糯米网

糯米网（Nuomi.com）是中国互联网发展史上一个标志性的团购及本地生活服务网站。它诞生于2010年，正值中国互联网“千团大战”的烽火岁月，最初由人人网孵化，后被百度全资收购，成为其连接人与服务（O2O）战略的核心棋子。糯米网的兴衰史，如同一部浓缩的戏剧，生动地演绎了一场关于商业模式、资本角力、行业竞争与战略抉择的商业大片。对于价值投资者而言，糯米网并非一支可以买入的股票，但它作为一个商业案例，其价值堪比一本教科书，深刻揭示了在快速迭代的互联网行业中，如何辨别真正的“护城河”与虚假的繁荣，为我们提供了宝贵的投资镜鉴。

糯米网的生命周期，完美地嵌入了中国互联网从社交网络时代向移动生活服务时代的转型浪潮中，其几经易主的身世，正是这段历史的最好注脚。

故事的开端要追溯到美国的Groupon。这家公司开创了“每日一团”的在线团购模式，迅速风靡全球。这股风很快吹到中国，2010年前后，数千家模仿者如雨后春笋般涌现，史称“千团大战”。这是一个典型的低门槛、高同质化的战场。几乎所有参与者都手握着风险投资 (VC) 的巨额资金，商业模式也大同小异：通过极低的折扣吸引用户，再向商家收取佣金。 糯米网正是在这个时期，由当时中国领先的社交网站人人网推出。凭借人人网庞大的学生用户基础，糯米网在早期迅速积累了第一批用户，在“千团大战”中站稳了脚跟，成为头部玩家之一。然而，这场战争没有真正的赢家，只有无尽的“烧钱”续命。各家网站为了争夺用户和商户，不惜血本地进行补贴，广告战、地推战打得天昏地暗，整个行业陷入了“收入越高，亏损越大”的怪圈。

随着战争的深入，独立的团购网站逐渐难以为继，纷纷寻求“抱大腿”。糯米网的第一次命运转折，是其母公司人人网的战略收缩。面对移动互联网的冲击，人人网自身难保，无力再为糯米网持续输血。 此时，另一个巨头——百度，正怀揣着向移动互联网转型的焦虑。百度意识到，仅仅连接“人与信息”已经不够，未来属于连接“人与服务”，即O2O (Online-to-Offline) 模式。于是，百度将目光投向了团购这个离交易最近的领域。2014年，百度豪掷重金，全资收购糯米网，并宣布投入200亿人民币支持其发展，试图将其打造成与搜索、地图并驾齐驱的核心业务。背靠百度的流量和资金，糯米网似乎迎来了“第二春”，与当时的市场领先者美团和大众点评形成了三足鼎立之势。

然而，资本的加持并没能改变战局的根本。本地生活服务是一个极其考验线下运营能力的“苦活累活”，而这恰恰是技术和流量见长的百度的短板。尽管投入巨大，糯米网在与精耕细作、执行力超强的美团的竞争中，始终处于追赶者的位置。 最终的转折点发生在2015年，美团与大众点评的戏剧性合并，催生了一个无可撼动的行业巨无霸。面对这个强大的对手，百度O2O战略的投入产出比显得越来越不划算。随着百度战略重心的转移（例如转向人工智能），糯米网逐渐被边缘化，最终被整合进百度App，作为一个功能入口而存在，“糯米网”这个独立品牌也随之淡出了历史舞台。

对于价值投资者而言，我们不直接投资于“糯米网”这家公司，但我们可以通过复盘它的历史，提炼出四条千金难买的“避坑指南”。这比找到一家好公司，有时更为重要。正如沃伦·巴菲特的名言：“投资的第一条准则是永远不要亏钱，第二条准则就是永远不要忘记第一条。”

价值投资的核心是寻找拥有宽阔且持久“护城河”的优秀企业。 “护城河”是企业抵御竞争对手的结构性优势。糯米网所在的团购行业，恰恰是一个几乎没有护城河的典型。

• 无差异化的产品与服务： 今天你家牛排打五折，明天他家火锅就敢打四折。对于消费者而言，哪家便宜去哪家，毫无品牌忠诚度可言。
• 极低的转换成本： 消费者手机里可以同时装着美团、糯米、点评等多个App，切换成本几乎为零。商家同样可以在多个平台上线，谁给的条件好就跟谁合作。
• 依赖补贴的增长： 增长完全由“烧钱”驱动。一旦停止补贴，用户和商家就会立刻流失。这种模式无法形成正向的商业循环。

投资启示： 当你分析一家公司时，必须像一位中世纪的国王审视自己的城堡一样，仔细考察它的“护城河”是什么。是强大的品牌（如可口可乐）？是网络效应（如腾讯的微信）？是成本优势（如开市客）？还是专利技术？如果一家公司的业务，你的邻居用一笔钱就能轻松复制，那么这很可能是一门“坏生意”，需要极度警惕。

糯米网在巅峰时期，其交易额（GMV，Gross Merchandise Volume）数据非常亮眼，增长迅猛。但这是一种危险的“增长幻觉”。 在价值投资者眼中，增长分为两种：有价值的增长和毁灭价值的增长。

• 有价值的增长： 指的是投入1块钱的资本，未来能产生超过1块钱的自由现金流回报。这种增长能为股东创造价值。
• 毁灭价值的增长： 指的是投入1块钱，未来的回报却远小于1块钱。这种增长虽然带来了收入和市场份额的扩大，但实质上是在烧毁股东的资本。

糯米网的增长，显然属于后者。每一笔交易的背后，都伴随着高额的补贴和运营成本，导致公司长期处于巨额亏损状态。这种增长非但不能创造价值，反而是资本的“碎钞机”。 投资启示： 不要被表面的“高增长”所迷惑。要深入探究增长的质量。问自己几个关键问题：这种增长是否需要持续投入大量资本？公司的盈利能力是否随着规模的扩大而提升（即是否存在规模效应）？它是在为股东赚钱，还是在为“增长”这个故事本身而烧钱？

雷军有句名言：“站在风口上，猪都能飞起来。” O2O就是当年最大的“风口”之一。糯米网无疑是那头被资本和巨头吹上天的“猪”。 价值投资者天生对“风口”和“热门赛道”保持警惕。因为：

1. 风口意味着拥挤： 巨大的市场机会会吸引无数竞争者和海量资本涌入，迅速将蓝海杀成红海，利润空间被急剧压缩。
2. 风停了怎么办： 依靠风力飞行的猪，自身没有翅膀。一旦行业趋势逆转，资本退潮，这些企业的真实面目就会暴露无遗，摔得最惨的也往往是它们。

真正的伟大企业，是那些即使在没有风的时候，依然能依靠自身强大的核心竞争力（翅膀）翱翔的企业。 投资启示： 投资不应是追逐风口，而应是寻找那些无论有风无风，都能稳健前行的企业。价值投资者更喜欢投资于那些商业模式简单、需求稳定、甚至有些“无聊”的行业中的王者，而不是在最热门、最时髦的行业里下注赌博。

从百度股东的角度看，收购糯米网是一次代价高昂的战略尝试。百度为其投入了巨额的资金和流量资源，但最终并未能在本地生活服务领域建立起坚固的阵地，反而拖累了主营业务的利润。这是一起典型的“1+1<2”的并购案例。 并购是企业资本配置的重要一环，也是对管理层能力的终极考验。许多并购案的初衷是美好的（如产生协同效应、进入新市场），但结果往往是灾难性的。原因可能包括：出价过高、企业文化整合失败、对行业竞争格局的误判等。 投资启示： 在评估一家公司时，不仅要看它的主营业务，还要仔细考察其历史上的并购记录。管理层是否是一个理性的、以股东利益为重的资本配置者？他们是倾向于通过审慎的并购来增强“护城河”，还是热衷于追逐热点、进行“帝国建设”式的昂贵收购？一个有频繁失败并购史的管理层，是投资中的一个巨大危险信号。

糯米网最终没能成为赛道的冠军，它更像是一位“优秀的陪跑员”。然而，对于我们投资者来说，失败案例的价值绝不亚于成功案例。它就像一面镜子，清晰地照出了商业世界里的各种陷阱和幻象。 研究糯米网，能让我们更深刻地理解什么是真正的“护城河”，如何辨别增长的质量，为何要对“风口”心存敬畏，以及怎样评估一笔并购的优劣。在投资的漫长旅途中，学会识别并避开像糯米网这样的“价值陷阱”，其重要性，丝毫不逊于找到下一个阿里巴巴。因为，在积累财富的道路上，不亏钱，永远是比赚钱更重要的第一步。