捐赠基金

捐赠基金 (Endowment Fund) 是一种专门为非营利组织（如大学、医院、基金会）设立的长期投资基金。它由各方捐赠的资产汇集而成，其核心运作原则是“本金永续，收益可用”。通俗地讲，它就像一只会下金蛋的鹅：组织永远不会动用“鹅”本身（即本金），而是依靠它源源不断下的“金蛋”（即投资收益）来支持日常运营和发展。这种模式确保了机构能够获得稳定、持久的财务支持，摆脱对短期捐款的过度依赖。在投资界，捐赠基金，尤其是以“耶鲁模式”为代表的顶尖大学捐赠基金，因其卓越的长期业绩和独特的投资策略而备受瞩目，被视为长期投资和资产配置的典范。

捐赠基金的成功，秘诀在于其独特的、着眼于“永生”的运作模式。它主要建立在三大支柱之上：

• 本金永续（Principal Preservation）： 这是捐赠基金的基石。所有捐赠款项构成了基金的永久本金，在任何情况下都不能被直接花费。这笔本金会被专业地进行投资，以求保值增值。
• 支出纪律（Spending Policy）： 为了让“金蛋”源源不断，基金必须严格控制每年从投资收益中“取蛋”的比例。机构通常会设定一个明确的支出率（例如，每年支出基金总资产的4%-5%）。这条铁律可以防止管理层在市场好的年份过度挥霍，也能确保在市场低迷时仍有资金可用，从而让基金穿越牛熊，实现可持续增长。
• 复利的魔力（The Magic of Compounding）： 拥有几乎无限的投资期限，加上严格的支出纪律，使得捐赠基金成为展示复利威力的完美舞台。每年未被花掉的投资收益都会被重新投入，利滚利，最终随着时间的推移，资产规模会像滚雪球一样越滚越大。

如果说捐赠基金是投资界的优等生，那么耶鲁大学的捐赠基金就是“学霸中的学霸”。这主要归功于其传奇投资主管大卫·斯文森 (David Swensen) 开创的“耶鲁模式”，这一模式颠覆了传统机构投资的理念。 其核心思想可以概括为：

• 重仓股权类资产： 斯文森坚信，从长远来看，股权（所有权）的回报远高于债权。因此，他大幅降低了传统债券和现金的配置比例，将绝大部分资金投向了各类股权性质的资产。
• 拥抱另类投资： 这是耶鲁模式最具革命性的一点。斯文森没有局限于公开交易的股票，而是将大量资金配置到了流动性较差、但潜在回报更高的另类投资 (Alternative Investment) 领域。这些领域通常是普通投资者难以涉足的：
  • 私募股权 (Private Equity)
  • 风险投资 (Venture Capital)
  • 对冲基金 (Hedge Funds)
  • 房地产 (Real Estate)
  • 自然资源（如森林、矿产）
• 精选顶尖管理人： 耶鲁模式的成功，高度依赖于找到在上述各个细分领域中最顶尖的基金管理人，并与他们建立长期的合作关系。这是普通人乃至普通机构都难以复制的优势。

虽然我们无法直接复制耶鲁模式，但其背后的投资智慧对每一位追求长期财富增长的普通投资者都极具启发意义。

捐赠基金最大的优势是其“永生”的视角，这使其能完全忽略市场的短期波动。作为个人投资者，我们虽然生命有限，但在规划退休等长期目标时，完全可以借鉴这种心态。坚持长期投资，以十年甚至数十年的维度来看待自己的投资组合，专注于资产的长期价值增长，而不是被媒体的每日喧嚣所干扰。记住，投资比的是“长寿”，而不是“短跑速度”。

耶鲁模式的精髓在于高超的资产配置。对普通人而言，这意味着不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。虽然我们买不到顶级的私募股权基金，但可以通过低成本的指数基金，轻松地将资产分散到全球不同国家（如美国、欧洲、新兴市场）和不同类别（如股票、债券、房地产投资信托基金REITs）的资产中去。一个经过深思熟虑且充分分散的投资组合，是抵御未知风险、平滑收益的最佳工具。

最重要的启示是：学习其原则，而非模仿其行为。盲目购买市场上那些号称“另类投资”的高费率零售产品，很可能只是为糟糕的业绩支付高昂的费用。作为价值投资的践行者，我们应该坚守自己的能力圈 (Circle of Competence)，理解自己所投为何物。对于绝大多数人来说，一个由全球化的、低成本指数基金构成的简单组合，长期坚持，其效果很可能远胜于对“耶鲁模式”的拙劣模仿。