黑色星期四

黑色星期四 (Black Thursday)，特指1929年10月24日星期四发生的纽约证券交易所股价暴跌事件。这一天，市场以前所未有的规模和速度崩盘，标志着美国历史上最长牛市的终结，并拉开了席卷全球的大萧条 (The Great Depression) 的序幕。它并非一次孤立的事件，而是一场持续数周的市场崩溃的开端，后续的“黑色星期一”与“黑色星期二”进一步加剧了恐慌。对于投资者而言，“黑色星期四”不仅是一个历史名词，更是一面深刻映照出人性贪婪、恐惧与市场非理性的镜子，是每一位价值投资者都必须学习的经典案例。

要理解那场惊天动地的崩盘，我们得先把时钟拨回到它发生前的十年——那是一个被称为“咆哮的二十年代”(Roaring Twenties) 的时期。 第一次世界大战结束后，美国迎来了空前的经济繁荣。汽车、收音机、电话等新技术像魔法一样改变着人们的生活，消费主义文化盛行，整个社会都洋溢着一种近乎无限的乐观情绪。这种乐观情绪最直接的投射，就是当时的股票市场。人们相信，一个“新时代”已经到来，在这个时代里，经济将永远繁荣，股价将永远上涨。 于是，一场全民炒股的狂热席卷了美国。从华尔街的金融大亨到工厂的普通工人，再到街角的擦鞋童，几乎所有人都在谈论股票，购买股票。这已经不是投资 (Investing)，而是彻头彻尾的投机 (Speculation)。人们买股票的唯一理由，就是相信明天会有一个“更傻的傻瓜”愿意出更高的价格从自己手中买走。公司的真实盈利能力、资产状况、内在价值，这些在价值投资者看来最核心的要素，在当时几乎无人关心。 更疯狂的是，这场投机游戏被一种强大的金融工具——杠杆 (Leverage)——推向了极致。当时，投资者可以非常轻松地通过保证金交易 (Margin Trading) 的方式买入股票。这是什么意思呢？简单来说，你只需要自己出一小部分钱（比如10%），剩下的90%可以从经纪人那里借。 打个比方，你想买价值1000美元的股票，但口袋里只有100美元。没关系，经纪人可以借给你900美元。如果股票涨到1500美元，你卖掉后还掉900美元借款，净赚500美元，用100美元的本金实现了500%的回报！这听起来太美妙了，不是吗？它就像一根神奇的魔杖，能瞬间放大你的收益。然而，所有人都忘记了，魔杖的另一面，是它会以同样，甚至更可怕的倍数放大你的亏损。

在极致的狂欢中，没人注意到，建立在沙滩上的城堡已经摇摇欲坠。市场在1929年9月达到顶峰后，开始出现一些不稳定的迹象。少数清醒的观察家，如统计学家罗杰·巴布森 (Roger Babson) 曾发出警告：“一场崩盘迟早会来，而且会非常可怕。”但他的声音被淹没在市场的喧嚣之中。著名的经济学家欧文·费雪甚至在崩盘前几天还乐观地宣称：“股价已经达到了一个永久性的高地。” 然而，这个“永久性的高地”，原来是悬崖的边缘。

这一天，纽约证券交易所开盘的钟声敲响后，一切都变了。卖盘像潮水一样涌出，但买家却寥寥无几。股价开始断崖式下跌，自动报价机（Ticker Tape）记录的成交价格远远跟不上实际的下跌速度，这加剧了场内交易员和场外投资者的恐慌。人群聚集在华尔街上，表情惊恐地盯着交易所，混乱和绝望的气氛开始蔓延。 中午时分，为了挽救市场，华尔街几家最大银行的巨头，包括摩根大通 (J.P. Morgan & Co.) 的代理掌门人托马斯·拉蒙特，紧急开会并决定联手“救市”。他们凑集了一笔巨款，开始有秩序地买入美国钢铁等蓝筹股，试图稳住市场信心。这一举动确实在下午产生了一些效果，市场出现了短暂的反弹，收盘时跌幅收窄。许多人暂时松了一口气，以为最坏的时刻已经过去。

然而，“黑色星期四”只是风暴的序曲。银行家们的努力，如同用沙包去抵挡海啸，短暂而无力。周末，投资者有足够的时间去消化这个坏消息，他们的结论只有一个：快跑！

• 黑色星期一 (10月28日): 恐慌性抛售卷土重来，而且比上周四更加猛烈。道琼斯指数当天暴跌近13%，银行家们也无力回天。
• 黑色星期二 (10月29日): 这是整个崩盘过程中最黑暗的一天。市场彻底失控，开盘即全面下跌，成交量创下历史纪录，无数股票的价值在几个小时内化为乌有。一天之内，市场蒸发的财富比美国在一战中的全部军费开支还要多。

对于那些使用保证金交易的投资者来说，这就是末日。当股价跌破一定水平，经纪人会发出追加保证金 (Margin Call) 的通知，要求投资者立刻补足资金。但他们早已身无分文，唯一的选择就是被强制平仓，以任何可能的低价卖出股票。这又进一步推动了股价的下跌，形成了一个恶性循环的死亡螺旋。

华尔街的这场地震，迅速波及到了美国的每一个角落，并最终蔓延至全球。 它摧毁的不仅仅是账面财富，更是人们的信心。消费者不敢花钱，企业家不敢投资，导致工厂倒闭，工人失业。许多在股市中投入毕生积蓄的家庭一夜之间变得一贫如洗。更糟糕的是，股市的崩溃引发了连锁反应，导致了大规模的银行挤兑 (Bank Run)，成千上万的银行因此倒闭，储户的存款血本无归。 这场始于华尔街的金融危机，最终演变成了长达十年的大萧条。它不仅是经济的灾难，也深刻地改变了社会和政治格局。作为回应，美国政府后来成立了美国证券交易委员会 (SEC)，并出台了《格拉斯-斯蒂格尔法案》 (Glass-Steagall Act) 等一系列金融监管法规，试图为失控的资本市场套上缰绳。

对于我们普通投资者而言，黑色星期四的历史并非只是一个猎奇的故事，它蕴含着价值投资最核心、最深刻的教训。正如投资大师本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 所说，那些不从历史中吸取教训的人，注定要重蹈覆辙。

格雷厄姆创造了一个绝妙的比喻，把市场人格化为一个名叫“市场先生 (Mr. Market)”的家伙。他每天都会来找你，报出他愿意买入或卖出你手中股票的价格。

• 在“咆哮的二十年代”，这位“市场先生”得了躁狂症。他极度亢奋乐观，每天都愿意用越来越离谱的高价来买你的股票。许多人被他的情绪感染，也跟着变得狂热起来。
• 在1929年10月之后，“市场先生”又瞬间转为重度抑郁。他极度悲观恐惧，每天都哭喊着，愿意用越来越荒唐的低价把他的股票卖给你。

投资启示： 一个理性的价值投资者，绝不能让“市场先生”的情绪左右自己的判断。你的任务不是预测他的心情，而是利用他的情绪波动。当他狂躁并报出天价时，你可以考虑把股票卖给他；当他抑郁并报出地板价时，只要你确定股票背后的公司是优秀的，就应该勇敢地从他手中买入。永远记住，市场价格是你需要利用的工具，而不是指导你行动的圣经。

安全边际 (Margin of Safety) 是格雷厄姆提出的另一个基石概念，也是价值投资的精髓。它的意思很简单：你支付的价格，必须显著低于你估算的资产内在价值。

• 1929年的投机者们完全没有安全边际。他们以100美元的价格买入只值50美元的股票，甚至还用了90美元的借款。他们的盈利完全建立在股价继续上涨的虚幻预期上。一旦市场风向逆转，他们没有任何缓冲地带，瞬间就会被击溃。

投资启示： 无论市场多么乐观，永远要坚持寻找并留出足够的安全边际。这就像建造一座桥梁，如果预计通常只有10吨的卡车通过，你会把它设计成能够承载30吨的重量。这个额外的20吨承载力，就是你的安全边际。它保护你免受意外情况、计算错误以及市场剧烈波动的影响。安全边际是你在投资世界里对抗不确定性的终极武器。

黑色星期四最惨痛的教训之一，就是关于杠杆的。杠杆能让你在顺风时跑得更快，但在逆风时会让你摔得更惨，甚至直接出局。

• 保证金交易让无数投资者在市场下跌时失去了“等待”的权利。他们被迫在最不该卖出的时点清仓，从而将暂时的浮亏变成了永久的实际亏损。正如沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 所说：“要想在一个地方淹死，你只需要知道水的平均深度是5英尺，然后大步走过去就行了。”杠杆就是那个深水坑。

投资启示： 巴菲特有三条投资建议送给聪明人：“第一，不要借钱炒股；第二，不要借钱炒股；第三，永远记住前两条。”对于普通投资者来说，远离杠杆是保护自己投资生命线的最佳策略。在投资这场长跑中，活下来，远比跑得快更重要。

投资大师 Sir 约翰·邓普顿 (John Templeton) 曾说：“英语中最昂贵的四个词是：‘这次不一样’(This time it's different)。”

• 在“咆哮的二十年代”，人们坚信收音机、汽车等新技术创造了一个永不衰退的“新经济”，所以传统的估值方法失效了。在2000年的互联网泡沫中，人们说“点击率为王”，所以亏损的科技公司也能拥有天价市值。每一次泡沫的背后，几乎都有“这次不一样”的论调在作祟。

投资启示： 保持对历史的敬畏，警惕任何宣称“游戏规则已经改变”的说法。虽然科技在进步，商业模式在迭代，但人性的贪婪与恐惧，以及商业价值的基本规律，千百年来从未改变。坚守常识，用经过时间考验的原则去分析投资，而不是被当下最流行的故事所迷惑。

将近一个世纪过去了，但“黑色星期四”的钟声依然在华尔街的上空回响。它是一个永恒的警示，提醒我们市场可以变得多么非理性，投机狂潮的结局又是何等惨烈。 对于价值投资者而言，研究“黑色星期四”这样的极端历史事件，不是为了精准预测下一次危机何时到来，而是为了在内心建立起坚固的防火墙。通过理解市场的疯狂，我们才能学会在疯狂中保持冷静；通过看清投机的陷阱，我们才能更加坚定地走在投资的正道上。市场崩盘是周期的一部分，它会淘汰投机者，但对那些手握现金、坚持原则、拥有足够安全边际的价值投资者来说，那不是末日，而是一场难得的机遇盛宴的开端。