1929年大萧条

1929年大萧条 (The Great Depression) 这是一场始于1929年美国，并迅速席卷全球的严重经济衰退，持续了整个1930年代。它以1929年10月华尔街股市大崩盘为标志，随后引发了灾难性的连锁反应：数千家银行倒闭、企业大规模破产、通货紧缩螺旋式下降、失业率飙升至前所未有的水平。这场危机不仅深刻地改变了全球经济格局，也催生了现代宏观经济学和金融监管体系，更是为价值投资理论的诞生提供了最深刻、最痛苦的现实教材。它像一部惊心动魄的史诗，向每一位后来的投资者讲述着关于人性、风险和机遇的永恒故事。

在灾难降临之前，世界正沉浸在一场前所未有的狂欢之中。第一次世界大战的硝烟散尽，美国迎来了所谓的“咆哮的二十年代”（Roaring Twenties）。这是一个技术爆炸、消费主义盛行、爵士乐与摩天大楼共舞的黄金时代。收音机、汽车、电影院……这些新奇事物以前所未有的速度飞入寻常百姓家，整个社会都弥漫着一种“明天会更好”的乐观情绪。 这股乐观情绪最极致的体现，莫过于当时的股票市场。人们坚信，一个永恒繁荣的新时代已经到来。股票，这个曾经只属于富人和专业人士的玩物，变成了全民参与的淘金游戏。从工厂的工人、办公室的秘书到街角的擦鞋童，每个人都在谈论股票，每个人似乎都能靠它轻松致富。 为了让这场游戏更刺激，一种名为保证金交易（Margin Trading）的工具被广泛使用。简单来说，投资者只需支付一小部分本金（比如10%），剩下的90%可以从经纪人那里借。这种杠杆效应，在牛市中能让收益呈几何级数增长，所有人都觉得自己是股神。当时一位备受尊敬的经济学家欧文·费雪甚至在崩盘前夕宣称：“股价已经立足于一个永恒的高原之上。”然而，他们没有意识到，这片高原的根基早已被投机和债务的洪水掏空。当狂风袭来时，崩塌将是瞬间且毁灭性的。

1929年10月，那阵致命的狂风终于来了。 市场在经历了几次小幅震荡后，恐慌情绪开始蔓延。10月24日，星期四，史称黑色星期四 (Black Thursday)，抛售潮突然涌现，交易所内乱作一团。尽管华尔街的银行家们紧急出手救市，暂时稳住了局面，但这不过是暴风雨来临前短暂的宁静。 真正的末日审判在10月29日，星期二，也就是黑色星期二 (Black Tuesday)到来。开盘伊始，排山倒海的卖单就将市场彻底淹没。股价断崖式下跌，交易大厅里充斥着绝望的嘶吼。一天之内，市场蒸发了140亿美元，相当于美国在一战中的全部开支。著名的道琼斯工业平均指数 (Dow Jones Industrial Average)在短短几天内跌去了近25%。但这仅仅是开始，在接下来的三年里，道指从最高点381点一路狂泻至最低点41点，跌幅接近90%。无数人的毕生积蓄在一夜之间化为乌有，一个时代的梦想随之破灭。 这场投资盛宴的最后一道菜，是所有参与者都无法下咽的苦涩账单。

股市的崩盘，如同第一块倒下的多米诺骨牌，引发了一系列致命的连锁反应，将危机从金融中心扩散到社会的每一个角落。

许多银行不仅将储户的资金投入了股市，还为投资者提供了大量的保证金贷款。股市崩盘后，这些贷款瞬间变成坏账，银行自身也损失惨重。更糟糕的是，储户们因恐慌而涌向银行提取现金，形成了毁灭性的银行挤兑 (Bank Run)。在那个没有存款保险的年代，银行一旦现金耗尽，就只能关门大吉，储户的存款将血本无归。从1930年到1933年，美国有超过9000家银行倒闭，冻结了无数家庭和企业的生命线。

随着银行倒闭，信贷供给急剧收缩，货币供应量大幅减少，经济陷入了可怕的“通货紧缩”死亡螺旋。

• 物价下跌： 需求萎缩导致商品价格持续下跌。
• 企业利润下滑： 价格下跌意味着企业收入减少，利润消失。
• 债务负担加重： 虽然物价在跌，但债务的名义金额不会变。这意味着企业和个人需要用更值钱的钱去偿还过去的债务，负担实际上在加重。
• 裁员减产： 为了生存，企业只能削减成本，大规模裁员并减少生产。
• 消费和投资进一步萎缩： 失业率飙升，人们没有钱消费；而看到价格不断下跌，有钱的人也选择持币观望，整个经济活动陷入停滞。

大萧条很快就跨越国界，演变成一场全球性危机。当时主要的贸易国都实行金本位 (Gold Standard)，美国的金融动荡通过这一制度迅速传导至其他国家。此外，美国国会于1930年通过了臭名昭著的斯穆特-霍利关税法案 (Smoot-Hawley Tariff Act)，大幅提高进口关税以保护本国产业。这一贸易保护主义行为引发了各国的报复性关税，导致全球贸易额锐减超过一半，使本已脆弱的世界经济雪上加霜。

对于价值投资者而言，1929年大萧条不只是一段尘封的历史，更是一座取之不尽的智慧宝库。价值投资的鼻祖，本杰明·格雷厄姆，亲身经历了这场灾难，并在此基础上构建了他那影响后世的投资哲学。

格雷厄姆创造了一个绝妙的比喻——市场先生 (Mr. Market)。他把市场想象成一个情绪极不稳定的合伙人。

• 在“咆哮的二十年代”，市场先生极度亢奋乐观。他每天都来敲你的门，报出一个高得离谱的价格要买你的股份，或者以同样离谱的高价卖给你他的股份。当时的人们被他的狂热所感染，争先恐后地以任何价格买入。
• 在大萧条期间，市场先生则陷入了深度抑郁。他绝望地认为一切都完了，每天都以一个低得可笑的“跳楼价”想把手里的股份卖给你。

投资启示： 价值投资者的工作，不是预测市场先生的情绪，更不是被他牵着鼻子走。相反，我们应该把他当成一个可以利用的工具。当他狂热时，我们可以把股票卖给他；当他绝望时，我们应该抓住机会，从他手中廉价地买入优质企业的股权。永远不要问市场该怎么做，而要问市场的报价是否对你有用。

格雷厄姆投资哲学的核心是安全边际 (Margin of Safety)。它的定义很简单：坚持只以远低于其内在价值的价格买入证券。

• 在1929年，人们以极高的价格买入股票，价格远远超过了公司的实际价值。他们的买入行为没有任何“安全边际”可言。当市场逆转时，股价的下跌空间是巨大的，他们的本金被摧毁殆尽。
• 设想一家公司的内在价值是每股100元。如果你以95元买入，你的安全边 newpage 际很小。但如果你能在市场恐慌时，以50元的价格买入，你就拥有了50元的巨大安全边际。即使你的价值判断有误（比如公司真实价值只有80元），或者市场继续下跌，这笔丰厚的安全垫也能极大地保护你的本金。

投资启示： 安全边际是抵御未知风险、预测错误和市场波动的终极缓冲器。它就像是给你的投资组合买了一份超额保险，是价值投资中最不可或缺的纪律。你赚钱的多少取决于你买得有多便宜。

传奇投资家沃伦·巴菲特经常强调能力圈 (Circle of Competence)的概念。

• 在1920年代的牛市中，几乎所有人都认为自己是投资天才。人们对自己一无所知的收音机公司、航空公司股票趋之若鹜，唯一的买入理由就是“它在涨”。他们远远超出了自己的知识和能力边界。
• 当泡沫破裂，这些公司的真实经营状况暴露无遗时，这些投资者才发现自己手中持有的不过是一张昂贵的废纸，他们甚至无法判断公司是否还有救。

投资启示： 真正的投资，始于对自己“知道什么”和“不知道什么”的诚实认知。你不需要了解所有行业，但你必须对自己投资的公司有深刻的理解。在你的能力圈内行事，哪怕这个圈子很小，也能让你做出更明智的决策，避免犯下代价高昂的错误。

大萧条最惨痛的教训之一，来自于杠杆 (Leverage)的滥用，尤其是保证金交易。

• 杠杆是一把双刃剑。在市场上涨时，它能放大你的收益，让你飘飘然。但在市场下跌时，它会以同样甚至更残酷的方式放大你的亏损。
• 当股价下跌时，使用保证金的投资者会收到“追加保证金通知”（Margin Call）。如果无法及时补足资金，券商会强制平仓，锁定你的巨额亏损。在1929年的崩盘中，无数投资者因此在几天之内就倾家荡产。

投资启示： 对于普通投资者而言，最稳妥的原则就是远离投资杠杆。巴菲特曾说：“智者无需杠杆，愚者不配使用。”用自有资金进行投资，你最坏的结果不过是损失本金，但使用杠杆，你可能亏得更多，甚至背上沉重的债务。活下来，是投资的第一法则。

1929年大萧条的惨烈程度，在现代社会或许难以重现。为了应对那场危机，各国政府建立了一系列防火墙，例如成立了美国证券交易委员会 (SEC)来监管市场，设立了联邦存款保险公司 (FDIC)来保障储户存款。 然而，驱动市场的根本力量——人性的贪婪与恐惧——从未改变。无论是2000年的互联网泡沫，还是2008年的全球金融危机，我们都能看到“咆哮的二十年代”和“黑色星期二”的影子。历史的车轮总在重演相似的剧情，只是换了不同的演员和布景。 因此，重温1929年的故事，对今天的我们依然意义非凡。它提醒我们，在投资的世界里，乐观主义可能是最危险的敌人，而基于常识、纪律和耐心的价值投资原则，才是穿越市场风雨、实现长期成功的最终航标。