国民赔偿保险公司

国民赔偿保险公司 (National Indemnity Company) 是 伯克希尔·哈撒韦公司 旗下的一家全资子公司，也是其保险业务版图中最核心、最古老的基石。对于研究 沃伦·巴菲特 和伯克希尔帝国的价值投资者而言，国民赔偿保险公司绝不仅仅是一家保险公司，它更是整个帝国运转的“心脏”和“印钞机”。它的核心商业模式在于，通过审慎的保险承保业务，持续不断地产生巨额、低成本、长久期的浮存金，再由巴菲特这位资本配置大师将这些资金投向优质的上市公司股票或直接收购优秀的企业，从而创造出惊人的长期复合回报。理解了国民赔偿保险公司，就等于拿到了解密伯克希尔“奇迹”的一把关键钥匙。

每一段传奇都有一个平凡的开端。国民赔偿保险公司的故事，堪称价值投资史上最经典的“寻宝”案例之一。 它于1940年在内布拉斯加州的奥马哈市成立，最初的业务非常“接地气”——主要为出租车、卡车等商用车辆提供保险。在当时，这是一家业务扎实但并不起眼的小公司。然而，它的命运在1967年迎来了历史性的转折。 当时，年仅37岁的沃伦·巴菲特通过他的投资合伙企业，以860万美元的价格收购了国民赔偿保险公司及其姊妹公司。这笔收购在今天看来简直是“天方夜谭”般的划算，但即使在当时，巴菲特也认为自己捡了个大便宜。他后来在给合伙人的信中写道：“我们买下了一颗宝石。” 巴菲特看中的，远非其账面上的利润。他敏锐地洞察到了保险行业一个不为人知的“金矿”——浮存金。他意识到，这家公司虽然规模不大，但管理层在核保时极为审慎，经营风格保守稳健，这使得公司能够持续产生稳定且成本极低的浮存金。他买下的不只是一家公司，而是一个能够源源不断为他提供廉价“弹药”的金融引擎。这次收购，为日后伯克希尔·哈撒韦的腾飞奠定了最重要的基石。在巴菲特的经营下，国民赔偿保险公司从一家区域性的小公司，逐步成长为全球再保险市场的巨擘，其产生的浮存金也从最初的数千万美元，膨胀到如今的上千亿美元，成为了伯克希尔帝国名副其实的“现金奶牛”。

国民赔偿保险公司的商业模式，是教科书级别的“商业护城河”典范。它构建了一个几乎完美的商业闭环，将保险的稳定性和投资的成长性天衣无缝地结合在一起。其核心可以概括为“双轮驱动”：一手抓审慎的承保，一手抓卓越的投资。

要理解国民赔偿保险公司，就必须先理解“浮存金”这个概念。

• 什么是浮存金？

简单来说，浮存金就是保险公司在收取保费和支付理赔款之间的时间差中所持有的一笔资金。你向保险公司交了一年的汽车保费，但这笔钱并不会立刻赔付出去。在你的保险期内，甚至在理赔发生后的调查、核算期间，这笔钱都由保险公司掌管。全世界所有投保人预交的、尚未用于赔付的保费汇集在一起，就形成了规模庞大的浮存金。本质上，浮存金相当于保险公司从投保人那里获得的一笔无息甚至负利率的贷款。

• 国民赔偿保险公司的浮存金为何与众不同？

并非所有保险公司的浮存金都是优质的。国民赔偿保险公司的浮存金之所以成为传奇，主要源于三个特点：

1. 规模巨大： 依托其在全球再保险等领域的领导地位，公司积累了天文数字般的浮存金，为巴菲特的投资提供了充足的“弹药”。
2. 成本极低（甚至是负成本）： 这里需要引入一个关键指标——综合成本率 (Combined Ratio)。它等于（赔付成本 + 运营费用）/ 保费收入。如果一家保险公司的综合成本率低于100%，意味着它的承保业务本身就是盈利的，它不仅可以免费使用浮存金，投保人甚至还在“倒贴钱”让它用。这被称为承保利润。在保险业务负责人阿吉特·贾恩 (Ajit Jain) 的卓越管理下，国民赔偿保险公司长期保持着极强的承保纪律，其综合成本率经常低于100%，这意味着它的浮存金是“负成本”的，堪称金融界的“永动机”。
3. 久期极长： 公司从事的很多业务，尤其是“超级巨灾”再保险和追溯性再保险，其理赔周期可能长达数十年。这意味着他们可以把浮存金锁定非常长的时间用于长期投资，从而可以从容地穿越市场牛熊，享受复利的魔力，而不用担心短期资金的赎回压力。

国民赔偿保险公司的成功，正是源于承保和投资这两个轮子的完美配合。

国民赔偿保险公司的承保业务以其钢铁般的纪律性而闻名。巴菲特在股东信中曾多次盛赞阿吉特·贾恩，称他的重要性不亚于自己。这种纪律性体现在：

• 只在能力圈内行事： 他们只承接自己能够理解和定价的风险。对于看不懂的、价格不合理的保单，他们会毫不犹豫地拒绝，哪怕这意味着短期内会损失市场份额。这与价值投资中“不熟不做”的原则如出一辙。
• 价格决定一切： 他们认为，承保的核心是风险与价格的匹配。如果保费不足以覆盖潜在的风险和运营成本并提供合理的利润，那么这笔生意就没有做的价值。他们愿意在市场非理性、保费过低时“颗粒无收”，耐心等待价格回归理性。
• 财务实力是金字招牌： 作为再保险公司，其信誉和偿付能力就是生命线。伯克希尔·哈撒韦强大的资产负债表，使得国民赔偿保险公司在承接巨额保单时拥有无与伦比的优势，因为客户相信，无论发生多么大的灾难，它都有能力赔付。

承保业务产生的源源不断的浮存金，被交到了巴菲特手中。巴菲特作为伯克希尔的首席投资官，负责将这些资金进行资本配置。这正是故事最精彩的部分：

• 长期主义的胜利： 由于浮存金的长期特性，巴菲特可以完全不受市场短期波动的影响，以一种“终身持有”的心态去投资。他可以耐心等待市场恐慌、优质公司股价被严重低估时，用这笔巨额资金去“捡便宜货”，比如在金融危机时投资高盛和美国银行。
• 集中投资于伟大的公司： 巴菲特利用浮存金，对少数他深刻理解的、拥有强大护城河的伟大公司进行长期、集中的投资，比如可口可乐、美国运通以及近年的苹果公司。这些投资为伯克希尔创造了大部分的价值。
• 收购优质企业： 当机会合适时，巴菲特还会动用浮存金直接100%收购拥有良好商业模式和优秀管理层的非上市公司，如喜诗糖果、BNSF铁路等，将它们变成伯克希尔大家庭的永久成员。

这个“承保产生浮存金，浮存金用于投资，投资收益进一步增强承保能力”的飞轮一旦转动起来，其威力是惊人的，它完美诠释了复利的奇迹。

我们普通投资者虽然无法复制一个国民赔偿保险公司，但其经营哲学和成功之道，却蕴含着放之四海而皆准的投资智慧。

国民赔偿保险公司的护城河，并非某个专利或品牌，而是其独特的、自我强化的商业模式。这种“低成本浮存金 + 卓越投资能力”的结合，是其他竞争对手极难模仿的。

• 投资启示： 作为投资者，我们应该努力去寻找那些拥有类似强大护城河的公司。要思考：这家公司的竞争优势是什么？这种优势能否持续？它的商业模式是否能形成一个正向的“飞轮效应”？不要仅仅被热门的产品或一时的增长所迷惑，商业模式的优越性才是长期回报的根本保障。

浮存金是理解保险股投资的“钥匙”。

• 投资启示： 在分析一家保险公司时，不能只看其市盈率或利润增长。更应该关注其浮存金的增长情况和成本。一家能够持续实现承保利润（综合成本率<100%）、浮存金规模稳步增长的公司，通常是更优质的投资标的。它意味着这家公司拥有一个成本为负的资金来源，这是其他任何行业都无法比拟的巨大优势。

国民赔偿保险公司宁愿牺牲短期增长，也绝不承接价格不合理的保单。巴菲特宁愿手持巨额现金，也绝不为追逐潮流而投资自己看不懂的公司。这种耐心和纪律是他们成功的核心要素。

• 投资启示： 投资是一场关于心性的修行。成功的投资者必须建立自己的投资纪律，并严格遵守。这意味着要坚守自己的能力圈，只投资于自己能理解的领域；同时要保持极大的耐心，等待价格低于价值、出现足够安全边际的“甜蜜点”时才出手。学会对坏机会说“不”，远比抓住所有好机会更重要。

如果没有巴菲特的天才投资和阿吉特·贾恩的严谨承保，国民赔偿保险公司不可能取得今天的成就。这充分说明，卓越、诚信且理性的管理层是一家公司最宝贵的资产。

• 投资启示： 投资一家公司，本质上是投资这家公司的管理团队。在做出投资决策前，应尽可能地去了解公司的管理层。他们是否具备卓越的经营才能和资本配置能力？他们的言行是否一致，是否把股东利益放在首位？查理·芒格曾说：“如果你和靠谱的人合作，你将获得靠谱的结果。”这句话同样适用于投资。