伯顿·马尔基尔

伯顿·马尔基尔 (Burton Gordon Malkiel)，美国著名经济学家、投资思想家与作家。作为普林斯顿大学的荣休教授，他并非叱咤风云的基金经理或亿万富翁，而更像一位为普通投资者传道受业解惑的导师。他因其传世之作《漫步华尔街》（*A Random Walk Down Wall Street*）而享誉全球。马尔基尔的核心思想植根于有效市场假说，他认为市场价格已经迅速反映了所有已知信息，因此任何试图通过分析历史价格（技术分析）或公开财务数据（基本面分析）来持续战胜市场的努力，在扣除交易成本后，大多是徒劳的。基于此，他向广大普通投资者开出了一剂简单而有效的“药方”：购买并长期持有低成本的指数基金。

在投资界，明星们通常是像沃伦·巴菲特那样通过惊人回报率封神的“股神”，或是像彼得·林奇那样管理着庞大资产、点石成金的传奇基金经理。伯顿·马尔基尔则是一个独特的存在。他没有战绩显赫的投资组合供人膜拜，他的战场是学术殿堂和书本的字里行间。他更像是一位“叛逆”的学者，用清晰的逻辑和通俗的语言，挑战着华尔街主流的“主动投资”行业，告诉千千万万的普通人：你们不需要成为专家，也能在投资中获胜。 他的主要“武器”就是那本自1973年首次出版以来，不断再版、畅销不衰的经典著作——《漫步华尔街》。这本书被誉为投资领域的“圣经”之一，是无数投资者的启蒙读物。它不像深奥的金融学教科书那样令人望而生畏，而是像一位智慧长者在你耳边娓娓道来，为你揭示市场的真相，帮你避开投资路上的种种陷阱。马尔基尔通过这本书，将复杂的金融理论翻译成了人人都能懂的投资智慧，成为了散户投资者最坚定的盟友。

马尔基尔思想大厦的基石，是看似有些离经叛道的“随机漫步理论”和“有效市场假说”。

这是马尔基尔最广为人知也最具争议性的一个比喻。他设想了一个实验：让一只蒙着眼睛的猴子向一份财经报纸的股市行情版投掷飞镖，由飞镖选中的股票构成一个投资组合。 结果呢？马尔基尔大胆断言，这个由猴子随机选出的组合，其长期表现很可能与由投资专家精心构建的组合不相上下，甚至可能更好。 这个比喻听起来像是在嘲讽专业的基金经理，但其背后的深意并非说猴子比人聪明。马尔基尔想说明的是，在股票市场中，股价的短期波动是不可预测的，就像一个醉汉走路（即“随机漫步”），你无法准确知道他下一步会迈向何方。股票价格的变动是对新信息的即时反应，而新信息本身就是随机出现的。因此，任何试图根据过去的股价走势来预测未来的“技术分析”法（俗称“图表派”），在他看来无异于占卜和巫术。 同时，他也对“基本面分析”派（即价值投资者所信奉的，通过分析公司财报、行业前景来寻找低估股票的方法）提出了挑战。他虽然承认基本面分析更有逻辑，但他认为，在信息传播极为迅速的今天，一个公司的公开利好或利空消息会瞬间反映在股价上。当你从新闻或研报中读到这些信息时，市场早已消化完毕，你很难再从中捞到“超额收益”。

“猴子选股”的理论基础，便是学术界的有效市场假说 (Efficient Market Hypothesis, EMH)。这个假说听起来很学术，但理解起来并不复杂。它认为，在一个有效的市场里，成千上万的理性投资者会密切关注所有信息，并迅速采取买卖行动，从而使得股票价格能够充分、准确、及时地反映所有相关信息。根据信息反映的程度不同，该假说分为三种形式：

• 弱式有效市场： 股价已经完全反映了所有历史交易信息（如过去的价格、成交量等）。如果这个成立，那么技术分析就彻底失效了。
• 半强式有效市场： 股价不仅反映了历史信息，还反映了所有公开可得的信息（如公司财报、新闻报道、宏观经济数据等）。如果这个成立，那么依赖公开信息进行基本面分析的大多数努力也将是徒劳的。
• 强式有效市场： 股价反映了所有信息，包括公开信息和未公开的内幕信息。如果这个成立，那么即便是公司内部人员也无法利用内幕消息获利。

马尔基尔认为，现实中的股票市场在很大程度上达到了半强式有效。这意味着，当你看到一家公司发布了超预期的财报时，它的股价可能在几秒钟内就已经上涨到位了。普通投资者总是在信息链的末端，想要靠后知后觉的公开信息去战胜市场，就像想在别人跑完百米后才起跑去争夺冠军一样困难。

既然市场是有效的，战胜市场难于上青天，那么普通投资者该怎么办？束手就擒吗？不，马尔基尔给出了非常具体且可操作的“漫步”指南。

这是马尔基尔理论最自然的推论：既然你无法持续地打败市场，那么最好的策略就是买下整个市场。 实现这一目标的最佳工具，就是指数基金。所谓指数基金，就是一种被动型管理的基金，它不试图挑选“牛股”，而是完全复制某个市场指数的构成，比如跟踪标普500指数的基金，就会按照比例买入组成该指数的500家美国大公司股票。它的创始人是另一位值得尊敬的投资界先驱——约翰·博格。 马尔基尔力推指数基金，因为它有两大无可比拟的优势：

1. 极低的成本： 主动管理型基金需要聘请昂贵的基金经理和研究团队，并且频繁交易会产生高额的佣金和税费。这些成本最终都由投资者承担，像一只无形的手，不断侵蚀你的投资回报。而指数基金只是简单地跟踪指数，管理费率极低，交易稀少，能让你把更多的收益装进自己的口袋。
2. 充分的分散化： 购买一只能代表整个市场的指数基金，相当于你同时成为了成百上千家顶尖公司的股东。这种高度的分散化可以有效抵御个别公司“爆雷”的风险。即使像安然或雷曼兄弟这样的巨头倒下，对你整个投资组合的冲击也会被大大稀释。

马尔基尔并非建议所有人都用同一种方式投资。他提出了一个基于年龄和风险承受能力的“人生周期投资法”，其核心是资产配置，即如何在你人生的不同阶段，合理地搭配股票、债券等不同类型的资产。

• 年轻人（20-30岁）： 拥有最长的投资时间和最高的风险承受能力，应该最大化地追求资本增值。他建议将绝大部分资金投入到股票型指数基金中，甚至可以配置一部分高成长性的新兴市场指数基金。
• 中年人（40-50岁）： 开始为退休生活做准备，投资目标从单一的追求增长，转变为增长与保值并重。此时应逐步降低股票配置比例，增加债券、房地产投资信托 (REITs)等风险较低、能提供稳定现金流的资产。
• 退休人士（60岁以上）： 投资的首要目标是保住本金，并获得稳定的收入来支付生活开销。因此，投资组合应以高质量的债券和高股息的蓝筹股为主，股票的比例应降至较低水平。

这个方法的精髓在于，你的投资策略应该与你的人生阶段动态匹配。决定你长期投资成败的，往往不是你是否选中了下一只“亚马逊”，而是你的资产配置是否合理。

尽管马尔基尔是“被动投资”的旗手，但他并非一个原教旨主义者。他理解人们总有亲自下场、一试身手的冲动。因此，在《漫步华尔街》的后续版本中，他也为那些执意要自己选股的投资者提供了一套“明智的”选股规则，这其中也闪耀着价值投资思想的光芒：

1. 规则一： 只购买那些盈利增长有望在未来五年内高于平均水平的公司。
2. 规则二： 永远不要为一只股票支付超过其“内在价值”的价格。这与价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆的理念不谋而合。
3. 规则三： 寻找那些拥有动人“故事”的公司，因为这些故事能够吸引其他投资者，推高股价。
4. 规则四： 尽可能地减少交易，以降低成本和税负。

这表明，马尔基尔承认市场可能存在某些局部的、短暂的无效性，为聪明的投资者留下了窗口。但他强调，这需要极高的纪律性和专业性，并且要时刻警惕成本的侵蚀。

马尔基尔的理论，尤其是有效市场假说，在投资界引发了长久的争论。其中，最强有力的反驳者，莫过于价值投资阵营。

沃伦·巴菲特和他导师本杰明·格雷厄姆的成功，是有效市场假说面前一座难以逾越的大山。巴菲特曾风趣地反驳道：“如果市场总是有效的，我早就沿街乞讨了。”他旗下的伯克希尔·哈撒韦公司数十年来的惊人回报，似乎是对“你无法战胜市场”这一论断的公开嘲讽。 价值投资者认为，市场远非完全理性。格雷厄姆提出的“市场先生”（Mr. Market）比喻生动地描绘了市场的情绪化特征：他时而兴高采烈，报出离谱的高价；时而悲观沮丧，愿意以极低的价格甩卖。理性的价值投资者正是要利用市场先生的“躁郁症”，在它悲观时（股价低于内在价值）买入，在它狂热时（股价远高于内在价值）保持冷静甚至卖出。

尽管在“市场是否有效”这个核心问题上存在分歧，但马尔基尔的被动投资思想与价值投资理念，在实践层面却殊途同归，为普通投资者指明了共同的方向。

• 成本至上： 巴菲特和马尔基尔都反复强调，低成本是投资成功的关键。巴菲特曾说，投资领域，你得到的是你没有付出的那一部分。
• 长期主义： 两者都极力推崇长期持有，忽略市场的短期噪音。“如果你不愿意持有一只股票十年，那就不要持有它十分钟”，巴菲特的这句名言与马尔基尔的“买入并持有”策略精神相通。
• 分散化的认可： 尽管巴菲特以集中投资著称，但他却多次公开建议普通投资者，包括在他去世后为他的家人设立的信托基金，投资于低成本的标普500指数基金。这无疑是对马尔基尔核心建议的最高肯定。

对于绝大多数没有时间、精力、专业知识和强大心理素质去践行严格的价值投资的普通人来说，马尔基尔的“随机漫步”策略——即通过低成本指数基金进行长期、分散的投资，并做好资产配置——无疑是最省心、最可靠，也最有可能通往财务自由的康庄大道。他就像一位投资界的“吹哨人”，揭示了华尔街游戏的真相，为普通人提供了一套简单、优雅且极其强大的投资哲学。