张雷

张雷是中国最富盛名的投资家之一，高瓴资本 (Hillhouse Capital) 的创始人兼首席执行官。他被誉为中国价值投资理念最杰出的实践者之一，以其深刻的行业洞察、对长期主义的极致追求以及“重仓中国”的投资策略而闻名。张雷的投资哲学融合了沃伦·巴菲特和查理·芒格的经典价值投资原则，以及大卫·斯文森的机构化投资管理模式，并在此基础上，结合中国市场的独特性，形成了自己“守正用奇”的独特风格。他不仅是企业的投资者，更常常扮演着“价值共创者”的角色，通过深度赋能，帮助被投企业实现长期价值增长。其代表作《价值》一书，系统阐述了他的投资理念和方法论，是众多投资者的必读书目。

每一个传奇故事都有一个引人入胜的开端，张雷也不例外。他的故事并非始于华尔街的喧嚣，而是源于一次改变命运的求学之旅。 1994年，张雷从中国人民大学毕业后，远赴美国耶鲁大学深造。在耶鲁，他遇到了自己一生中最重要的导师——被誉为“耶鲁财神爷”的大卫·斯文森。斯文森是耶鲁大学捐赠基金的首席投资官，他开创的“耶鲁模式”深刻影响了全球机构投资领域。张雷在捐赠基金实习期间，不仅学到了斯文森的投资哲学精髓，更重要的是，他的人品、才华和对投资的炽热追求，赢得了斯文森的深度信任。 2005年，张雷决定回国创立自己的基金——高瓴资本。在那个中国本土风险投资 (VC) 和私募股权投资 (PE) 尚处萌芽阶段的年代，这无疑是一次大胆的冒险。启动资金从何而来？张雷找到了斯文森，向他阐述了自己“重仓中国”的宏大愿景。斯文森被他的远见和激情打动，毅然决定从耶鲁大学捐赠基金中拨出2000万美元，作为高瓴的创始资本。这笔来自顶级捐赠基金的“种子”，不仅为高瓴的起步提供了弹药，更带来了无价的信誉背书。 手握这笔“巨款”，张雷的第一个重大决策就彰显了他的与众不同。他几乎将所有资金都投向了一家当时刚刚在美国上市不久的公司——腾讯。这个在当时看来近乎疯狂的举动，在日后被证明是一次教科书式的伟大投资，也为张雷和高瓴的传奇拉开了序幕。

“守正用奇”是张雷常常提及的四个字，它精辟地概括了其投资哲学的核心。“守正”是指坚守价值投资的基本原则，做正确而非容易的事；“用奇”则是指在洞察商业本质的基础上，根据不同行业、不同企业的特点，采取灵活、创新的投资策略。

张雷是价值投资的坚定信徒，但他并非对巴菲特理论的简单照搬。他深刻地认识到，中国作为一个高速发展、日新月异的新兴市场，其商业环境与巴菲特所处的成熟稳定的美国市场有着天壤之别。 因此，张雷的价值投资，更侧重于寻找“变化”中的“不变”。他认为，真正的护城河 (Moat) 不仅仅是品牌、规模或成本优势这些静态的壁垒，更是一种能够动态适应、持续创造价值的“动态护城河”。在中国，最大的“不变”是人民对美好生活的不懈追求，而最大的“变化”则是科技创新带来的颠覆性力量。因此，高瓴的投资版图，既有像腾讯、京东、美团这样利用科技重塑消费者生活的互联网巨头，也有像百丽国际、格力电器这样通过科技赋能实现转型的传统行业领袖。他关注的是企业能否在时代的洪流中，持续为社会创造价值，这才是他眼中最可靠的价值之源。

张雷的投资组合有一个显著特点：集中、长期、重仓。他从不追求撒胡椒面式的分散投资，而是信奉“弱水三千，只取一瓢”。他致力于寻找那些最优秀、能够“改变世界”或“改变行业”的顶尖公司，然后下重注，并长期持有。 这种策略的底气源于他对商业本质的深刻理解。他认为，投资的本质是分享企业价值增长带来的回报。与其在一百家平庸的公司里寻找偶尔的幸运，不如将精力集中在几家真正伟大的公司上，与它们一同成长。

• 投资腾讯： 在2005年，当许多人还看不懂腾讯的商业模式时，张雷看到了社交网络背后巨大的连接价值和平台潜力，将其视为中国互联网的“基础设施”，并果断重仓。
• 投资京东： 在电商行业普遍追求“轻资产”模式的背景下，刘强东坚持自建物流的“重资产”模式备受质疑。张雷却敏锐地意识到，这种看似“笨重”的模式，恰恰是京东最深的护城河，它能提供无与伦比的用户体验，最终将构筑起竞争对手难以逾越的壁垒。

这些案例都体现了张雷的核心思想：投资于拥有伟大格局观的企业家，投资于能够创造长期价值的商业模式。

在投资界，长期主义 (Long-termism) 是一个被频繁提及却极难践行的词汇。而张雷和他的高瓴，是长期主义最忠实的践行者。他曾说：“投资的本质是时间的函数，我们是时间的朋友。” 对高瓴而言，长期主义意味着：

• 超长期的持股周期： 高瓴的许多核心持股，持有时间都超过十年。这种耐心让企业可以专注于长期战略，而不必为短期的业绩波动而烦恼，也让复利 (Compound Interest) 的魔力得以充分展现。
• 跨越周期的资本： 高瓴的资金大部分来自于大学捐赠基金、家族办公室、养老金等长线资本，这使得他们能够忍受市场的短期波动，穿越牛熊周期，真正做到“风物长宜放眼量”。
• 赋能式投资： 长期主义不仅仅是“买入并持有”，更是“买入并帮助 (Buy & Help)”。高瓴利用其深厚的行业资源、专业知识和全球网络，为被投企业提供战略、运营、技术、人才等多方面的支持，帮助企业成长，共同做大蛋糕。

张雷用一个生动的比喻来形容短线投机与长期投资的区别：“有的人是狩猎模式，追逐猎物；有的人是农耕模式，精耕细作。我们希望做农夫，而不是猎人。”

如果说长期主义是张雷投资哲学的“道”，那么“研究驱动”就是其投资决策的“术”。高瓴内部拥有一支庞大的投研团队，其研究的深度和广度在业界堪称典范。 他们的研究方法论极具特色，被张雷概括为“从第一性原理出发，穷尽对商业本质的探索”。

• 全球视野，本土洞察： 高瓴的研究员不仅要研究中国的公司，还要研究全球范围内所有相关的对标公司，从全球产业变迁的宏大视角来审视一家企业的竞争力。
• 打通一、二级市场： 高瓴同时投资于一级市场（未上市公司）和二级市场（已上市公司），这种独特的结构使其能够建立起覆盖整个产业链的认知网络，形成信息和认知的闭环。
• “专家网络”与“田野调查”： 除了阅读财报和行业报告，高瓴的研究员会花费大量时间进行实地调研，访谈成百上千的行业专家、公司高管、上下游供应商、渠道商甚至是竞争对手，力求拼凑出最接近真实商业世界的全景图。

在张雷看来，研究的终极目标，不是预测股价，而是无限接近“真理”，深刻理解一家公司价值创造的来源。 只有在深度研究的基础上，才能形成坚定的投资信念，从而在市场喧嚣时保持冷静，敢于重仓，并能长期持有。

理论需要实践来检验。高瓴历史上两次著名的投资，生动地诠释了张雷的投资哲学。

2010年，京东面临严重的资金困境，刘强东四处融资却屡屡碰壁。当时市场主流观点认为京东自建物流的模式太“重”，烧钱太快，前景不明。张雷在与刘强东彻夜长谈后，做出了一个惊人的决定。刘强东只想融资7500万美元，张雷却说：“要么你接受我投3亿美元，要么我一分钱都不投。” 张雷的逻辑是，7500万美元只够京东“吊着命”，而3亿美元则能让京东彻底甩开对手，建立起坚不可摧的物流壁垒。这笔投资不仅解了京东的燃眉之急，更在战略上为其注入了强大的信心。投资之后，高瓴还牵线搭桥，促成了腾讯对京东的战略投资，将微信的流量入口开放给京东，完成了“临门一脚”。这完美体现了高瓴“共创价值”的理念——不仅仅是财务投资者，更是企业长期发展的战略合伙人。

2017年，高瓴联合鼎晖投资，斥资531亿港元将曾经的“一代鞋王”百丽国际私有化退市。当时，百丽正深陷于电商冲击和品牌老化的双重困境，被市场普遍视为“昨日黄花”。 然而，张雷看到的却是另一番景象。他认为，百丽拥有数万家线下门店和数万名经验丰富的店员，这是巨大的线下流量入口和宝贵的资产，只是缺乏数字化的工具和思维。在控股百丽后，高瓴投入大量资源，对其进行了彻底的数字化改造：

• 打通线上线下： 通过小程序、App等工具，将线下门店的客流转化为线上会员，实现了全渠道的库存管理和会员运营。
• 数据驱动决策： 利用大数据分析消费者偏好，指导产品设计、生产和补货，实现了“C2M（用户直连制造）”的柔性供应链。
• 赋能一线员工： 为数万名导购配备了数字化工具，让她们能够精准地服务客户，成为品牌的“KOC（关键意见消费者）”。

经过几年的改造，百丽成功转型，旗下多个业务分拆上市，创造了惊人的回报。这个案例雄辩地证明，价值不仅存在于新兴行业，更可以通过科技和创新的力量，在传统行业中被重新“激活”和创造。

作为一名普通投资者，我们或许没有高瓴那样的资本和资源，但张雷的投资智慧和原则，依然能为我们带来深刻的启示。

1. 1. 拥抱长期主义，与好公司共成长。 投资不是一场百米冲刺，而是一场马拉松。放弃一夜暴富的幻想，寻找那些你真正理解和认同的、具有长期发展潜力的好公司。将自己看作是公司的“股东”而非“股民”，用持有数年甚至数十年的心态去投资，让时间成为你最强大的盟友。
2. 2. 把研究当成一种习惯，不打无准备之仗。 在你投入辛苦赚来的钱之前，请务必做好功课。阅读公司的年报，了解它的商业模式、管理团队、竞争优势和潜在风险。正如彼得·林奇所说，“不研究就投资，就像打牌不看牌一样。” 你不需要成为专家，但至少要做到对自己投资的标的了如指掌。
3. 3. 寻找“变化”中的不变，投资于趋势。 关注那些正在深刻改变我们生活方式的科技和商业模式。思考一下，哪些需求是永恒的（如衣食住行、健康、娱乐），又有哪些公司正在用更高效、更创新的方式来满足这些需求？投资于这样的公司，就是投资于未来。
4. 4. 保持独立思考，敢于逆向投资。 真正的投资机会往往出现在市场情绪极度悲观或极度乐观的时刻。当好公司遇到暂时的困难，被市场错杀时，可能就是最佳的买入时机。当然，逆向投资的前提是，你的判断必须建立在独立、深入的研究之上，而不是盲目地与大众为敌。

张雷的成功，归根结底是对“价值”二字的深刻信仰和不懈追求。对于每一位渴望在投资道路上行稳致远的普通人来说，理解并实践他的这些原则，或许比预测下一次市场的涨跌，要重要得多。