通用金融

通用金融 (GE Capital) 通用金融，全称“通用电气资本公司”，是工业巨头通用电气 (General Electric, GE) 旗下的金融服务部门。在其鼎盛时期，它并非一家简单的、为母公司销售产品提供分期付款支持的财务公司，而是一个业务版图横跨全球的金融帝国。它的业务包罗万象，从飞机租赁到商业贷款，从个人信用卡到房地产投资，几乎无所不包。它曾是通用电气最强大的利润引擎，也是“大到不能倒”的代名词。然而，这个金融巨擘的戏剧性兴衰，为所有信奉价值投资的投资者提供了一部教科书级别的案例，深刻揭示了透明度、杠杆和商业模式可持续性的重要性。

通用金融的故事，如同一部精彩的商业史诗，其开端朴实无华，过程波澜壮阔，结局却令人扼腕。

故事的起点可以追溯到上世纪30年代的美国经济大萧条时期。当时，通用电气生产的电冰箱、洗衣机等家电是划时代的创新产品，但价格昂贵，普通家庭难以一次性负担。为了解决这个“想买但买不起”的痛点，通用电气内部成立了一个部门，专门为购买其产品的消费者提供贷款，也就是我们今天所熟知的“分期付款”。 这个部门就是通用金融的雏形。这种模式在商业上被称为“产融结合”，即产业公司利用金融工具来促进其主营业务的销售。这是一个绝妙的创意：

• 对消费者而言： 降低了购买门槛，让他们能提前享受到现代科技带来的便利生活。
• 对通用电气而言： 极大地促进了家电产品的销量，同时还能通过提供贷款赚取利息，实现了“一鱼两吃”。

早期的通用金融，其业务逻辑清晰、风险可控，是其工业母体健康发展的“催化剂”和“润滑油”。

如果说早期的通用金融是工业巨头的得力助手，那么在传奇CEO杰克·韦尔奇 (Jack Welch) 掌舵时代，它则摇身一变，成为了舞台的绝对主角。韦尔奇发现，金融业务的利润率和增长速度远超传统的制造业。于是，他开始大举扩张通用金融的版图。 在短短二十年间，通用金融的触角伸向了金融领域的各个角落：

• 商业金融： 为中小企业提供设备融资、流动资金贷款。
• 飞机租赁： 成为全球最大的飞机租赁公司之一，全球各大航空公司的飞机很多都归GE Capital所有。
• 房地产： 大手笔投资商业地产项目。
• 消费金融： 在全球多个国家发行信用卡、提供个人贷款。
• 保险业务： 涉足财产保险、人寿保险等多个领域。

到21世纪初，通用金融已经变成了一个庞然大物，其资产规模堪比美国最大的银行，其利润贡献一度超过通用电气总利润的50%。这背后的“秘密武器”究竟是什么？ 答案是：廉价的资金成本。 作为一家工业巨头的子公司，通用金融“继承”了母公司GE当时完美的信用评级——AAA级。这是最高的主权信用评级，意味着其违约风险极低。凭借这一评级，通用金融可以在金融市场上以极低的利率借到海量的资金，然后再将这些资金以更高的利率贷出去，轻松赚取中间的利差。这就像一个拥有无限额度、超低利率信用卡的玩家，在资本市场进行着一场看似稳赚不赔的套利游戏。

“风险来自你不知道自己在做什么。” —— 沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 通用金融的辉煌背后，早已埋下了深刻的危机。从价值投资者的角度看，它的商业模式存在着几个致命的缺陷，这些缺陷在平时被高增长和高利润所掩盖，但在风暴来临时，便会瞬间暴露无遗。

价值投资的第一条准则就是“能力圈原则”，即只投资于自己能够理解的业务。然而，随着通用金融的业务越来越庞杂，其财务报表也变得如同天书一般，充满了复杂的金融衍生品、晦涩的会计处理和模糊的资产估值。 对于外部投资者而言，通用金融变成了一个巨大的“黑箱”。你很难弄清楚：

• 它到底持有哪些资产？这些资产的真实质量如何？
• 它究竟承担了多大的风险？那些复杂的贷款和投资组合中潜藏着多少“地雷”？
• 它的利润究竟是来自于可持续的经营，还是来自于高风险的金融投机和会计技巧？

就连巴菲特也曾公开表示，他无法看懂通用电气的财报，因此选择避开这只股票。当一家公司的业务复杂到连顶级的投资大师都无法理解时，普通投资者就更应该保持警惕。因为在信息不对称的博弈中，外部投资者永远处于劣势。缺乏透明度，意味着无法准确评估企业的内在价值和风险，也就无法构建可靠的安全边际。

杠杆 (Leverage) 是金融领域的一把双刃剑。简单来说，杠杆就是“借钱来投资”。适度的杠杆可以放大收益，但过度的杠杆则会放大风险，甚至导致毁灭性的后果。 通用金融的运营模式极度依赖杠杆。它用极高的负债率（即总资产中借来的钱占了绝大部分）来驱动业务增长。更致命的是，它的资金来源严重依赖短期债务，比如商业票据。这意味着它需要不断地在市场上“借新还旧”来维持运营。 这种“短债长投”（用短期借款去支持长期资产，如十年期的飞机租赁合同或三十年期的商业地产贷款）的模式，在市场平稳、资金充裕时可以运转良好。然而，一旦市场发生恐慌，情况就会急转直下。 2008年金融危机的爆发，成为了压垮骆驼的最后一根稻草。全球信贷市场瞬间冰封，没有人愿意再借钱给金融机构。通用金融突然发现，它无法再借到新的短期资金来偿还即将到期的债务。一个资产规模万亿美元的金融帝国，瞬间陷入了流动性枯竭的绝境，濒临破产。

在危机之前，许多投资者认为通用金融“大而不倒”(Too Big to Fail)。他们相信，由于其规模和对全球金融体系的重要性，美国政府绝不会坐视其崩溃。事实上，在危机的紧要关头，美国政府确实通过紧急援助计划向通用金融提供了担保和支持，帮助其渡过了难关。通用金融也因此被监管机构认定为一家系统重要性金融机构 (SIFI)。 然而，这次经历给了投资者一个深刻的教训：“大”本身并不是一种护城河。依赖于外部救助才能生存的公司，其内在价值是极其脆弱的。危机过后，监管机构对这类金融机构提出了更严格的资本要求和监管审查，这极大地限制了通用金融未来的盈利能力。曾经的规模优势，转眼间变成了必须承担更高合规成本的“规模劣势”。

通用金融从巅峰到谷底的过山车之旅，为我们普通投资者提供了宝贵的、代价高昂的经验教训。

• 警惕“看不懂”的公司： 这是本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 到巴菲特一脉相承的核心思想。投资前，请务必问自己：我能用简单的话向一个外行解释清楚这家公司是如何赚钱的吗？如果答案是否定的，那么最好远离它。复杂的业务往往是隐藏风险的最佳场所。
• 审视利润的“含金量”： 公司的利润表固然重要，但更要关注利润的来源和质量。要仔细甄别，利润是来自其核心主业的持续经营，还是来自一次性的资产出售、激进的会计处理或高风险的金融投资？一份健康的现金流量表往往比一份亮丽的利润表更能说明问题。由真实业务带来的现金流，远比账面上的金融游戏利润更可靠。
• 远离高杠杆的“赌徒”： 在分析一家公司时，资产负债表的重要性不亚于利润表。要特别关注公司的负债水平，尤其是短期债务的比例。一家资产负债表稳健、负债率低的公司，就像一个身体强健的人，更能抵御经济周期的寒冬。而一家高杠杆的公司，则像一个踩着高跷的巨人，看似高大，实则一推就倒。
• “血统”不能保证一切： 即便一家公司拥有辉煌的历史和强大的母公司背景（如通用电气），也不意味着它可以被盲目信任。投资者需要穿透品牌的光环，独立、审慎地分析其各个业务部门的商业模式、风险状况和盈利能力。任何时候，尽职调查都是不可或缺的功课。

2008年的濒死体验，让通用电气最终下定决心“壮士断腕”。在此后的十多年里，通用电气陆续剥离和出售了通用金融旗下绝大部分的资产，战略重心重新回归其赖以起家的工业制造领域。那个曾经呼风唤雨、让华尔街侧目的金融帝国，最终烟消云散。 通用金融的故事，是世界投资史上一个永恒的警钟。它用自身的兴衰告诫着每一位投资者：在通往价值的道路上，简单即是清晰，透明即是安全，而一张坚实的资产负债表，才是企业穿越风雨最坚固的“护城河”。