脉脉

脉脉 (Maimai)，一款立足于中国的职业成长与社交平台。我们可以把它想象成一个专为职场人士打造的、更加本土化和生活化的“领英 (LinkedIn)”。它的核心价值在于通过“实名职业认证”和“人脉网络共享”机制，构建了一个真实、可信的商业社交环境。在这个平台上，用户不仅可以拓展职业人脉、寻找工作机会，还能匿名或实名地分享行业见解、公司内幕和薪资待遇，使其成为了解中国职场生态，尤其是互联网行业动态的一个重要窗口。 对于价值投资者而言，脉脉本身既是一个值得研究的商业案例，也是一个洞察其他投资标的“基本面”的独特工具。它的商业模式深度绑定了“网络效应”这一强大的护城河，其平台沉淀的用户数据和行业信息构成了宝贵的无形资产。因此，理解脉脉，不仅仅是了解一家公司，更是借此深入学习如何在一个连接无处不在的时代，去发现和评估那些由“人”和“信息”构成的、难以被量化的企业价值。

作为一名价值投资者，我们审视一家公司时，最关心的是它是否拥有一条宽阔且持久的护城河，以抵御竞争对手的侵蚀。脉脉的护城河并非由钢筋水泥建成，而是由其独特的商业模式所交织出的网络、数据和品牌认知构成。

网络效应是理解脉脉这类平台公司价值的关键。简单来说，就是平台的用户越多，平台对每个用户的价值就越大，从而吸引更多新用户加入，形成一个正向循环。这在经济学上也被称为“需求方规模经济”。 想象一下，你刚加入一个只有你和你朋友两个人的社交网络，它的价值几乎为零。但如果这个网络囊括了你所在行业的所有顶尖人才、潜在雇主和合作伙伴，它的价值便不可估量。这就是网络效应的魔力。 脉脉的巧妙之处在于，它将用户的真实职业身份作为网络的基础节点，并通过算法将一度、二度人脉关系链清晰地展示出来。

• 双边网络效应： 脉脉连接了两类核心用户：普通职场人士和招聘方（企业HR、猎头）。
  1. 对职场人士而言，平台上的企业和猎头越多，找到好工作的机会就越大。
  2. 对招聘方而言，平台上的优质候选人越多，招聘效率就越高。

这两方互相吸引，互相增强，一旦平台的规模达到某个“引爆点”，后来者就很难追赶。这就好像腾讯的微信一样，当你的亲朋好友、同事客户都在使用它时，你几乎不可能迁移到另一个即时通讯工具上。

• “匿名社区”的催化作用： 脉脉的“职言”板块允许用户匿名分享信息，这极大地激发了内容的生产和传播。虽然存在争议，但这些关于公司文化、薪资爆料、裁员风声的“内幕消息”极大地增强了用户粘性。用户为了获取信息而来，来了之后又可能成为信息的贡献者，进一步丰富了平台的内容生态，强化了网络效应。

这条由网络效应构筑的护城河，使得脉脉在专业社交领域建立起了强大的先发优势。

如果说网络效应是脉脉的骨架，那么数据和信息就是流淌其中的血液。在信息时代，数据是驱动商业决策和创造价值的核心资产。

• 结构化数据： 每个用户的职业履历、教育背景、技能标签、人脉关系等，都是高度结构化的宝贵数据。通过对这些数据进行分析，脉脉可以为招聘方提供精准的人才画像和搜索服务，这是其商业变现的核心模式之一（如会员服务、招聘解决方案）。
• 非结构化数据： “职言”板块中海量的行业讨论、公司评价、薪资分享等，是无法在传统财务报表中找到的非结构化数据。这些信息汇集起来，就构成了一幅动态的、高分辨率的中国职场图景。它不仅对求职者和招聘方有价值，对于二级市场的投资者来说，也是一个观察特定行业、特定公司内部动向的另类数据源。例如，一家上市公司如果频繁出现员工负面评价或裁员传闻，可能就是其经营出现问题的早期信号。

这些独家且持续更新的数据资产，是竞争对手难以复制的，构成了脉脉另一条深深的护城河。

当人们想了解一家公司的真实情况，或者在跳槽前做背景调查时，很多人会下意识地想到“上脉脉看看”。这种强大的品牌心智，是公司长期经营积累下的宝贵无形资产。 在中国的互联网和科技行业，脉脉几乎已经成为了一种文化现象。它不仅是一个工具，更是一个职场身份的象征，一个获取行业情报的社区。这种品牌认知一旦建立，就会产生巨大的惯性，让用户倾向于留存，也让新用户在有相关需求时第一时间选择它。这与可口可乐在消费者心中建立的“快乐水”形象，或者苹果公司在科技爱好者心中建立的“创新”与“高端”的标签，本质上是相通的。

分析完脉脉的商业模式，更重要的是，我们能从中提炼出哪些可以指导我们投资实践的普适性原则。这正是《投资大辞典》的价值所在——不仅解释概念，更启发思考。

沃伦·巴菲特反复强调，投资者必须坚守在自己的“能力圈”内。这意味着，你只投资于自己能够理解的生意。脉脉就是一个绝佳的试金石。 在决定是否投资一家类似脉脉的公司之前，你应该问自己以下几个问题：

• 它的钱从哪里来？ 它的收入是主要来自向B端（企业）收取的招聘服务费，还是向C端（个人）收取的会员费，亦或是广告？各种收入的占比和增长趋势如何？
• 它的核心用户是谁？ 是互联网大厂的程序员，还是金融行业的分析师，或是传统制造业的工程师？用户画像决定了平台的商业价值天花板。
• 它的竞争对手是谁？ 除了老牌的领英中国，还有哪些新兴的招聘平台或社交应用在蚕食它的市场？它的优势和劣势分别是什么？
• 它面临的最大风险是什么？ 是更严格的数据隐私监管政策？是宏观经济下行导致企业招聘需求萎缩？还是用户对匿名社区内容的真实性产生信任危机？

只有当你能清晰、自信地回答这些问题时，这家公司才算真正进入了你的能力圈。否则，无论它的故事听起来多么诱人，都应该果断放弃。

本杰明·格雷厄姆时代的价值投资，更多关注的是厂房、设备、库存等有形资产，强调以低于清算价值的价格买入。但在今天，许多最伟大的公司，其核心价值恰恰在于那些看不见、摸不着的无形资产。 脉脉的案例告诉我们，在分析一家现代企业时，必须具备一双能够“透视”资产负债表的眼睛，去发现那些被传统会计准则低估甚至忽略的价值。

• 品牌价值： 一个强大的品牌能带来用户信任和溢价能力。
• 网络效应： 它能创造赢家通吃的市场格局。
• 数据资产： 在合规的前提下，数据的挖掘和应用能开辟新的增长曲线。
• 企业文化与人才： 尤其是对于知识密集型企业，卓越的团队和创新文化是推动公司持续发展的引擎。

作为投资者，我们需要训练自己评估这些无形资产的能力，因为它们才是决定一家公司长期竞争优势和内在价值的根本所在。

价值投资并非只买便宜的“烟蒂股”，同样也拥抱“以合理的价格买入伟大的公司”。这意味着我们需要对公司的未来成长性进行评估，同时也要对潜在的风险保持警惕。 以脉脉为例：

• 成长驱动力：
  1. 行业渗透： 从目前的互联网、金融等优势行业，向更多传统行业（如医疗、教育、制造业）渗透。
  2. 服务深化： 除了招聘，是否能拓展到职业培训、技能认证、企业咨询等更高附加值的服务领域？
  3. 商业模式创新： 能否利用其数据优势，开发出新的变现方式？
• 潜在风险：
  1. 内容质量与社区治理： 匿名社区是一把双刃剑，如何平衡言论自由与信息真实性、防止谣言和负面情绪泛滥，是对平台治理能力的巨大考验。
  2. 用户增长瓶颈： 当核心用户群体趋于饱和后，如何吸引新用户并保持老用户的活跃度，是所有平台公司面临的共同挑战。
  3. 宏观经济周期： 招聘行业是经济的“晴雨表”。经济下行周期，企业缩减招聘预算，将直接冲击脉脉的收入。

一个成熟的价值投资者，既要能看到星辰大海的机遇，也要能看清暗流涌动的礁石。

通过对“脉脉”这个词条的深度剖析，我们希望您能带走以下三点实用的投资启示。

在当今世界，创造“连接”的公司拥有巨大的潜力。无论是连接人与人（如脉脉、微信），连接人与信息（如百度、谷歌），还是连接人与商品（如阿里巴巴、亚马逊），这些平台型公司一旦成功建立起强大的网络效应，往往能享受超额的利润和持久的竞争优势。在你的投资组合中，可以有意识地去寻找那些正在编织强大“网络”的企业。

投资的本质是对企业未来现金流的折现。要做出准确的判断，就必须对企业有足够深入的了解。脉脉这样的平台，为我们提供了一个全新的调研视角。在研究一家消费品公司时，除了阅读财报，你还可以去电商平台看用户评价；在研究一家科技公司时，你可以去脉脉上看看它的员工是如何评价自己的雇主、讨论公司的战略和产品的。这种来自一线的、未经修饰的信息，有时比分析师报告更能揭示公司的真实面貌。记住彼得·林奇的教诲：用你的双脚和双眼去调研。

一家拥有强大护城河和光明前景的公司，人人都爱。但这往往也意味着它的市场估值不会便宜。脉脉因其在职场社交领域的独特性而备受关注，但高关注度常常伴随着高期望值和高股价。价值投资的核心精髓之一是“安全边际”，即支付的价格要显著低于你估算的内在价值。无论一家公司多么优秀，如果买入的价格过高，都可能是一笔失败的投资。因此，在为一家明星公司的美好前景感到兴奋时，请务必冷静地拿出计算器，审视其估值是否合理，为自己留下足够的安全空间。