杰伊·古尔德

杰伊·古尔德（Jay Gould），19世纪美国金融家与铁路大亨，是那个被称为“镀金时代”中最具争议和最令人畏惧的人物之一。在投资史的宏大舞台上，如果说沃伦·巴菲特是价值投资的英雄典范，那么古尔德无疑是教科书级别的“超级反派”。他是“强盗贵族”（robber baron）的代名词，一位精通市场操纵、股票掺水和公司掠夺的暗黑大师。他的职业生涯，不是创造价值的史诗，而是一部通过榨取、欺诈和投机来积累财富的惊悚小说。对于价值投资者而言，研究古尔德并非为了效仿，而是为了识别并避开投资世界中的陷阱、诡计和价值毁灭行为。他的故事，是关于金融黑暗艺术的一堂惊心动魄的必修课。

杰伊·古尔德并非出身豪门，他的财富帝国完全是白手起家，只不过这“白手”上沾满了泥污。他身材瘦小，体弱多病，性格孤僻，但头脑却异常精明，对人性的贪婪和恐惧有着野兽般的直觉。这种天赋，让他从一开始就走上了一条与创造价值背道而驰的道路。

古尔德的商业“首秀”发生在一个小小的皮革厂。他通过一系列复杂的财务操作和欺骗手段，将他的合伙人榨干并踢出局，最终独吞了企业。这个早期案例，已经完整展现了他日后叱咤风云的核心手法：利用信息不对称、复杂的财务结构和法律漏洞来掠夺他人财富。 他真正崭露头角是在1857年大恐慌期间。当市场哀鸿遍野，无数投资者血本无归时，年仅21岁的古尔德却嗅到了机会。他利用市场恐慌，通过做空和低价收购那些陷入困境的企业资产，攫取了人生第一桶金。他不像价值投资者那样在危机中寻找被低估的优质企业并长期持有，而是像秃鹫一样，专挑那些奄奄一息的公司，目的不是为了拯救它们，而是为了啃食它们的尸体。这一战，让他赢得了“华尔街之熊”的称号，也让他坚信：混乱是阶梯，恐慌是利润的源泉。

古尔德的工具箱里，没有本杰明·格雷厄姆的安全边际计算尺，也没有菲利普·费雪的“成长股”清单。他的工具，每一件都闪烁着危险的光芒，是价值投资者必须警惕和识别的武器。

在古尔德看来，获得一家公司的控股权，目的不是为了改善经营、提升效率、为所有股东创造长期价值，而是为了获得公司的“钥匙”，然后堂而皇之地把保险箱里的财物洗劫一空。他最著名的战役，莫过于与“海军准将”康内留斯·范德比尔特争夺伊利铁路控制权的史诗级大战。 当时，铁路大王范德比尔特试图收购伊利铁路，以完善自己的铁路帝国。而已经控制了伊利铁路的古尔德和他的同伙吉姆·菲斯克，则上演了一场惊世骇俗的“资本木马计”。

• 疯狂“掺水”： 为了对抗范德比尔特的收购，古尔德下令印刷机昼夜不停地非法印制了数万股伊利铁路的新股票，然后倾销到市场上。范德比尔特每买入一股，古尔德就印出两股，让前者的收购资金如泥牛入海。这种凭空增发股票稀释公司价值的行为，就是臭名昭著的“股票掺水”。
• 贿赂公行： 为了让这些非法股票“合法化”，古尔德带着成箱的现金前往州议会，大肆贿赂议员和法官，最终通过了一项法案，使他滥发的股票成为合法证券。
• 掏空资产： 在成功击退范德比尔特后，古尔德并没有把伊利铁路经营得更好，反而通过发行大量债务、进行关联交易等方式，将铁路的资产和现金源源不断地输送到自己的口袋里，留给公司的则是一个负债累累的烂摊子。

价值投资启示： 价值投资者在评估一家公司时，必须将管理层的品格和意图放在首位。一个优秀的管理者会像爱护自己的财产一样经营公司，致力于将蛋糕做大，让所有股东受益。而一个“古尔德式”的管理者，则会想方设法将最大的那块蛋糕（甚至整个蛋糕）切给自己，不惜损害其他股东的利益。

古尔德是制造和利用信息的绝顶高手。他深知，在短期内，市场的价格并非由公司的内在价值决定，而是由投资者的情绪——贪婪和恐惧——所驱动。因此，他热衷于通过散布或真或假的利好或利空消息，来引导市场情绪，从而在股价的剧烈波动中渔利。这本质上就是我们今天所说的“市场操纵”和“内幕交易”。 他的巅峰之作是1869年的“黑色星期五”黄金投机案。古尔德试图联合同伙囤积黄金，以操控整个美国的黄金市场。为了确保计划万无一失，他甚至通过总统尤利西斯·S·格兰特的妹夫，试图影响美国财政部的黄金政策，阻止政府抛售黄金。他一方面大肆买入黄金，推高价格，另一方面又通过媒体散布政府不会干预的“内幕消息”，诱使大批投机者跟风入场。 然而，当格兰特总统最终识破其阴谋并下令财政部抛售黄金时，金价瞬间崩盘。但狡猾的古尔德早已通过其复杂的网络提前得到消息，并悄悄地平掉了自己的多头头寸，甚至反手做空。结果，无数跟风的投机者和正常经营的商家因此破产，引发了严重的金融危机，而古尔德本人却毫发无伤，甚至可能从中获利。 价值投资启示： 投资的基石应该是对企业基本面的深入分析和价值判断，而非市场流言或所谓的“内幕消息”。试图通过预测市场的短期波动来获利，无异于与虎谋皮。真正的价值投资者会构建一个基于企业内在价值的认知体系，这让他们在面对市场狂热或恐慌时，能够保持内心的平静和决策的独立性。

对价值投资者来说，债务是需要谨慎使用的工具，是放大收益也放大风险的双刃剑。但在古尔德手中，债务是掠夺财富的重型武器。他常常在控制一家公司后，让公司发行巨额债券，然后由他自己的另一家公司购买。这样一来，他不仅将公司的现金装入自己口袋，还让公司背上沉重债务，自己则摇身一变成了公司的最大债权人。当公司无力偿还时，他便可以名正言顺地接管其核心资产。 此外，古尔德还是后世所谓的“绿票讹诈”（Greenmail）的鼻祖。他会大量购买一家公司的股票，摆出恶意收购的姿态，造成公司管理层的恐慌。管理层为了保住自己的位置，往往被迫以远高于市场的价格回购古尔德手中的股票。古尔德则轻松地赚取巨额差价，然后转身去寻找下一个目标。他就像一只金融寄生蜂，把卵产在健康的宿主体内，孵化出的幼虫则吸干宿主的养分。 价值投资启示： 警惕那些财务结构异常复杂、债务水平过高，或者管理层热衷于通过金融工程而非主营业务来“创造”利润的公司。健康的业务增长应该来自于产品、服务和市场的拓展，而不是来自于无休止的并购、分拆和资产腾挪。

杰伊·古尔德在1892年去世时，留下了约7200万美元的巨额遗产（相当于今天的数十亿美元），是当时世界上最富有的人之一。然而，他也留下了“美国最被憎恨的人”的骂名。他的财富，建立在无数投资者的破产、公司的衰败和市场的混乱之上。他的遗产，对价值投资者来说，是一面至关重要的镜子，照见了投资之路上所有应该规避的黑暗角落。

本杰明·格雷厄姆给投资下的定义是：“基于详尽的分析，有望保证本金安全并获得满意回报的行为。不满足这些要求的行为，就是投机。” 按照这个标准，古尔德的行为没有一项可以被称为“投资”。他从不关心企业的长期发展，他的分析不是针对企业价值，而是针对市场人性的弱点和法律的漏洞。他的游戏是典型的“零和游戏”——他的盈利，必然建立在别人的亏损之上。而真正的价值投资，是一种“正和游戏”，投资者通过支持优秀企业的发展，分享经济增长的果实，整个社会和所有参与者都能从中受益。

古尔德的故事提醒我们，投资一家公司，本质上是把自己的资本托付给公司的管理层。因此，对管理层品格和能力的考察，是投资决策中至关重要的一环。价值投资者应当警惕并远离那些具有以下“古尔德”特征的管理层：

• 言行不一： 对股东的承诺与实际行动背道而驰。
• 热衷财技： 痴迷于复杂的金融操作，而非聚焦主营业务。
• 薪酬失当： 无论公司业绩好坏，高管薪酬总能节节攀升。
• 频繁稀释股权： 滥发股票或期权，不断摊薄现有股东的权益。
• 关联交易复杂： 与大股东或管理层控制的其他公司之间存在大量不透明的交易。

寻找像沃伦·巴菲特所说的那样，正直、聪明、充满活力的管理层，是避开“古尔德陷阱”的第一道防线。

古尔德之所以能够屡屡得手，很大程度上是因为他的对手盘——那些被贪婪驱使的投机者——没有给自己留任何余地。他们在高位追涨，使用高杠杆，一旦市场风向逆转，立刻就会被清扫出局。 价值投资者最强大的护盾，就是“安全边际”原则。即以远低于其内在价值的价格买入资产。即使市场短期内被古尔德这样的人物搅得天翻地覆，股价出现剧烈波动，但只要企业的内在价值稳固，价格最终会向价值回归。拥有足够安全边际的投资者，有底气和耐心等待风暴过去，甚至可以在市场极度恐慌、股价跌出“黄金坑”时，从容地逆向加仓。 总而言之，杰伊·古尔德就像投资世界的一剂疫苗。通过研究他，我们或许会感到一丝不适，但最终获得的，是识别和抵御市场上各种“金融病毒”的强大免疫力。他用自己臭名昭著的一生，为所有价值投资者标注出了清晰的“此路不通”的警示牌。