国民赔偿公司

国民赔偿公司 (National Indemnity Company)，这家名字听起来可能有些平平无奇的公司，却是“股神”沃伦·巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司的心脏和引擎。它是一家主营财产及意外险 (Property and Casualty Insurance) 的保险公司，也是伯克希尔帝国皇冠上最耀眼的宝石之一。表面上看，它的业务是为卡车、公共汽车等商业交通工具提供保险，或者承接一些其他保险公司不敢碰的“奇特”风险。但对于价值投资者而言，国民赔偿公司的真正魔力在于它为巴菲特提供了一笔巨大、稳定且成本极低的资金——也就是我们常说的浮存金。正是这笔神奇的浮存金，成为了巴菲特施展其惊人资本配置才能的“秘密武器”，助其缔造了投资史上的传奇。

要理解国民赔偿公司为何如此重要，我们必须先理解一个概念：浮存金。 想象一下，你开了一家保险公司。你向客户收取保费，并承诺在未来如果他们发生合同约定的事故（比如车祸），你会进行赔偿。从你收到保费到你实际支付赔款之间，通常会有一段时间差。在这段时间里，你手中持有的、理论上属于客户但暂时由你保管的这笔钱，就是“浮存金”。 这笔钱虽然不完全属于你，但你可以在支付赔款之前，用它来进行投资。如果你的投资收益，超过了最终的赔付成本，你就实现了双重盈利。这正是巴菲特的天才之处。他并不把保险业务仅仅看作是赚取保费和赔款差价的生意，而是将其视为一个能产生巨额、低成本可投资金的“现金奶牛”。

国民赔偿公司成立于1940年，总部位于美国的奥马哈——也正是巴菲特的家乡。1967年，巴菲特以860万美元的价格，从创始人杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 手中买下了这家公司。事后，巴菲特和他的黄金搭档查理·芒格 (Charlie Munger) 多次表示，这笔收购是他们职业生涯中最成功、最重要的一笔交易。 为什么这么说呢？因为在收购国民赔偿公司之前，伯克希尔·哈撒韦的主营业务是日薄西山的纺织业。而国民赔偿公司带来的稳定浮存金，彻底改变了伯克希尔的基因。它为巴菲特提供了一台源源不断的“印钞机”，让巴菲特有充足的“弹药”去收购喜诗糖果、可口可乐、美国运通等伟大的公司。可以说，没有国民赔偿公司，就没有今天我们所熟知的伯克希尔帝国。 当时，国民赔偿公司已经拥有约1700万美元的浮存金。如今，伯克希尔旗下所有保险业务的浮存金总额已经超过了1600亿美元，增长了近万倍，这笔巨款构成了伯克希尔投资火力的核心。

当然，并非所有保险公司都能像国民赔偿公司一样成功。许多保险公司为了争夺市场份额，不惜以亏损的价格出售保单，导致浮存金的成本非常高昂，甚至引发经营危机。而国民赔偿公司的成功，源于其深入骨髓的经营哲学和独特的竞争优势。

国民赔偿公司的首要目标并非是保费收入的增长，而是承保利润 (Underwriting Profit)。 为了帮助大家理解，我们需要引入另一个关键指标：综合成本率 (Combined Ratio)。

• 综合成本率 = (赔付成本 + 运营费用) / 保费收入

简单来说，这个比率衡量了保险公司每收到100元保费，需要为此付出多少成本。

• 如果综合成本率大于100%，比如105%，意味着每收100元保费，就要赔付和花费105元，承保业务本身是亏损5元。此时，浮存金的成本就是5%。
• 如果综合成本率小于100%，比如98%，意味着每收100元保费，只需要赔付和花费98元，承保业务本身还赚了2元。

对于大多数保险公司来说，能把综合成本率控制在100%左右就已经非常优秀了。而国民赔偿公司及其姐妹公司，在传奇经理人阿吉特·吉恩 (Ajit Jain) 的带领下，长期保持着远低于100%的综合成本率。 这意味着什么？这意味着它们的浮存金不仅是免费的，甚至是“负成本”的！别人不仅把钱借给你用，还要倒贴给你利息。这就是投资的“圣杯”。这种铁一般的承保纪律，是国民赔偿公司强大护城河 (Moat) 的重要组成部分。

国民赔偿公司的另一个“独门绝技”，是其在保险市场上的独特定位。它并不热衷于和竞争对手在标准化的车险、财险市场上“肉搏”，而是专注于所谓的“非标准”或“特殊风险”业务。 比如：

• 为另一家保险公司提供再保险： 当一家保险公司接到一笔巨额保单（比如为一颗卫星发射承保），它可能会因为风险过于集中而感到不安。这时，它可以向国民赔偿公司购买“保险的保险”，也就是再保险，将部分风险转移出去。
• 承接巨灾风险： 比如为整个加州的地震风险提供一个巨大的保障。
• 一次性的超级保单： 比如为某个世界级体育赛事可能因故取消的风险提供保险。

这些业务的共同特点是：

1. 难以定价： 风险独特，没有标准模型可以套用，极度考验承保人的经验和判断力。
2. 竞争者少： 大多数公司没有能力或意愿涉足这些领域。
3. 保费巨大： 一旦承接，就能带来巨额的浮存金。

正是凭借在这种“冷门”市场中的专业能力和定价权，国民赔偿公司才得以长期实现承保盈利，并建立起其他公司难以逾越的竞争壁垒。这背后，是阿吉特·吉恩和他团队超凡的风险评估能力。巴菲特曾在股东信 (Shareholder Letters) 中毫不吝啬地赞美道：“如果我和芒格出门在外，而我们的飞机不幸失事，请将伯克希尔的最高权力交给阿吉特·吉恩。”

国民赔偿公司的故事，对于我们普通投资者来说，不仅仅是一个精彩的商业传奇，更是一本充满智慧的价值投资 (Value Investing) 教科书。

国民赔偿公司告诉我们，投资不能只看表面。如果你只把它看成一家“保卡车的公司”，你就会错过它最核心的价值——浮存金的创造能力。优秀的投资者会像侦探一样，深入挖掘一家公司的商业模式，探寻其真正的利润来源和竞争优势。下次分析一家公司时，请务必问自己：

• 它究竟是如何赚钱的？
• 它的业务中是否存在类似“浮存金”的隐藏“金矿”？

保险业的浮存金是最经典的形式，但这种利用他人资金来发展的模式，在其他行业也广泛存在。作为投资者，我们可以有意识地去寻找拥有类似特征的企业：

• 预收账款： 软件服务公司（SaaS）的用户年费、健身房的会员卡、航空公司的里程计划等。公司先收钱，后提供服务。
• 客户押金或储值： 例如星巴克的星享卡，消费者预先存入的钱，在消费前都构成了星巴克的无息负债。
• 应付账款： 强大的零售企业（如沃尔玛、开市客）可以占用供应商的货款一段时间，相当于获得了一笔无息贷款。

这些都是广义上的“浮存金”，它们能为企业的发展提供宝贵的、低成本的资金支持。

国民赔偿公司之所以能享受“负成本”的浮存金，关键在于它在特殊风险领域的专业能力和声誉，这构成了它深厚的护城河，并赋予了它强大的定价权。它不需要参与价格战，而是可以根据自己对风险的判断来“挑剔地”选择客户和业务。 对于我们投资的公司，也要问同样的问题：

• 它是否有独特的品牌、技术、专利或网络效应，让竞争对手难以模仿？
• 它是否能够在不流失客户的情况下，对产品或服务进行提价？

拥有宽阔护城河和强大定价权的公司，才更有可能在长期的市场竞争中胜出，为股东创造超额回报。

巴菲特对阿吉特·吉恩的极度信任和放权，深刻地揭示了优秀管理层对于一家公司的决定性作用。一个卓越的CEO或业务负责人，能够将一项普通的业务经营成伟大的企业。我们在投资时，不仅仅是购买一堆资产和一纸股票，更是与这家公司的管理者“合伙”。因此，评估管理层的人品、能力和诚信，与分析财务报表同等重要。 总而言之，国民赔偿公司不只是一家保险公司，它是伯克希尔帝国崛起的基石，是价值投资理念最生动的实践范例。读懂了它，你或许就读懂了巴菲特投资哲学的半壁江山。