福克斯广播公司

福克斯广播公司 (Fox Corporation)，常被简称为“福克斯”，是一家总部位于美国的传媒巨头。它并不是你记忆中那个拥有《阿凡达》和《X战警》电影制片厂的庞然大物了。在2019年经历了一场“世纪大分家”后，如今的福克斯已经“瘦身成功”，专注于其最赚钱、最具影响力的核心业务：新闻、体育和广播电视网络。你可以把它想象成一位武林高手，在卖掉了传家宝刀（电影业务）后，发现自己最厉害的其实是内功心法（新闻和体育内容），于是专心修炼，成了一位更专注、更危险的对手。

要理解今天的福克斯，我们必须回到2019年。那一年，传媒界发生了一场惊天动地的大交易：迪士尼 (The Walt Disney Company) 斥资713亿美元，收购了传媒大亨鲁伯特·默多克 (Rupert Murdoch) 家族掌控的“21世纪福克斯”公司的大部分资产。 这次收购堪称一次“家产分割”。迪士尼像一个贪婪的购物狂，拿走了皇冠上最闪亮的几颗宝石：

• 电影制片厂：包括创造了无数经典的“20世纪福克斯”影业。这意味着X战警、神奇四侠等漫威角色终于回归迪士尼大家庭。
• 电视制作业务：制作了《辛普森一家》等热门剧集。
• 大部分国际资产：如星空传媒（印度）和欧洲的天空电视台股份。
• 部分有线电视频道：如国家地理频道和FX。

然而，默多克家族并没有“卖身”走人。他们精明地保留了一部分核心资产，并将其打包成一家全新的、独立的上市公司——这便是我们今天所说的福克斯广播公司（Fox Corporation），由鲁伯特的儿子拉克兰·默多克 (Lachlan Murdoch) 挂帅。 留下的这些资产，虽然名字听起来没那么“性感”，但却是真正的“现金牛”：

• 福克斯新闻频道 (Fox News)：全美收视率最高的有线新闻网络。
• 福克斯体育 (Fox Sports)：拥有NFL等顶级赛事转播权。
• 福克斯广播网 (Fox Broadcasting Company)：美国四大全国性广播电视网之一。
• 一系列地方电视台。

这场分拆的价值投资逻辑十分清晰：它将一个业务庞杂、盘根错节的媒体集团，拆分成两个更专注、更容易被投资者理解的公司。迪士尼得到了丰富的内容库来填充其流媒体平台Disney+，而“新福克斯”则成了一家专注于高利润率、高现金流的现场直播内容（新闻和体育）的公司。对于价值投资者而言，这种“瘦身健体”的操作，往往是价值创造的开始。

“新福克斯”的商业模式非常纯粹，主要由两大引擎驱动，外加一个面向未来的“奇兵”。

这是福克斯的利润核心，也是其商业帝国中最坚固的堡垒。它就像一座收费站，坐落在信息高速公路最繁忙的路段。其收入主要来自两部分：

1. 1. 联属网络服务费 (Affiliate Fees)：这是最稳定、最可观的收入来源。简单说，就像你每月向视频网站支付会员费一样，有线电视和卫星电视运营商（如Comcast、DirecTV）为了能将福克斯的频道（尤其是Fox News）播放给他们的用户，也必须向福克斯支付一笔“过路费”。由于Fox News拥有大量铁杆观众，如果哪家运营商胆敢下架它，必将引发大规模的用户流失。这种“不可或缺”的地位，赋予了福克斯强大的议价能力，使其可以逐年提高收费，形成了一条极其稳定的收入护城河。
2. 2. 广告收入：凭借其庞大的收视群体，福克斯的频道自然也是广告商眼中的香饽饽。

这个板块的皇冠明珠无疑是福克斯新闻传媒 (Fox News Media)，它不仅包括了收视率一骑绝尘的福克斯新闻频道，还包括了福克斯商业新闻网 (Fox Business Network)。无论你是否认同它的观点，从商业角度看，它成功地将一个特定群体的声音转化为了无与伦比的商业价值。 此外，福克斯体育 (FS1, FS2) 也在这个板块中，虽然在与行业巨头ESPN的竞争中处于追赶者地位，但它手握大量体育版权，同样是创收的重要力量。

这个板块主要包括福克斯广播公司（那个家喻户晓的FOX logo）和它在美国各地拥有的29家地方电视台。与有线电视不同，广播电视网是免费向公众播放的，其收入几乎完全依赖广告。 你可能会问，在人人都在看Netflix的时代，广播电视网还有什么价值？答案是：现场直播（Live Events）。 福克斯深谙此道，并将战略重心牢牢地钉在两样东西上：新闻和体育。尤其是体育，福克斯手握美国体育界的“核武器”——国家橄榄球联盟（NFL）的转播权。在当今这个可以随时快进、跳过广告的时代，只有像“超级碗”这样的顶级体育赛事，才能把数以千万计的观众雷打不动地“摁”在电视机前，实时观看，并（被迫）收看其中的广告。这种“DVR免疫”的特性，让现场体育内容的广告价值不降反升。 同时，拥有并运营地方电视台也至关重要。这不仅让福克斯能直接从地方广告市场中分一杯羹，更重要的是，在与有线电视运营商谈判时，这些地方台成了重要的谈判筹码，形成了“捆绑销售”的优势。

在“流媒体战争”打得如火如荼，Netflix、Disney+等巨头为争夺付费用户而一掷千金时，福克斯却走了一步险棋，或者说是一步妙棋。2020年，它以4.4亿美元收购了Tubi。 Tubi是什么？它是一个免费、靠广告盈利的流媒体服务（商业模式简称AVOD或FAST）。你不需要付一分钱订阅费，只需忍受一些广告，就能观看海量的电影和电视剧。 这步棋的高明之处在于：

• 差异化竞争：它没有一头扎进“订阅制流媒体”(SVOD)的红海，去和财大气粗的奈飞、迪士尼硬碰硬。而是选择了一个被巨头们暂时忽视的赛道。
• 抓住“剪线族”：对于那些因为嫌有线电视太贵而“剪线”(Cord-cutting) 的用户，Tubi提供了一个免费的替代品，成功地将他们重新拉回了福克斯的生态系统。
• 协同效应：福克斯可以将自己的海量内容（比如一些老旧的电视剧和体育赛事集锦）放到Tubi上，实现“废物利用”，同时利用福克斯广播网的强大宣传能力为Tubi导流。

Tubi的快速增长，证明了福克斯这步棋的前瞻性。它像一名游骑兵，在正面战场之外，为福克斯开辟了第二战场，对冲了传统电视业务下滑的风险。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 曾说，他寻找的是那种拥有宽阔且持久的“经济护城河”的企业。福克斯广播公司正是这样一个值得用显微镜仔细观察的标的。它的护城河主要由以下几点构成：

1. 强大的品牌护城河：福克斯新闻（Fox News）拥有全美最两极分化但也最忠诚的一批观众。这种基于身份认同和价值观的品牌粘性，是竞争对手用钱也砸不出来的。它就像可口可乐的秘密配方，定义了公司的独特性。
2. 无形资产护城河：顶级的体育赛事版权，尤其是NFL，是极为稀缺的战略资源。这些长期合同就像一道高墙，将竞争对手挡在门外。在内容泛滥的今天，这种独家、必须实时观看的内容，其价值只会越来越高。

福克斯与全美各大有线电视和卫星电视分销商（MVPDs）之间，形成了一种微妙的“恐怖平衡”。由于福克斯手握“必看”内容（新闻和体育），分销商不敢轻易将其下架，只能接受其逐年上涨的联属网络服务费。这本质上是一种“收费桥”模式——无论经济好坏，只要人们还看电视，福克斯就能稳定地收取过路费。

与需要投入巨资拍摄电影、电视剧的迪士尼或奈飞不同，“新福克斯”是一家相对“轻资产”的公司。它的主要开支是购买内容版权和支付员工薪水，而不需要承担电影大片票房失败的巨大风险，也不需要建设和维护庞大的电影制片厂。这种商业模式带来了更高的利润率和优秀的资本回报率 (Return on Capital)，使其成为一台名副其实的“现金流机器”。

当然，没有一家公司是完美的。作为投资者，我们必须清醒地认识到福克斯面临的风险和挑战：

福克斯依然是一家带有浓厚家族色彩的公司。默多克家族的绝对控制权是一把双刃剑。一方面，它能保证公司战略的长期性和稳定性；另一方面，也可能带来公司治理上的风险，以及“宫斗剧”般的继承问题对公司运营的干扰。鲁伯特·默多克在2023年宣布退休，将权杖交给了拉克兰，但未来的权力格局仍值得持续关注。

福克斯新闻的巨大成功，也源于其鲜明的政治立场。这为其带来了铁杆粉丝，但也使其成为另一部分民众和广告商攻击的目标。近年来，围绕其新闻报道的争议和法律诉讼（如与Dominion投票系统的官司）给公司带来了巨大的财务和声誉损失。这种“走钢丝”的模式，未来仍可能引爆新的危机。

这是整个传统媒体行业共同面对的“慢性病”。随着越来越多的观众放弃昂贵的有线电视，转向更便宜、更灵活的流媒体服务，福克斯赖以为生的“联属网络服务费”模式正受到根本性的冲击。尽管Tubi的成功部分对冲了这一风险，但有线电视网络这头“现金牛”还能挤多久的奶，是所有投资者心中最大的问号。

研究福克斯广播公司，普通投资者可以得到几点宝贵的启示：

1. 专注核心，瘦身健体：公司的分拆和重组，往往是价值释放的催化剂。当一家企业剥离非核心业务，专注于自己最擅长、最赚钱的领域时，它的投资价值常常会被重新发现。在你的投资组合中，寻找那些正在进行类似“战略收缩”的公司。
2. 现金流是王道：不要只被“成长故事”所迷惑。像福克斯这样，业务模式简单、资本开支小、能源源不断产生稳定现金流的公司，往往是长期投资的绝佳选择。正如巴菲特所钟爱的喜诗糖果 (See's Candies)一样，它们或许不性感，但极其可靠。
3. 逆向思考的价值：当所有人都涌向付费订阅流媒体时，福克斯却在广告支持的免费模式上押下重注。这种不追随潮流的逆向投资思维，常常能让你在不那么拥挤的赛道上找到超额回报。
4. 估值的重要性：由于存在各种争议和风险，福克斯的股票估值（如市盈率）常常会低于其他媒体同行。这就为价值投资者创造了机会：如果你经过深入分析，认为市场对这些风险反应过度，而公司的护城河远比想象的要坚固，那么一个“被误解”的便宜价格，就是你最好的安全边际。投资的艺术，正是在于对“质量”与“价格”的权衡。