假设前提

假设前提（Assumptions）在投资领域，指的是投资者在评估一项投资、预测未来收益或制定投资决策时，所采纳的所有不确定但被视为真实或可能发生的条件、情况或数值。它们是构成我们投资判断的基础，就像盖房子需要地基一样，再精妙的估值模型或再缜密的分析，如果其假设前提不合理或与实际情况严重偏离，那么最终的投资结论就可能变得毫无意义，甚至导致错误的决策。对于普通投资者来说，理解并审视自己所做的假设前提，远比掌握复杂的计算公式更为重要，因为假设前提反映了我们对未来的预期，而未来本身就充满了不确定性。价值投资的核心之一，就是力求在不确定中找到确定性，而这首先要从审慎地设立假设前提开始。

在投资分析中，假设前提是连接现在与未来的桥梁。它们决定了估值模型的输入，进而影响输出的投资价值。

• 决定估值结果：例如，在对一家公司进行现金流折现（DCF）估值时，你对未来几年营收增长率、毛利率、净利率、资本开支、折旧与摊销等假设前提的细微调整，都可能使计算出的公司内在价值发生显著变化。
• 反映投资者的预期：你所做的假设前提，实际上是你对公司未来发展、行业趋势乃至宏观经济走向的深层看法。保守的假设前提通常源于谨慎的未来预期，而激进的假设前提则可能暗示了过于乐观的判断。
• 洞察风险来源：通过审视自己的假设前提，投资者可以发现潜在的风险点。例如，如果你的投资回报高度依赖于某个非常激进的增长假设，那么一旦增长不及预期，你的投资就可能面临较大亏损。

价值投资强调对企业内在价值的深入理解和审慎评估，因此，对假设前提的处理至关重要。

1. 保守为上：价值投资者倾向于在做假设前提时保持保守。这意味着在不确定时，宁可低估未来的增长，高估未来的成本，或使用较高的折现率（又称‘要求回报率’）。这种保守性为投资决策留下了更大的安全边际。
2. 聚焦核心驱动因素：识别对内在价值影响最大的假设前提，并对其进行重点研究和验证。例如，对于科技公司，其研发投入和产品创新能力可能比传统制造业的产能利用率更关键。
3. 进行敏感性分析：不要只基于一套假设前提进行估值。有经验的投资者会进行敏感性分析，甚至更进一步地，进行情景分析，测试不同的情景假设，例如“乐观情景”、“中性情景”和“悲观情景”，看看内在价值在这些假设前提下会如何变化。这有助于理解投资风险的承受能力。
4. 基于事实和逻辑：假设前提不应是凭空臆想，而应建立在对公司历史数据、行业趋势、竞争格局、管理层能力和宏观经济环境等因素的深入分析之上。例如，一家过去十年增长率为5%的公司，突然假设未来十年增长率为20%，需要极其充分的理由支撑。
5. 动态调整：假设前提并非一成不变。随着新的信息出现，如公司财报、行业政策变化、竞争环境加剧等，投资者需要不断审视并调整自己的假设前提，以确保其估值和投资决策依然有效。

• 别只看估值结果，更要看估值背后的假设：下次当你看到某个投资报告或自己进行估值时，请花时间思考：模型中最重要的假设前提是什么？它们合理吗？
• 你的假设，就是你的“偏见”：你对未来的乐观或悲观，都会体现在假设前提中。尝试站在反面角度思考，挑战自己的假设。
• 投资是一场“假设”的游戏，但有赢家：赢家是那些能够更准确地预测关键假设前提，并为预测的偏差留足安全边际的人。