回售

回售，又称“投资者回售权”、“卖出期权条款”，是指债券发行条款中赋予债券持有人的一项权利：在债券发行后的特定时间点或满足特定条件时，债券持有人可以选择将债券以事先约定的价格（通常是债券面值加上应计利息）卖回给发行人。这项权利通常是为了保护债券投资者，使其能够应对未来可能出现的市场利率上升、发行人信用风险恶化等不利情况，从而提前退出投资，锁定收益或规避风险。它赋予投资者一种“后悔药”机制，而非强制性行为。

回售条款是债券这一投资工具中常见的嵌入式权利之一。它不同于普通的债券到期兑付，而是在债券尚未到期时，赋予投资者一个提前终止投资的选择权。

• 权利归属方：回售权属于债券持有人，是投资者的权利，而非发行人的权利。
• 行权时间：通常在债券发行时就已明确规定了回售的触发时间和条件。例如，常见的“3+2”年期债券，就意味着投资者可以在第3年年末选择是否回售。
• 回售价格：回售价格一般设定为债券的面值（或略高于面值）加上投资者持有期间应获得的利息，目的是确保投资者在行使回售权时能够收回本金并获得一定的收益。

回售条款的设计，主要是为了平衡发行人和投资者之间的风险与收益。

1. 规避利率风险：当投资者买入债券后，如果市场利率大幅上升，导致现有债券的吸引力下降（即，同样的本金现在可以买到收益更高的债券），投资者可以行使回售权，将手中的低息债券卖回给发行人，再用收回的资金投资于新的高息债券，从而避免因利率变动带来的潜在损失。
2. 对冲信用风险：如果发行人的经营状况恶化，信用评级下调，面临违约风险，投资者可以及时行使回售权，将债券卖回给发行人，避免或减少因发行人违约而造成的损失。这相当于提供了一道“安全网”。
3. 提高流动性：对于期限较长的债券，回售条款提供了一个提前退出的机会，增强了债券的流动性，使得投资者无需等到债券到期才能收回本金。

1. 降低票面利率：为了吸引投资者购买其债券，特别是那些期限较长或信用资质一般的发行人，引入回售条款可以增强债券的吸引力，从而可能以较低的票面利率成功发行债券。这相当于发行人向投资者“购买”了他们的信心。
2. 拓宽融资渠道：通过提供回售权，发行人可以接触到更广泛的投资者群体，包括那些对风险较为敏感或偏好短期投资的投资者，从而更容易完成融资目标。

在债券市场中，常与回售条款相对的是赎回条款。理解两者的区别对投资者至关重要。

• 回售（Put Option）：是投资者的权利。投资者在有利可图或规避风险时选择将债券卖回给发行人。
• 赎回（Call Option）：是发行人的权利。发行人通常在市场利率下降时行使赎回权，以较低的成本重新发行债券，从而降低融资成本。此时，债券被提前赎回对投资者而言可能并不利，因为他们可能需要将资金再投资于收益较低的新债券。

对于秉持价值投资理念的投资者而言，带有回售条款的债券是值得重点关注的品种。

1. 提升安全边际：回售条款为投资者提供了额外的保护层，降低了持有债券的风险。它允许投资者在市场环境恶化时及时止损，这无疑增加了投资的安全边际。
2. 灵活应对市场变化：在不确定的市场环境中，回售条款赋予投资者更大的灵活性，可以在特定时间点重新评估投资组合，并根据市场变化做出调整。
3. 条款研究是关键：并非所有带有回售条款的债券都同样有吸引力。投资者在决策前，务必仔细研究回售的具体条件（如回售日期、回售价格、触发条件等）。有时候，回售条款的设置可能过于严苛，导致其价值大打折扣。
4. 结合自身需求：投资者应根据自身的风险承受能力、投资期限和收益预期，综合考虑回售条款的价值。例如，对于追求稳健收益且不愿承担长期利率风险的投资者来说，带有合理回售条款的债券是一个不错的选择。