最大回撤

最大回撤 (Maximum Drawdown) 最大回撤是在选定周期内，一项投资的资产净值从最高点（波峰）回落到最低点（波谷）的最大幅度。它通常用百分比表示，是衡量投资可能面临的最坏情况下的亏损，也是评估下行风险最常用的指标之一。简单来说，它回答了一个让投资者心惊胆战的问题：“如果我运气最差，在最高点买入，那么在它反弹回本之前，我最多会亏掉多少钱？”。了解最大回撤，就像在坐过山车前，提前看一眼轨道的最大垂直落差有多高，能帮你评估自己的“小心脏”是否受得了这种刺激。

想象一下，你买的一只基金，其净值走势就像一趟刺激的过山车。

• 起点： 你在1月1日上车，此时净值为1.0元。
• 爬升： 过山车缓缓爬升，到了4月1日，净值达到了全程的最高点1.5元。你心中窃喜，感觉自己是投资天才。
• 俯冲： 突然，市场风云突变，过山车开始急速俯冲。到了8月1日，净值跌至了0.75元，这是这趟下跌中的最低点。
• 再次爬升： 之后，过山车又开始慢慢爬升，并在12月31日回到了1.6元，创下了新的高度。

在这趟旅程中，你经历的最大回撤，就是从最高点1.5元跌到最低点0.75元的那一段。 计算公式为：(谷值 - 峰值) / 峰值 = (0.75 - 1.5) / 1.5 = -50%。 所以，这趟投资旅程的最大回撤就是50%。这意味着，如果你恰好在1.5元的山顶上车，那么你将眼睁睁地看着自己的资产“腰斩”，然后才能迎来后续的反弹。

对于价值投资者来说，我们不仅关心能赚多少，更关心可能亏多少。最大回撤就是一面绝佳的“风险后视镜”。

最大回撤比标准差之类的风险指标更直观，它直接反映了投资可能带来的最大痛苦程度。一个-20%的回撤和一个-50%的回撤，给投资者带来的心理冲击是天壤之别。更残酷的数学现实是：

• 亏损50%后，你需要上涨100%才能回本（从0.5元涨回1.0元）。
• 亏损30%后，你需要上涨约43%才能回本。

巨大的回撤是考验人性的终极试炼。很多人正是因为无法承受这种“体感巨亏”而选择在黎明前的黑暗中割肉离场，从而错过了后续的价值回归。

一位优秀的基金经理，不仅要在顺风时跑得快，更要在逆风时守得住。通过比较不同基金在同一时期（尤其是熊市中）的最大回撤，我们可以评估其管理人的风险控制水平。一个长期最大回撤显著低于同类产品或市场基准的投资组合，往往意味着其管理者拥有更强的“防守反击”能力，这与价值投资中“安全边际”的理念不谋而合。

最大回撤是一个强大的工具，但我们也要理性地使用它。

最大回撤是一个历史指标，它告诉你过去发生过的最坏情况，但并不保证未来的回撤不会超过这个数值。市场永远在变化，过去的“地板”可能成为未来的“天花板”。所以，不能仅仅因为它历史回撤小，就断定一项投资未来也一定安全。

如何看待最大回撤，很大程度上取决于你个人的风险承受能力、投资目标和投资期限。

• 对年轻人而言： 如果你投资期限很长，能承受更高的波动以换取长期的高回报，那么一个较高的最大回撤或许在可接受范围内。
• 对临近退休者而言： 资本保全可能是首要目标。此时，选择那些历史最大回撤较小的投资标的会是更稳妥的选择，这背后通常也意味着更合理的资产配置。

总而言之，最大回撤就像一面镜子，它照见的不仅是投资产品的风险，更是我们自己面对亏损时的真实人性。读懂它，就是读懂风险；接受它，才能更好地拥抱价值。