价外期权

价外期权 (Out-of-the-Money Option)（又称“虚值期权”） 想象一下，你手里有一张优惠券，规定“当‘老王红烧肉’外卖超过30元时，可减10元”。但今天，这份外卖只卖28元。这张优惠券现在就无法使用，行使它会让你“吃亏”（因为没到门槛）。这张优惠券就处于“价外”状态。同样，价外期权是指一张期权合约，如果立即行权（即执行合约），持有人将会亏损。因此，在当前市场状态下，它不具备任何内在价值，其全部价值都来自于时间价值——也就是市场对它在未来可能变得“值钱”的期望。

判断一张期权是否为“价外”非常简单，只需比较标的资产的当前市场价格和期权的行权价即可。

• 对于看涨期权（Call Option）：当标的资产的市场价 < 行权价时，它就是价外期权。比如，你有一张可以在30元买入某股票的看涨期权，但现在该股票市价仅为25元。如果你行权，就要花30元买一个只值25元的东西，显然不划算。
• 对于看跌期权（Put Option）：当标的资产的市场价 > 行权价时，它就是价外期权。比如，你有一张可以在50元卖出某股票的看跌期权，但现在股票市价为55元。你完全可以在市场上以55元卖出，没理由用50元的行权价去卖。

与价外期权相对的是实值期权（In-the-Money，立即行权能赚钱的期权）和平价期权（At-the-Money，市场价等于行权价的期权）。

一个没有内在价值的东西，为什么还有人交易呢？这正是期权的魅力与陷阱所在。价外期权对不同投资者的意义截然不同。

购买价外期权是典型的投机行为。

• 以小博大：价外期权非常便宜，因为它成为实值期权的可能性较低。投机者可以用极低的成本，博取标的资产价格发生剧烈变动的机会。一旦方向猜对，比如股价从25元飙升至35元，那张行权价30元的看涨期权将从一文不值的废纸（内在价值为0）变为价值连城（内在价值至少为5元），涨幅可能高达几百倍甚至上千倍。这种巨大的杠杆效应吸引了无数风险偏好者。
• 高风险：然而，绝大多数价外期权最终的归宿都是价值归零。因为时间是期权买方的敌人，随着到期日临近，时间价值会不断流失。如果到期时，期权仍然是价外的，那么它就彻底变成一张废纸，投资者的本金将100%损失。

与直接购买价外期权进行投机不同，价值投资者可能会反其道而行之——卖出价外期权，将其作为一种增强收益或低价建仓的策略。

1. 卖出价外看跌期权 (Selling OTM Puts)：假设你看好A公司，认为其合理估值是80元，但当前股价是90元。你可以卖出一张行权价为80元的价外看跌期权。
   • 如果股价一直高于80元，期权到期作废，你稳稳赚取卖出期权获得的权利金，这笔钱就是你“耐心等待”的报酬。
   • 如果股价跌破80元，买方行权，你就必须以80元的价格买入A公司股票。这正好达到了你低价建仓的目的，而且你的实际成本是80元减去你收到的权利金，实现了在目标价位下的“折价买入”，完美契合了安全边际的理念。
2. 卖出价外看涨期权 (Selling OTM Covered Calls)：如果你已经持有B公司的股票，但认为它短期内上涨空间有限，比如股价在100元附近盘整。你可以卖出一张行权价为110元的价外看涨期权。
   • 如果股价未涨到110元，期权作废，你不仅继续持有股票，还额外赚了一笔权利金，相当于“持股收租”。
   • 如果股价大涨超过110元，你的股票会被行权的买方以110元的价格买走。虽然你错过了后续更大的涨幅，但你依然在110元的高位锁定了利润，并获得了权利金收入。

“价格是你支付的，价值是你得到的。” ——沃伦·巴菲特 这句话完美地剖析了价外期权的本质。 对于普通的价值投资者而言，直接购买价外期权无异于赌博，因为它只包含价格（权利金）和期望（时间价值），却没有任何真实的内在价值。这与价值投资寻找“物超所值”的核心原则背道而驰。 然而，卖出价外期权却可以成为价值投资者工具箱中的一件利器。它能帮助投资者更严格地执行买入纪律（卖出看跌期权），或从已有持仓中榨取额外现金流（卖出备兑看涨期权）。 结论：请将价外期权视为一个火种。在投机者手中，它可能引火烧身；但在审慎的价值投资者手中，它却能点亮一盏增加收益的明灯。关键在于，你究竟是想买一张希望渺茫的“彩票”，还是想成为那个稳操胜券的“彩票发行商”。