马科斯·列夫琴

马科斯·列夫琴 (Max Levchin)，是全球支付巨头PayPal的联合创始人兼前首席技术官（CTO），也是硅谷传奇创业团体“PayPal黑手党 (PayPal Mafia)”的核心成员之一。他是一位出生于乌克兰的美国计算机科学家、连续创业者和投资家，以其在金融科技（Fintech）领域的深远影响力和对复杂技术问题的解决能力而闻名。对于普通投资者而言，列夫琴的职业生涯堪称一部现实版的教科书，它生动地诠释了如何通过技术创新，在看似“古老”和“无聊”的传统行业中挖掘出巨大的价值，并构建起难以逾越的商业护城河。他的经历揭示了价值投资的核心逻辑：投资于那些正在解决真实、困难且巨大问题的公司，尤其是那些由顶尖人才领导的公司。

每一位投资界的传奇人物，都有其独特的“第一桶金”故事。对于列夫琴而言，这个故事就是PayPal。但这个故事的精彩之处，并非一夜暴富的神话，而是在互联网泡沫的炮火中，凭借技术硬实力死里逃生的史诗。

列夫琴从小就展现出非凡的计算机天赋。1991年，16岁的他随家人从苏联时期的乌克兰移民至美国，并最终在伊利诺伊大学香槟分校获得了计算机科学学位。1998年，他与Peter Thiel等人共同创立了Confinity，这是一家专注于移动设备加密和支付的公司。他们的旗舰产品，就是后来大名鼎鼎的PayPal。 在那个电子邮件还是新奇事物的年代，PayPal的愿景是“建立一个新的世界货币体系”。他们允许用户通过电子邮件地址进行在线转账，这在当时是一个革命性的想法。然而，革命也伴随着巨大的风险。当时，网络欺诈，尤其是信用卡盗刷，像瘟疫一样蔓延。犯罪分子利用盗窃的信用卡信息，通过PayPal疯狂“套现”，每天给公司造成数百万美元的损失。最严重的时候，欺诈损失几乎要将这家年轻的公司拖垮。 正是在这生死存亡的关头，作为CTO的列夫琴展现了他天才的一面。他没有选择退缩或依赖传统金融机构缓慢的审核流程，而是带领技术团队开发了一套复杂的、基于数据分析的实时欺诈检测系统。这个系统内部代号“Igor”（以他一位俄罗斯同胞的名字命名），是人工智能和机器学习在金融风控领域的早期杰作。它能够实时分析上千个交易变量，识别出可疑的交易模式并进行拦截。此外，我们今天非常熟悉的“验证码”（CAPTCHA），即要求用户输入扭曲的字母或数字以证明自己是人类，也是列夫琴团队的早期发明之一，用以对抗机器人注册和自动化欺诈。 投资启示： 列夫琴的这段经历告诉我们，一个伟大的公司不仅仅要有一个颠覆性的想法，更要有能力解决这个想法所带来的、最棘手的核心问题。对于投资者来说，当评估一家公司时，不能只看其光鲜的商业模式，更要深入考察其解决核心技术难题的能力。这种解决关键问题的技术实力，正是公司最坚固的“护城河”之一。

2002年，eBay以15亿美元的价格收购了PayPal。这次收购不仅让创始团队实现了财务自由，更催生了硅谷历史上最富盛名的创业团体——“PayPal黑手党”。 这个群体的成员在离开PayPal后，几乎重塑了整个硅谷的科技版图。除了列夫琴，这个“天团”还包括：

• Peter Thiel：Facebook的首位外部投资者，创办了大数据公司Palantir和创始人基金（Founders Fund）。
• Elon Musk：PayPal前身X.com的创始人，后来创办了Tesla、SpaceX。
• Reid Hoffman：创办了职业社交网站LinkedIn，并成为知名的风险投资家。
• 陈士骏 (Steve Chen) 与 Jawed Karim：联合创办了全球最大的视频网站YouTube。
• 杰里米·斯托普尔曼 (Jeremy Stoppelman)：创办了本地生活评论网站Yelp。

这个群体的巨大成功并非偶然。他们在PayPal共同经历了创业的“战火洗礼”，建立了深厚的信任，并形成了一套相似的价值观：推崇技术、数据驱动、快速迭代和解决大问题。他们离开后，相互投资、相互支持，形成了一个强大的人才和资本网络。 投资启示： “PayPal黑手党”现象凸显了“人”作为核心资产的极端重要性。在价值投资的框架下，评估一家公司时，创始团队和核心管理层的背景、能力和过往经历是至关重要的考量因素。一个由“A级人才”组成的团队，即使第一个项目失败，他们也有能力转向并创造出新的、更大的成功。因此，投资的本质，在很大程度上就是投资于正确的人。

实现了财务自由的列夫琴并没有选择退休，而是开启了新一轮的创业探索。这段时期并非一帆风顺，但他通过不断的试错，最终总结出了一套极具价值的创业哲学，我们称之为“列夫琴测试”。

离开PayPal后，列夫琴创办了多家公司。其中最知名的是社交媒体插件公司Slide，它一度非常受欢迎，并在2010年被Google以约1.82亿美元的价格收购。然而，列夫琴后来坦言，Slide所做的事情——比如在别人的主页上挂一些有趣的动画——并不能让他感到发自内心的兴奋。他认为这并没有解决一个足够“硬核”的问题。 这次经历让他深刻反思，并促使他成立了一个名为HVF的创业孵化器。HVF是“Hard, Valuable, Fun”（困难、有价值、有趣）的缩写，这三个词构成了他筛选和创办新项目的核心标准，即“列夫琴测试”。

“列夫琴测试”不仅是给创业者的指南，更是投资者识别优质投资标的的一把绝佳标尺。

1. 1. 困难的 (Hard):
   • 定义： 指的是项目要解决的问题具有很高的技术壁垒或复杂的行业逻辑。它不是轻易就能被模仿的。例如，PayPal的实时反欺诈系统、SpaceX的火箭回收技术，都属于“困难”的范畴。
   • 投资视角： “困难”意味着高门槛和强大的护城河。一家公司如果致力于解决一个公认的难题，一旦成功，它就很难被竞争对手超越。价值投资者应该警惕那些商业模式看似简单、谁都能做的生意，而去寻找那些在“困难”问题上建立起核心优势的公司。
2. 2. 有价值的 (Valuable):
   • 定义： 指的是项目解决的问题能为社会或用户创造巨大的、可衡量的价值，并且市场规模足够大。它必须是人们真正需要的，甚至是愿意为之付费的。
   • 投资视角： 这与价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆所强调的“内在价值”不谋而合。投资不应追逐短暂的热点或噱头，而应关注企业是否在创造真实的、长期的价值。一个判断标准是：如果这家公司明天消失了，世界会因此变得更糟吗？会有很多人感到不便吗？
3. 3. 有趣的 (Fun):
   • 定义： 对于创始人而言，这意味着项目能激发其无穷的好奇心和热情，足以支撑他们度过创业过程中必然会遇到的艰难时刻。
   • 投资视角： 对投资者来说，“有趣”可以理解为评估创始人的“使命感”和“专注度”。一个对所做之事充满热情的领导者，更有可能带领公司穿越周期，克服挑战。在阅读公司财报和创始人访谈时，感受其领导者是否对他们的事业抱有真正的信念，是判断公司长期潜力的一个重要软指标。

经过多年的思考和沉淀，列夫琴终于找到了一个完美符合“列夫琴测试”的领域——消费信贷。2012年，他创立了Affirm，一家旨在颠覆传统信用卡行业的金融科技公司。

列夫琴认为，传统的信用卡和消费贷款行业充满了对消费者不友好的“陷阱”，他将其总结为几大“罪状”：

• 不透明的费用： 年费、逾期费、取现费等各种名目繁多的隐藏费用。
• 复利的魔鬼： 信用卡的循环利息（利滚利）是导致许多人陷入债务泥潭的元凶。
• 模糊的条款： 合同条款冗长复杂，普通人难以理解。
• “一刀切”的信用评估： 传统的FICO信用评分体系过于僵化，使得许多信用记录良好但评分不高的人（如年轻人、新移民）无法获得公平的信贷服务。

Affirm的商业模式，即“先买后付”(BNPL)，正是针对以上痛点设计的。其核心特点是：

• 绝对透明： 在用户确认交易前，Affirm会清晰地展示贷款总额、利息总额、每月还款额和还款期数。用户支付的利息是单利，绝不搞“利滚利”。
• 没有隐藏费用： 没有年费，没有逾期罚款（尽管逾期会影响未来借款能力）。
• 技术驱动的授信： Affirm利用更先进的大数据和机器学习算法进行信用评估，不仅仅依赖传统的FICO分数。这使得它能够更精准地为更多用户提供服务，同时有效控制风险。

Affirm的成功，再次验证了列夫琴的理念：选择一个巨大且问题丛生的传统市场（消费信贷），用卓越的技术（大数据风控）去解决其中最核心的痛点（不透明和不公平），从而创造出巨大的商业价值。

作为一名价值投资者，马科斯·列夫琴的整个职业生涯为我们提供了四个极其宝贵的启示：

1. 启示一：拥抱“无聊”但至关重要的行业。

金融支付、信贷、数据安全……这些行业远不如社交媒体或元宇宙那样光鲜亮丽，但它们是现代经济的底层基础设施。真正的价值洼地，往往隐藏在这些不被媒体过度关注，但需求刚性、市场巨大的“无聊”行业中。正如Warren Buffett钟爱保险和铁路一样，投资大师们总是善于在平凡中发现不凡。

1. 启示二：寻找以技术构建“护城河”的公司。

在当今时代，最深的护城河往往是由技术和数据构成的。列夫琴无论是用算法对抗PayPal的欺诈，还是用机器学习重塑Affirm的风控，其核心都是利用技术建立起竞争对手难以复制的优势。投资者在分析一家公司时，应重点考察其研发投入、专利数量以及技术是否真正解决了行业的核心痛点，而不仅仅是应用层面的“模式创新”。

1. 启示三：关注创始人的“偏执”与专注。

从对抗欺诈到重塑信贷，列夫琴始终像一个“偏执”的工程师，专注于解决一个定义清晰的、极其困难的问题。这种十年磨一剑的专注力，是伟大企业家的共同特质。投资者应该青睐那些对自身所处行业有深刻理解、并抱有长期使命感的创始人，远离那些追逐风口、频繁更换赛道的机会主义者。

1. 启示四：理解“人”的网络效应。

“PayPal黑手党”的故事告诉我们，顶尖人才的聚集会产生强大的网络效应和复利效应。一家公司吸引和留住顶尖人才的能力，是其长期竞争力的重要保证。在研究一家公司时，不妨花些时间去了解其核心团队的背景。一个拥有连续成功经验、彼此信任且能力互补的团队，本身就是一项极具价值的无形资产。