卖出期权

卖出期权 (Selling an Option or Writing an Option)，又称“义务仓”，是指投资者作为期权合约的卖方（立权方），向期权买方出售一份合约。这份合约赋予了买方在未来特定时间（到期日）或之前，以特定价格（行权价）买入或卖出某一标的资产的权利，但并非义务。作为交换，卖出期权的一方会立即收到一笔费用，称为权利金。与买方拥有选择权不同，期权的卖方只有履约的义务。一旦买方决定行使权利，卖方必须无条件地配合，要么卖出（若卖的是看涨期权），要么买入（若卖的是看跌期权）标的资产。

想象一下，你开了一家保险公司。客户向你购买一份保险，并支付给你一笔保费。如果保险合同约定的意外事件没有发生，这笔保费就成了你的纯利润。但如果意外真的发生了，你就必须按照合同进行赔付。 卖出期权，在本质上就是扮演这个“保险公司”的角色。 你卖出一份期权合约，立刻收到一笔“保费”（即权利金）。如果市场风平浪静，买方最终没有行使他的权利，那么这笔权利金就稳稳地落入你的口袋。但如果市场走势对买方有利（对你则是不利），买方选择行权，你就必须履行“赔付”的义务。 卖出期权主要有两种基本类型：

这相当于你承诺，如果股价上涨到行权价之上，你有义务以这个较低的行权价把股票卖给对方。

• 应用场景： 你持有一只股票，短期内不认为它会大幅上涨。这时可以卖出该股票的看涨期权，赚取权利金作为额外收入。如果股价真的大涨，你虽然会错失一部分超额涨幅（因为要按行权价卖出），但你已经锁定了利润并赚取了权利金。这种策略被称为“备兑看涨期权 (Covered Call)”，是较为稳健的玩法。

这相当于你承诺，如果股价下跌到行权价之下，你有义务以这个较高的行权价从对方手里把股票买过来。

• 应用场景： 你非常看好一只股票，并认为它当前的股价有点高。你希望能在它下跌到某个更具吸引力的价格时买入。此时，你就可以卖出一个以你的“心理价位”为行权价的看跌期权。

对于遵循价值投资理念的投资者来说，卖出期权不是投机赌博的工具，而是一个可以巧妙运用的策略性武器，它能帮助你实现两个核心目标：

价值投资者历经千辛万苦，好不容易找到了值得长期持有的优质公司股票。在漫长的持有过程中，除了等待股价上涨和收取股息外，还有没有别的增收方式？ 卖出备兑看涨期权（Covered Call）就是答案。 这就像你拥有一套好地段的房子（优质股票），在不出售它的前提下，把它“租”出去收取租金（权利金）。这笔额外的现金流可以有效增厚你的长期回报。当然，代价是如果股价短期内暴涨，你可能会“卖飞”，但对于追求长期稳健回报的价值投资者而言，这往往是可以接受的。

本杰明·格雷厄姆教导我们要有安全边际，也就是用四毛钱的价格买一块钱的东西。但市场先生常常很任性，心仪公司的股价总是在你的理想买点之上徘徊。 卖出看跌期权（Cash-Secured Put）提供了一种纪律性的买入方法。

• 第一步： 确定一家你想拥有的好公司。
• 第二步： 计算出你认为合理的买入价（即包含安全边际的价格）。
• 第三步： 卖出一个以该价格为行权价的看跌期权，并准备好足额的现金用于购买（这就是“Cash-Secured”的含义）。

接下来会出现两种美妙的结果：

1. 情况A： 股价始终高于行权价。太好了，期权到期作废，你赚到了一笔权利金，相当于“等待”也得到了报酬。你可以继续这个操作，不断收取权利金，直到股价跌到你的买点。
2. 情况B： 股价跌破行权价，你被要求履约。更好了！你不仅以自己心仪已久的价格买入了这家公司的股票，而且你的实际成本还要减去你收到的那笔权利金。你以一个“折上折”的价格，成为了这家优秀公司的股东。

虽然卖出期权在价值投资者手中有诸多妙用，但它绝非没有风险。

• 无限的风险： 如果你没有持有对应股票就直接卖出看涨期权（称为“裸卖空看涨期权”），理论上你的亏损是无限的，因为股价上涨的空间是无限的。这是极度危险的行为，新手绝不应尝试。
• 承担下跌： 卖出看跌期权意味着你愿意在股价下跌时接盘。你必须确保你卖出期权的公司是你真心实意想长期拥有的，否则你可能被迫买入一只你根本不想要的、并且还在持续下跌的股票。

卖出期权，本质上是出售一份承诺，并为此收取报酬。它将时间变成了你的朋友，因为随着时间流逝，期权的价值会衰减（这对卖方有利）。对于一个理性的价值投资者而言，它不应被看作是复杂的衍生品游戏，而是一个服务于核心投资目标的实用工具——要么让你持有的优质资产产生额外收益，要么帮你以更有利的价格买入你看上的优质资产。