发行审核委员会

发行审核委员会 (Public Offering Examination and Verification Committee)，简称“发审委”，是中国资本市场曾经的“上市守门人”。它隶属于中国证券监督管理委员会 (CSRC)，主要职责是对准备首次公开发行 (IPO)股票并上市的公司进行审核，决定其是否有资格向公众募集资金。发审委的审核过程，就像一场公司的“高考”，决定着企业能否跃入资本市场的“龙门”。在A股市场从核准制向注册制全面转型的背景下，发审委的职能和地位发生了深刻变化，但理解它的过去，对我们看懂今天的资本市场依然至关重要。

想象一下，如果A股市场是一个顶级俱乐部，那么发审委就是俱乐部门口的首席安保官。任何想进入俱乐部（上市）的公司，都必须经过他严格的审查。 这位“安保官”手握重权，他的核心工作就是审核。他要仔细审阅公司提交的所有申请材料，尤其是那本厚厚的`招股说明书`，判断这家公司是否“根正苗红”、财务状况是否健康、未来是否有持续赚钱的能力。发审委由数十名来自会计、法律、行业等领域的专家组成，他们以“发审会”的形式，对公司高管进行现场“拷问”，最终以投票方式决定公司的“命运”——是放行、拒绝，还是需要回去“补考”（暂缓表决）。 在很长一段时间里，发审委被市场视为判断公司质量的第一道，也是最重要的一道关卡。

理解发审委，就必须理解它所处的制度环境。随着中国资本市场改革的深化，A股的发行制度正在经历一场从“核准制”到“注册制”的历史性跨越，这也彻底改变了“守门人”的角色。

• 核准制下的“选美评委”： 在过去的核准制下，发审委不仅要审核信息的真实性，还要对公司的投资价值做出实质性判断。它就像一个选美评委，试图为市场挑选出“德才兼备”的“绩优股”。这种模式下，政府的背书色彩较浓。
• 注册制下的“信息核查员”： 全面注册制改革后，原来的发审委已成为历史。审核的权力下放给了证券交易所，并成立了新的上市委员会。审核的理念也发生了根本转变，其核心不再是判断公司“好不好”，而是确保公司披露的信息“全不全、真不真”。监管者就像一个裁判，确保比赛规则（信息披露）被遵守，而把判断哪位选手（公司）更优秀的权力，完全交还给市场上的投资者。

制度的变迁，对每一位投资者都意义深远。作为价值投资者，我们能得到以下几点关键启示：

无论是过去还是现在，“过会”都不等于这家公司就是一笔好的投资。

• 在核准制下，虽然有发审委的严格筛选，但仍有公司在上市后业绩迅速“变脸”。
• 在注册制下，审核的门槛更加市场化，信息披露成为核心。这意味着上市公司的数量会增多，质量也会更加参差不齐。

投资启示： 永远不要把“成功上市”当作买入的唯一理由。监管的审核永远无法替代投资者自己的独立判断和尽职调查。

注册制改革的精髓，就是将定价权和选择权交还给市场。支撑这一切的基础，就是高质量的信息披露。 投资启示： 作为价值投资者，我们必须比以往任何时候都更加重视对招股说明书、年报、问询函回复等公开文件的研读。公司的商业模式、竞争优势、财务风险等一切价值判断的依据，都藏在这些字里行间。你的认知深度，决定了你的投资高度。

监管不再是“保姆”，投资者必须成长为自己财富的“第一责任人”。这听起来压力山大，但对真正的价值投资者而言，这恰恰是最好的时代。因为一个只看“关系”和“审批”的市场，无法让真正的研究者脱颖而出；而一个以价值发现为基础、优胜劣汰的市场，才能让那些致力于深度研究、能够洞察企业内在价值的人，获得最丰厚的回报。