，看起来风险极高。 投资启示： 五源资本（当时的晨兴）投的不是一个商业计划，而是雷军这个人。他们相信雷军过往成功的经验、对行业的深刻洞察以及他组建豪华团队的能力。这对于普通投资者而言，是一个深刻的提醒：投资一家公司，本质上是投资这家公司的管理团队。 在你购买一支股票前，花时间去研究一下公司的CEO是谁，他过往的业绩如何，他的公开讲话和致股东信中传递了怎样的价值观和战略思想。一个卓越的领导者，是公司最坚实的护城河。

五源资本投资快手的故事则更富传奇色彩。2014年，快手还是一款叫“GIF快手”的动图制作工具，用户量不大，也没有清晰的盈利模式，创始人宿华和程一笑正为公司的前途发愁。 当时，短视频赛道远未爆发，市场上充斥着各种美颜、滤镜功能主导的工具。而快手却显得格格不入，它坚持“普惠”原则，用算法公平地分发流量，让普通人的生活点滴也能被看见。这种“土味”和“粗糙”让许多投资者望而却步。 但五源资本看到了表象之下的本质：一个极高粘性的社区生态和一种记录真实生活的情感需求。他们判断，这种底层逻辑比华丽的功能更有生命力。于是，他们毅然投资了快手。后来的故事我们都知道了，快手成长为国民级的短视频平台，与抖音并驾齐驱。 投资启示： 这个案例体现了拥抱“非共识”的重要性。巨大的投资机会往往隐藏在大多数人看不懂、看不起或不认同的地方。当市场热点喧嚣尘上时，不妨冷静下来，寻找那些暂时被冷落，但拥有强大底层逻辑和用户价值的公司。这需要投资者具备独立思考的能力，不盲从于市场先生 (Mr. Market) 的短期情绪，建立属于自己的能力圈 (Circle of Competence)。

虽然普通投资者无法像VC一样直接投资于未上市的初创公司，但五源资本的投资哲学却像一座灯塔，为我们在二级市场的投资实践提供了宝贵的指引。

• 第一，像风险投资家一样研究“人”

当你买入一只股票，你就不再是旁观者，而是这家公司的股东，公司的管理层就是你的“合伙人”。因此，你需要像五源资本考察创始人一样，去深入了解你所投公司的管理团队。他们是否诚信？他们的能力是否与公司的业务匹配？他们的薪酬激励是否与股东利益一致？他们是否在公开场合清晰地阐述过公司的长期战略？这些“软实力”往往比短期财报数字更能决定一家公司的长期命运。

• 第二，用“第一性原理”思考商业模式

五源资本的“五个Why”正是第一性原理思考方式的绝佳实践。普通投资者在分析公司时，也应该效仿这种方法。不要只看表面的收入和利润增长，而是要问：

1. 这家公司解决了什么根本性的问题？
2. 它的产品或服务，护城河究竟在哪里？是品牌、技术、网络效应还是成本优势？
3. 推动它增长的根本动力是什么？是行业渗透率提升，还是市场份额扩大？
4. 这些增长动力在未来5到10年是否依然存在？

通过这样层层追问，你可以过滤掉那些只靠风口和营销起来的“伪成长股”，找到真正具有长期竞争力的好公司。

• 第三，耐心是最大的美德

VC投资的回报周期通常以5-10年计算。五源资本从投资小米到其上市，等待了8年；从投资快手到其上市，也等待了7年。这种“慢”恰恰是获取超额回报的关键。普通投资者在股市中常常因为缺乏耐心，频繁买卖，最终沦为“韭菜”。

  [[价值投资]]的精髓之一，就是**“长期持有”**。当你以合理的价格买入一家优秀公司的股票后，最好的策略往往是“坐享其成”，让优秀的企业家为你工作，让时间成为你的朋友，享受复利带来的魔力。

总结 五源资本，作为中国风险投资界的翘楚，其成功不仅在于投中了几个现象级的项目，更在于其背后一套系统、深刻且自洽的投资哲学。它将对人性的洞察、对商业本质的追问和对长期主义的坚守完美地融合在一起。 对于每一位行走在投资路上的普通人而言，五源资本的故事就像一本生动的教科书。它告诉我们，无论是在一级市场还是二级市场，投资的真谛是相通的：回归常识，回归本源，找到最优秀的人，和他们一起，做有长期价值的事情，然后，给时间一点时间。