参照点

参照点 (Reference Point) 参照点是行为金融学中的一个核心概念，由诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基在他们的前景理论中提出。它指的是人们在做决策时，用来衡量和评估潜在结果的那个“基准”或“起点”。在投资世界里，这个点不是客观存在的，而是投资者在心中为自己设定的一个心理标准。我们的决策和情绪，很大程度上不是由最终结果的绝对好坏决定，而是由这个结果与我们心中参照点的“差距”决定。是“赚了”还是“赔了”，是“惊喜”还是“失望”，全看这个参照点定在哪里。

投资者的参照点五花八门，常常在不经意间形成，并悄悄地影响着我们的判断。常见的来源有：

这是最常见也最强大的一个参照点。股票的买入价就像一个刻在心里的数字，股价高于它，我们就感觉自己处于“盈利区”；低于它，就感觉自己掉入了“亏损区”。这个简单的成本价，成了我们判断盈亏、决定买卖的“情绪开关”。

一只股票的历史最高价、52周最高价，或者某个重要的整数关口（比如10元、100元），也很容易成为投资者心中的参照点。当股价接近前期高点时，人们可能会觉得“压力山大”；而当股价从高点回落时，又会有人觉得“捡了便宜”，这种心理其实是受到了锚定效应的影响。

“隔壁老王今年赚了30%！” “沪深300指数今年涨了10%。” 无论是朋友圈里的“股神”，还是大盘指数的涨跌，都可能成为我们的参照点。当自己的业绩跑输这些参照点时，我们很容易产生焦虑情绪，甚至做出非理性的追赶行为。

不合适的参照点就像一副有色眼镜，会扭曲我们对投资世界的看法，导致一系列代价高昂的错误。

你是不是也有过这样的体验：手里赚钱的股票总想赶紧卖掉“落袋为安”，而亏钱的股票却死死攥在手里，总念叨着“等回本了就卖”？这就是著名的“处置效应”（Disposition Effect）。

• 背后的心理： 以“买入成本”为参照点，卖出盈利的股票能让我们立即获得“收益”的快乐。而卖出亏损的股票，则意味着要直面“损失”的痛苦。由于人天生存在损失厌恶心理（损失带来的痛苦感远大于同等收益带来的快乐感），我们宁愿抱着亏损的股票“装鸵鸟”，也不愿“割肉”承认失败。

当市场狂热，股价不断创出新高时，这个“新高”就成了新的参照点。投资者会因为害怕“踏空”而冲动买入，这就是“追涨”。反之，当市场恐慌，股价不断下跌时，投资者又会因为恐惧损失进一步扩大而抛售股票，这就是“杀跌”。这两种行为都是被短期价格波动这个参照点牵着鼻子走，完全忘记了投资的初衷。

这是参照点陷阱最根本的危害。投资的本质，是以合理的价格买入优秀的公司。 但是，一个被“回本”念头困扰的投资者，他关心的不再是“这家公司现在还值不值得持有”，而是“我的股价能不能涨回买入价”。此时，买入价这个随意的参照点，已经完全取代了对公司内在价值的判断。这正是价值投资理念所极力规避的。

理解了参照点的魔力，我们就能更好地驾驭它，让它为我们服务，而不是成为我们的主人。

1. 警惕无形的“锚”： 在做任何一笔交易前，请先问自己一个问题：“我为什么要做这个决定？是因为公司的基本面发生了变化，还是仅仅因为股价触及了某个对我而言有特殊意义的数字（如成本价、前期高点）？”学会审视自己的决策动机，是摆脱心理偏误的第一步。
2. 重建你的参照系： 作为一名价值投资者，我们应该主动抛弃那些非理性的参照点，并建立一个全新的、更坚固的参照系。这个参照系的核心应该是：

• 企业的内在价值： 这才是我们衡量股价高低的唯一标尺。我们的目标是，在市场价格远低于我们估算的内在价值时买入，以获得足够的安全边际。
• 机会成本： 与其盯着一只亏损的股票期待“回本”，不如问问自己：“如果我现在有一笔现金，我还会买入这只股票吗？市场上有没有比它更好的投资机会？”

1. 专注于商业本身： 最终，战胜参照点偏误的终极武器，是把你的目光从股价的每日波动上移开，聚焦于你所投资的企业。 关心它的产品是否有竞争力，它的盈利能力是否在提升，它的管理层是否诚信可靠。当你真正把自己看作是企业的所有者之一，那些短期的价格参照点，自然就失去了意义。