马克斯·列夫琴

马克斯·列夫琴 (Max Levchin)，一位从乌克兰基辅走向硅谷之巅的计算机奇才与连续创业家。他最为人所熟知的身份是全球最大在线支付公司 PayPal 的联合创始人兼首席技术官（CTO），以及大名鼎鼎的“PayPal 黑手党 (PayPal Mafia)”的核心成员之一。然而，他的故事远不止于此。列夫琴是一位将深奥技术转化为颠覆性商业模式的大师，他后续创办的上市金融科技公司 Affirm，再次撼动了传统信贷行业。对于价值投资者而言，列夫琴的职业生涯并非传统的“买入并持有”教科书，而是一部关于如何识别和创造真正价值的生动启示录，尤其是在技术日新月异的时代，他的经历为我们理解“护城河”的现代内涵提供了绝佳的范例。

列夫琴的传奇始于一个充满挑战的环境。1975年，他出生在苏联时期的乌克兰一个犹太家庭。童年的他体弱多病，甚至有医生断言他活不过童年。然而，正是这种与生俱来的脆弱感，塑造了他日后坚韧不拔、甚至有些“偏执”的性格。1991年，为了躲避反犹主义，他们全家以难民身份来到美国芝加哥，口袋里空空如也，未来一片茫然。 对计算机编程的热爱成为了他改变命运的钥匙。他在伊利诺伊大学香槟分校攻读计算机科学，展现出惊人的天赋。毕业后，和所有心怀梦想的年轻人一样，他来到了加州。在创办改变世界的 PayPal 之前，他已经捣鼓了三家创业公司，虽然都未取得巨大成功，但这些经历如同投资中的“试错”，为他积累了宝贵的经验和教训。 这段早期经历告诉我们一个朴素的道理：伟大的成就往往源于逆境中的坚持和对核心能力圈的持续深耕。对于投资者来说，这意味着在评估一家公司时，不仅要看其光鲜的业绩，更要关注其创始团队是否具备从失败中学习并卷土重来的“反脆弱”能力。

1998年，列夫琴与彼得·蒂尔 (Peter Thiel) 共同创立了 Confinity 公司，其旗舰产品就是后来家喻户晓的 PayPal。当时，他们的主要竞争对手是另一位传奇人物——埃隆·马斯克 (Elon Musk) 创办的在线银行 X.com。经过一番龙争虎斗，两家公司戏剧性地合并，共同打造了支付领域的巨无霸。 在这家天才云集的公司里，列夫琴是当之无愧的技术核心。他面临的最大挑战是网络欺诈。在公司早期，欺诈损失一度高达每月1000万美元，足以让公司迅速破产。整个团队都陷入绝望，但列夫琴的“偏执”在此刻化为了拯救公司的超能力。他夜以继日地工作，带领团队开发了世界上第一个商业化的反欺诈系统，通过复杂的算法和模式识别，有效地遏制了欺诈行为。 这个系统，就是 PayPal 最早、也是最坚固的技术护城河。它向我们揭示了技术护城河的本质：它不是一个静态的功能，而是一个能够动态学习、持续迭代、让对手难以模仿的复杂系统。

2002年，羽翼丰满的 PayPal 被电商巨头 eBay 以15亿美元的天价收购。这次收购不仅让列夫琴等创始人实现了财务自由，更催生了硅谷历史上最具影响力的创业群体——“PayPal 黑手党”。 这个群体的成员包括：

• 埃隆·马斯克：创办了特斯拉 (Tesla) 和太空探索技术公司 (SpaceX)。
• 彼得·蒂尔：创办了数据分析公司 Palantir，并成为 Facebook 的首位外部投资者。
• 里德·霍夫曼 (Reid Hoffman)：创办了职业社交网站领英 (LinkedIn)。
• 陈士骏 (Steve Chen) 与 查德·赫利 (Chad Hurley)：创办了视频网站 YouTube。

列夫琴自己也在离开 PayPal 后，开启了新的征程。PayPal 的成功，不仅在于它本身创造的商业价值，更在于它像一所“黄埔军校”，为整个科技行业输送了一代顶尖的创业人才。

离开 PayPal 后，列夫琴的创业热情丝毫未减。他先是创办了社交应用公司 Slide，并于2010年作价1.82亿美元卖给了谷歌 (Google)。他还曾担任美国最大点评网站 Yelp 的董事长，并投资了多家初创公司。 然而，他最浓墨重彩的一笔，无疑是创办了 金融科技 (FinTech) 公司 Affirm。

列夫琴创立 Affirm 的初衷，源于他对传统信用卡行业的“不满”。他认为，信用卡复杂的利息计算、隐藏的滞纳金和年费，对消费者极不透明和不公平。他希望创造一种“更诚实”的信贷产品。 Affirm 的商业模式被称作“先买后付 (Buy Now, Pay Later)”，简称 BNPL。它允许消费者在购物时选择分期付款，其特点是：

• 透明：在交易时，消费者能清楚地看到总共需要支付的利息和每期还款额，没有任何隐藏费用。
• 无复利：利息是固定的，不会像信用卡一样利滚利。

为了实现这种模式，Affirm 的核心竞争力再次回归到列夫琴最擅长的领域：数据与技术。公司利用先进的机器学习算法，对海量数据进行分析，以比传统银行更精准、更快速的方式评估用户的信用风险。这使得 Affirm 能够服务于许多被传统金融机构拒之门外的年轻消费者，同时将坏账率控制在可接受的水平。 Affirm 的成功，是列夫琴又一次利用技术解决真实世界“大问题”的典范。它证明了，一个好的商业模式，不仅要能赚钱，还要能为社会创造积极价值。

马克斯·列夫琴的经历，看似是技术创业者的路径，但其中蕴含的智慧对价值投资者极具启发性。正如查理·芒格 (Charlie Munger) 所说，要拓展自己的认知边界，从不同领域的大师身上汲取智慧。

传统的护城河概念，如品牌、规模、特许经营权等，在今天依然有效。但列夫琴的故事告诉我们，在科技时代，由数据和算法驱动的、能够自我进化的技术系统，正在成为最深、最宽的护城河之一。

• PayPal 的反欺诈系统：它不是一个简单的软件，而是一个与黑产持续对抗、不断学习和升级的“免疫系统”。
• Affirm 的风控模型：它处理的数据维度远超传统银行，并且随着交易数据的增加，模型会变得越来越“聪明”，形成强大的网络效应和竞争壁垒。

投资启示：当分析一家科技公司时，不要只看其产品界面是否漂亮，或用户增长有多快。更要深入探究：它的核心技术壁垒是什么？是容易被复制的功能，还是一个难以逾越的、由数据和复杂算法构成的系统？后者才是沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 梦寐以求的“持久竞争优势”的现代版本。

英特尔 (Intel) 的传奇CEO安迪·葛洛夫 (Andy Grove) 有一句名言：“只有偏执狂才能生存”。列夫琴就是这种“偏执狂”的典型代表。他对欺诈的“偏执”，拯救了 PayPal；他对传统信贷不透明的“偏执”，催生了 Affirm。 这种偏执，并非情绪化的疯狂，而是一种对解决重大问题的极致专注和不懈追求。伟大的企业，往往由这样的领导者掌舵。他们能看到别人看不到或不愿解决的“大麻烦”，并将其转化为巨大的商业机会。 投资启示：在做投资决策时，除了分析财务报表，更要花时间研究公司的创始人和管理层。他们是在追逐风口，还是在解决一个真实而痛苦的社会问题？他们是否对自己的事业抱有近乎偏执的热情和使命感？一个由使命驱动的领导者，往往能带领公司穿越周期，创造长期价值。

“PayPal 黑手党”的故事是商业史上的一段佳话。它雄辩地证明了，最顶尖的人才聚集在一起，所能释放的创造力是无可估量的。这群人离开 PayPal 后创造的总价值，远远超过了 PayPal 本身被收购时的价格。 这意味着，一家公司的真正价值，有时并不仅仅体现在其当前的资产和利润上，更体现在其吸引、培养和留住顶尖人才的能力上。一个拥有卓越人才密度和创新文化的公司，本身就是一个价值创造的“平台”，未来充满无限可能。 投资启示：评估一家公司时，尤其是知识密集型和技术驱动型公司，要像星探一样审视它的人才战略和企业文化。这家公司是行业顶尖人才向往的地方吗？它的文化是鼓励创新还是墨守成规？记住，投资一家公司，归根结底是投资于一群人。找到那个能不断吸引“马克斯·列夫琴们”加入的组织，你可能就找到了未来的伟大公司。 总结来说，马克斯·列夫琴是一位用代码和算法谱写商业史诗的艺术家。他的故事提醒我们，价值投资的世界远比低市盈率和资产负债表要广阔。在今天，理解技术、洞察人性、识别真正能创造价值的“偏执狂”和人才平台，正成为每一位投资者构建自己能力圈的必修课。