叶汉

叶汉（1904-1997），被誉为“赌圣”、“赌王”，是澳门博彩史上举足轻重的人物。他的一生与“赌”字紧密相连，但若仅仅将他视为一个运气过人的赌徒，则是对他最大的误读。在《投资大辞典》中收录“叶汉”，并非鼓励投机赌博，而是因为他将赌博升华为一门融合了数学、概率论、心理学和风险管理的艺术。他赖以成功的原则——精算概率、严格自律、洞察人性——与价值投资的底层逻辑惊人地契合。对于普通投资者而言，研究叶汉的“赌术”，实则是在学习一套超越赌桌的、关于决策、纪律与人性的投资哲学。

叶汉的生平本身就是一部充满刀光剑影的商业传奇。他出身广东，年少时便对骰子、牌九等赌戏展现出惊人天赋。青年时期，他闯荡澳门，凭着一手“听骰”绝技，在赌场中声名鹊起。他不仅是技术高超的“荷官”（赌场发牌员），更是一位深谙赌场经营之道的管理者和创新者。 他的人生高光与低谷，大多与另一位澳门传奇人物——“赌王”何鸿燊（Stanley Ho）紧密交织。1961年，叶汉与何鸿燊、霍英东等人联手，一举投得澳门博彩业的专营权，共同创办了后来垄断澳门博彩业长达40年之久的澳门旅游娱乐股份有限公司（STDM）。然而，一山难容二虎，叶汉与何鸿燊在公司内部的权力斗争贯穿始终。尽管叶汉在赌场运营和玩法创新上功勋卓著（例如，他将当时在西方并不流行的“百家乐”引入并改良，使其成为至今风靡亚洲赌场的王牌游戏），但最终在股权和控制权上不敌何鸿燊，黯然离开STDM。 晚年的叶汉并未就此沉寂。他创办“赛马车会”，开办公海赌船“东方公主号”，继续在博彩业中驰骋。他的一生，既是赌场上的常胜将军，也是商场中屡败屡战的枭雄。他的人生哲学，尤其那句掷地有声的“年轻人，要想学，跟我学，无非是四个字：勤劳、忍耐！”，是他从无数次输赢中淬炼出的智慧结晶。

查理·芒格（Charlie Munger）曾说：“如果我知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。” 这句俏皮话的背后，是深刻的“逆向思维”。而叶汉的赌桌哲学，同样充满了这种洞察本质、化繁为简的智慧。他看似在与“运气”共舞，实则在与概率、风险和人性这三个投资世界里永恒的变量进行博弈。

价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）将投资定义为“通过深入分析，确保本金安全并获得满意回报的行为”。这个定义的核心就是“深入分析”，而分析的目的，就是为了找到一个大概率赢的局面。 叶汉正是此中高手。他之所以能“听骰”，并非拥有什么特异功能，而是基于成千上万次练习后，对骰子落盅后发出的细微声响与最终点数之间概率关系的精准把握。他玩百家乐，会花费大量时间记录牌路，寻找牌局走向的统计学规律。这与价值投资者埋首于公司财报，分析行业数据，寻找具有强大护城河（Moat）的优秀企业，从而做出高成功率决策的过程，本质上是相通的。

• 投资启示1：不懂不投。 叶汉从不玩自己不精通的游戏。同样，投资者应该坚守自己的“能力圈”，只投资于自己能够深刻理解的行业和公司。对于那些听起来很诱人但你完全搞不懂的投资标的（比如某些复杂的金融衍生品或热门概念股），最好的策略就是远离。
• 投资启示2：寻找“赌场优势”的反面。 赌场之所以能长期盈利，是因为其所有游戏规则的设计都基于微弱但稳定的“赌场优势”（House Edge），即赌场在概率上永远占优。聪明的投资者则要反其道而行之，去寻找那些概率站在自己这一边的机会。这就是格雷厄姆所说的“安全边际”（Margin of Safety）——以远低于其内在价值的价格买入资产。当你用5毛钱买价值1块钱的东西时，概率的天平就已经向你倾斜。

在投资领域，流传着一句话：“活下来是第一位的。” 无论你曾经多么辉煌，一次毁灭性的亏损就足以让你前功尽弃，永无翻身之日。叶汉对此深有体会，他总结的“有限度输，无限度赢”堪称风险管理的经典概括。 这句话的精髓在于：在下注之前，就必须明确自己最多能输多少。一旦触及止损线，无论多么不甘心，都要毫不犹豫地离场。但当判断正确、盈利不断扩大时，则要敢于让利润奔跑。 这种思想与投资中的资金管理原则高度一致：

• 头寸管理（Position Sizing）： 永远不要在任何单笔投资上押上你输不起的赌注。即使你对某个股票有120%的信心，也需要控制其在总投资组合中的比例。这确保了即便这次“大概率”事件意外地失败了，你依然有资本留在牌桌上，等待下一次机会。从数学上看，这与著名的凯利公式（Kelly Criterion）所追求的目标一致：在避免毁灭性风险的前提下，实现长期复合回报率的最大化。
• 止损与止盈： “有限度输”对应的就是“止损”。当买入一家公司的逻辑被证伪时（例如，公司基本面发生恶化），投资者需要果断卖出，避免小亏拖成巨亏。“无限度赢”则提醒我们，对于一家真正优秀、持续成长的公司，不要因为短期小幅上涨就急于卖出“止盈”，从而错过分享其长期成长的巨大收益。

格雷厄姆创造的“市场先生”（Mr. Market）寓言，生动地描绘了市场的非理性特质。市场先生每天都会向你报价，有时他兴高采烈，报出离谱的高价；有时他垂头丧气，报出荒谬的低价。价值投资者的任务，就是利用市场先生的情绪波动，而不是被他所感染。 叶汉之所以能在赌场中纵横捭阖，很大程度上得益于他对赌客人性的深刻洞察。他知道，大多数赌客在赢钱时会变得贪婪和过度自信（Overconfidence），在输钱时则会陷入恐惧和“损失厌恶”（Loss Aversion）的心理陷阱，急于翻本导致下注越来越大，最终输得精光。叶汉本人则以极度的冷静和自律著称，他将自己与乌合之众的情绪隔离开来。 这正是投资成功的关键。投资是一场反人性的游戏。市场狂热时，你需要保持警惕；市场恐慌时，你又需要鼓起勇气。这要求投资者对行为金融学（Behavioral Finance）揭示的人性弱点有清醒的认识，并建立一套严格的投资纪律来对抗它们。

叶汉晚年总结的“四宜八忌”，是他一生赌博智慧的精炼，更是每一位投资者都应裱在墙上的行为准则。

1. 宜忍： 投资中的“忍”，是忍住没有好机会时不出手的寂寞。优秀的猎人都是有耐心的。巴菲特说过，投资就像打棒球，关键是等待那个“甜蜜区”的好球出现，而不是对每一个飞来的球都挥棒。
2. 宜等： “等”是“忍”的延续，是具体化的行动。等待市场先生犯错，等待好公司的价格跌入你的击球区。很多时候，投资赚的不是操作的钱，而是等待的钱。
3. 宜狠： 当你经过深入研究，发现了一个符合你所有标准、且拥有足够安全边际的绝佳机会时，就必须果断、坚决地重仓出击。“狠”不是鲁莽，而是基于深度认知和概率优势的自信。
4. 宜杀： “杀”指的是纠错的能力。当你发现最初的投资逻辑已经不存在，或者你犯了一个明显的错误时，必须像外科医生一样，手起刀落，“截肢”求生。犹豫不决、心存幻想是投资亏损的放大器。

• 忌贪： 设定合理的盈利预期，不要幻想一夜暴富。贪婪会让你在市场高点追涨，或在盈利后不知收手，最终将利润回吐。
• 忌怕： 在市场极度恐慌、遍地都是便宜优质资产时，克服内心的恐惧，敢于“在别人恐惧时我贪婪”。
• 忌急： 投资是“种树”，不是“种草”。不要追求立竿见影的回报，财富的增长需要时间和复利的发酵。频繁交易是投资的大敌。
• 忌骄： 几次成功的投资可能会让你产生“股神”的幻觉。永远对市场保持敬畏之心，承认自己的认知有局限，不断学习和反思。
• 忌浮： 投资决策必须建立在扎实的研究和数据之上，而不是小道消息或市场情绪。脚踏实地，赚自己认知范围内的钱。
• 忌躁： 面对市场的短期波动，保持内心的平静。情绪化的决策往往是错误的决策。
• 忌懒： 投资没有捷径。持续地学习、阅读和思考，是你唯一的竞争优势。将投资视为一项严肃的事业，而不是碰运气的消遣。
• 忌赌： 这是最重要的一条戒律。永远不要将投资等同于赌博。不要把你的身家性命押在一次无法预测结果的事件上。始终牢记，你是在投资一家企业的一部分，而不是在赌一个代码的涨跌。

将叶汉列入一本以价值投资为核心的辞典，看似有些离经叛道，实则恰如其分。他的一生告诉我们，无论是在赌桌还是在股票市场，最终决定胜负的，不是运气，而是隐藏在表象之下的数学规律、风险管理能力和强大的心智模型。 当然，我们必须清醒地认识到投资与赌博的本质区别：

• 赌博是零和（甚至是负和）游戏： 一方的盈利必然建立在另一方的亏损之上，而赌场还要抽走一部分作为利润。
• 投资是正和游戏： 当你买入一家优秀公司的股票，你是在分享这家公司创造的经济价值。随着人类社会的进步和经济总量的增长，所有股东的财富总和是可以共同增加的。

因此，我们学习叶汉，绝不是学习他“赌”的行为，而是学习他“赌”背后的道——那种将混沌的局面简化为清晰的概率问题，用铁的纪律约束人性弱点，并在关键时刻敢于下重注的思维方式。从这个意义上说，叶汉是一位未曾涉足股市，却用一生诠释了价值投资核心精髓的另类大师。他的传奇，对每一个渴望在充满不确定性的市场中获得成功的投资者，都具有永恒的启示意义。