伽马挤压

伽马挤压 (Gamma Squeeze)，是金融市场中一种由期权交易引发的股价极端上涨现象。当某只股票的看涨期权 (Call Option) 被大量购买时，出售这些期权的做市商 (Market Maker) 为了对冲风险，需要购入对应数量的股票。如果股价上涨，这些期权的风险参数“伽马”会急剧放大，迫使做市商购入更多股票以维持风险中性。这种被迫的、不断加码的购买行为本身又进一步推高股价，形成一个剧烈的正反馈循环，导致股价在短期内脱离基本面，出现爆炸式增长。这就像一个越转越快的飞轮，最终可能导致价格的剧烈波动甚至崩溃。

想必您还记得2021年初那场轰动全球金融市场的“史诗级对决”——游戏驿站 (GameStop, GME) 事件。一群在社交媒体上集结的普通投资者，向华尔街的专业做空机构发起了挑战，并一度取得了惊人的胜利，将GME的股价从十几美元推升至数百美元。 在这场被媒体渲染为“韭菜的逆袭”的背后，除了传统的轧空 (又称“逼空” Short Squeeze) 之外，还有一个更专业、更强大的幕后推手，它就是我们今天的主角——伽马挤压。 当时，散户们并非只是蜂拥买入GME的股票，他们更聪明地运用了金融杠杆：大量买入GME的价外看涨期权。这些期权合约本身非常便宜，就像一张张廉价的彩票，但它们却成为了引爆市场的“核弹”引信。正是这些海量的看涨期权，启动了一个强大的自我强化机制，将股价推向了令人瞠目结舌的高度。这个机制，就是伽马挤压。可以说，不理解伽马挤压，你就无法完全看懂GME这出大戏的精髓。

要理解这个听起来有点“高科技”的词，我们不必去啃复杂的数学公式，只需要把它想象成一场三幕剧，每个角色各司其职，共同上演了一场市场的“速度与激情”。

首先，我们需要认识剧中的关键道具——期权。期权是一种衍生品，它赋予持有者在未来某个特定时间（到期日），以特定价格（执行价格）买入或卖出某一标的资产（比如股票）的权利，而非义务。

• 看涨期权 (Call Option): 赋予你“买入”的权利。如果你认为某只股票未来会涨，就可以买入它的看涨期权。
• 看跌期权 (Put Option): 赋予你“卖出”的权利。

在伽马挤压的故事里，看涨期权是绝对的主角。当投资者（比如GME事件中的散户）大量买入看涨期权时，总得有人卖给他们。这个“卖家”角色，通常由做市商扮演。

做市商是市场的“润滑油”，他们同时报出买价和卖价，为市场提供流动性，赚取微小的买卖差价。他们的核心经营理念是风险中性，即不赌方向，只赚服务的钱。 当做市商卖出一份看涨期权给你时，他就承担了风险。如果股价大涨，你执行期权，他就有义务以低价把股票卖给你，他将因此亏损。为了避免这种风险，做市商必须进行对冲 (Hedge)。怎么对冲呢？很简单，他在卖出看涨期权的同时，去市场上买入一些对应的股票。这样一来，万一股价真的大涨，他期权上的亏损就能被他持有的股票的增值所弥补。 那么，做市商到底该买多少股票来对冲呢？这就需要请出两位重要的“希腊字母”顾问：

• 德尔塔 (Delta): 我们可以把它理解为“股价GPS”。它衡量的是，股票价格每变动1元，期权价格会相应变动多少。Delta的取值范围在0到1之间。比如，一个看涨期权的Delta是0.4，意味着股票价格上涨1元，这个期权的价格大约会上涨0.4元。对于做市商来说，Delta告诉他们需要买入多少股票来对冲。如果他们卖出了100份Delta为0.4的看涨期权（每份代表100股），他们就需要买入 100 x 100 x 0.4 = 4000股股票来保持“德尔塔中性”。
• 伽马 (Gamma): 这是我们故事的“灵魂人物”，可以理解为“Delta的油门”。它衡量的是，股票价格每变动1元，Delta会变动多少。如果说Delta是速度，那么Gamma就是加速度。高Gamma意味着Delta对股价变化极其敏感。通常，那些即将到期且执行价格接近当前股价的价外期权，其Gamma值最高。

现在，所有演员和道具都已就位，大戏正式开演。让我们以GME为例，看看这个正反馈循环是如何被引爆的：

1. 第1步：点燃引线。 散户们疯狂买入大量便宜的、短期的、价外的GME看涨期权。这些期权初始的Delta很低（因为股价离执行价格还很远），但它们的Gamma值却很高，像一颗颗压缩的弹簧。
2. 第2步：股价初升。 散户们的集体行动，无论是买入股票还是期权，都给市场带来了购买压力，GME的股价开始小幅上涨。
3. 第3步：伽马发力！ 随着股价向期权的执行价格靠近，高Gamma的威力开始显现。它像踩下油门一样，让这些期权的Delta值急剧飙升。一个原本Delta只有0.1的期权，可能在股价上涨后，Delta迅速跳升到0.4，甚至更高。
4. 第4步：做市商被迫追高。 对于卖出这些期权的做市商来说，情况不妙了。他们对冲账户里的Delta平衡被打破，风险敞口急剧扩大。为了重新回到“德尔塔中性”的安全状态，他们唯一能做的就是在公开市场上买入更多的GME股票。Delta从0.1涨到0.4，意味着他们需要追加购买的股票数量是原来的三倍！
5. 第5步：核能级的正反馈循环。 这就是最关键的一步。做市商的被迫性大规模买盘，如同一股强大的力量，进一步将GME股价推向新高。而股价的每一次上涨，又通过Gamma效应让Delta变得更高，从而迫使做市商买入更多的股票……如此循环往复，一个强大的、自我驱动的上涨螺旋形成了。股价的上涨不再需要新的散户买家，而是由做市商的对冲行为自动完成。
6. 第6步：终极引爆。 当股价冲破一个又一个执行价格，大量期权从价外期权 (Out-of-the-money) 变为价内期权 (In-the-money)，Delta值趋近于1。这意味着做市商几乎要为他们卖出的每一份期权合约（100股）都足额买入100股股票。这股购买力是排山倒海的，股价也就此一飞冲天，完全脱离了公司的基本面。

很多人会将伽马挤压与轧空混为一谈，它们确实是“近亲”，在市场上常常联袂上演，但其内在逻辑有所不同。

• 轧空 (Short Squeeze): 驱动力来自做空者。当股价上涨时，做空者账面亏损扩大，最终被迫买入股票平仓（即“空头回补”），他们的买盘进一步推高股价，形成对其他做空者的挤压。
• 伽马挤压 (Gamma Squeeze): 驱动力来自期权做市商。他们本身并不想赌方向，而是因为对冲期权头寸的需要，被迫买入股票，从而推高股价。

在GME事件中，这两种效应完美地结合在了一起。伽马挤压引发的初始股价暴涨，给了做空者沉重一击，导致他们开始被迫平仓，从而触发了轧空。而轧空带来的更强劲的上涨，又反过来加剧了伽马挤压的效应。两者相互加强，共同导演了那场载入史册的逼空大戏。

作为一本以价值投资为核心理念的辞典，我们探讨伽马挤压，并非鼓励您去参与这种投机狂潮，恰恰相反，是为了让您认清其本质，从而在市场的喧嚣中保持一份清醒和理性。

伽马挤压是市场微观结构与群体情绪共同作用的产物，它所驱动的价格上涨与公司的内在价值 (Intrinsic Value) 毫无关系。这是一家公司基本面没有任何改变，但股价却在几天内翻了十倍的典型案例。这本质上是一个“击鼓传花”的博傻游戏，赌的是你不是最后一个接盘的人。 伟大的价值投资导师本杰明·格雷厄姆曾说：“投资操作是基于详尽的分析，承诺本金安全和令人满意的回报。不符合这些要求的操作就是投机。” 参与伽马挤压显然属于后者。这正是格雷厄姆笔下那个情绪化的市场先生 (Mr. Market) 最癫狂的表现，他报出的价格已经完全疯了。

• 风险极高: 烟花散尽，一地鸡毛。当驱动上涨的期权到期，或者市场情绪逆转，伽马挤压的燃料耗尽时，股价会以同样惊人的速度崩盘。历史数据表明，几乎所有经历过伽马挤压的股票，最终都跌回了起点，甚至更低，让高位接盘的投资者损失惨重。
• 时机无法预测: 预测和精确把握伽马挤压的启动和结束点，几乎是不可能的。这需要对期权链、市场流动性、投资者情绪等多方面有极其深刻的理解，并且还要加上极大的运气成分。对于普通投资者而言，这无异于蒙眼走钢丝。
• 违背价值投资原则: 价值投资的核心是寻找并买入那些价格低于其内在价值的优秀公司，并享受企业成长带来的长期回报。这要求我们具备对企业基本面的深刻理解和坚定的持股耐心。追逐伽马挤压，则是在价格远高于价值时买入，期望价格会变得“更不合理”，这与价值投资寻求安全边际 (Margin of Safety) 的理念背道而驰。正如沃伦·巴菲特所言：“重要的不是他们做什么，而是我们做什么。”

尽管我们不参与，但理解伽马挤压对价值投资者依然意义重大：

1. 识别市场泡沫的信号: 当你看到一只股票在没有基本面支撑的情况下出现类似的走势，并伴随着海量的期权交易和社交媒体热议时，你应该警觉：这可能就是一场伽马挤压，是市场极度投机和泡沫化的明确信号。
2. 坚守自己的能力圈: 衍生品市场极其复杂，伽马挤压更是其中的高阶玩法。价值投资者应聚焦于理解商业模式、分析财务报表、评估企业价值这些我们擅长且能把握的事情上，而不是投身于自己不熟悉的危险游戏。
3. 在废墟中寻找机会: 喧嚣过后，一地狼藉，但也可能隐藏着机会。一些被错杀的、基本面优秀的公司，可能因为被卷入投机狂潮而导致股价暴涨暴跌。当泡沫破裂，价格回归理性甚至过度悲观时，对于有准备的价值投资者来说，这或许是捡拾“带血筹码”的良机。

伽马挤压是金融市场复杂性的一个迷人缩影，它展示了现代市场结构、技术和人类心理如何交织在一起，创造出令人叹为观止的短期现象。它就像一场绚烂的焰火表演，在夜空中绽放出耀眼的光芒，吸引无数人驻足仰望。 然而，作为一名理性的价值投资者，我们的任务不是成为那个点燃焰火或追逐火花的人。我们的任务是站在一个安全的位置，欣赏这场表演，理解其背后的原理，然后冷静地走开，继续我们寻找并持有伟大企业的漫长而坚实的旅程。因为我们深知，真正的、可持续的财富，源自于企业的价值创造，而非市场的短期狂热。