价外期权

价外期权 (Out-of-the-Money Option)，通常被简称为OOM，是期权交易中一个让人又爱又恨的概念。简单来说，如果一份期权合约在当下立即行使权利，买方会亏钱，那么这份期权就处于“价外”状态。具体而言，对于一份看涨期权，当其行权价高于标的资产的当前市场价格时，它就是价外期权；而对于一份看跌期权，则是其行权价低于标的资产的当前市场价格。价外期权最大的特点是它没有任何内在价值，其全部价值都来自于时间价值——也就是市场对它在到期前“翻身”变为价内期权的期望。你可以把它想象成一张尚未开奖的彩票：价格便宜，但中奖（即变得有价值）的概率随着时间的流逝而降低，到期时若仍是价外，其价值就归零。

理解“价外”的关键在于比较行权价和市场价。我们不妨用两个生活化的场景来拆解它。

假设你看好“吃货集团”的股票，当前市价是每股90元。你买了一份看涨期权，获得了在未来一个月内以100元（行权价）买入该股票的权利。

• 在这一刻，用100元去买市价90元的东西，显然是个亏本买卖。没人会这么做。
• 因此，你这份“以100元买入”的权利，在当前市价90元的情况下，就是价外状态。它就像远方的一座金山（盈利），虽然看着诱人，但你需要股价（马）跑过100元这个山头才能真正到达。

现在反过来，你认为“佛系科技”的股票要跌，当前市价是每股110元。你买了一份看跌期权，获得了在未来一个月内以100元（行权价）卖出该股票的权利。

• 市场上大家都能卖110元，而你的权利只能让你卖100元，你显然不会行使这个权利。
• 因此，你这份“以100元卖出”的权利，在当前市价110元的情况下，也是价外状态。你手里的“卖身契”价格太低，没有吸引力。

既然价外期权在当下行权是亏钱的，为什么市场上还有那么多人对它趋之若鹜呢？答案在于买方和卖方的不同盘算。

买入价外期权的人，通常是抱着“以小博大”的心态。

• 高杠杆效应： 价外期权的权利金（期权费）非常便宜，尤其是深度价外（行权价离市价很远）的期权。投资者可以用极少的资金，去博取标的资产价格剧烈波动带来的巨大收益。如果股价真的朝着预期的方向发生大逆转，一份几分钱的期权合约可能会在短时间内翻上几十甚至上百倍。
• 风险锁定： 最大的亏损是确定的，就是你支付的全部权利金。这给了投机者一个“输了有限，赢了无限”的（理论上的）诱惑。
• 现实骨感： 绝大多数价外期权最终的归宿都是价值归零，成为一张废纸。因此，购买价外期权更像是投机或赌博，而非传统意义上的投资。

卖出价外期权的人，则扮演着类似“赌场庄家”或“保险公司”的角色。

• 赚取权利金： 卖方的核心目标就是稳稳地把买方支付的权利金收入囊中。他们赌的就是“时间”。只要在到期日之前，股价没能突破那个关键的行权价，期权就会作废，卖方则100%赚取了这笔权利金。
• 高胜率游戏： 从概率上讲，大部分价外期权不会变为价内，所以卖方的胜率通常较高。这是一种通过不断赚取小概率事件的保费来积累收益的策略。
• 风险巨大： 卖方的风险与收益完全不对等。他们赚取的收益是有限的（权利金），但潜在的亏损却可能非常巨大，甚至理论上是无限的（如卖出裸看涨期权）。一旦市场发生“黑天鹅”事件，一次的亏损就可能吞噬掉之前无数次的盈利。因此，卖方需要缴纳保证金来确保有能力履约。

对于遵循价值投资理念的投资者来说，价外期权是一把需要审慎使用的双刃剑。

• 原则上规避购买： 价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆教导我们要有安全边际，投资于企业的内在价值。而购买价外期权本质上是在预测短期市场情绪和股价波动，这与价值投资的核心理念背道而驰。它更接近于投机，而非基于公司基本面的分析。
• 策略性地卖出： 然而，聪明的价值投资者会策略性地卖出价外期权，将其作为辅助工具来更好地执行自己的投资计划。
  1. 卖出现金担保卖权 (Cash-Secured Put)： 假如你看好A公司，认为其合理价格是80元，而当前市价是90元。你可以卖出一份行权价为80元的价外看跌期权。
     1. 如果股价一直高于80元，期权到期作废，你白赚一笔权利金。
     2. 如果股价跌破80元，你将被迫以80元的价格买入股票。但这正是你原本就计划好的买入价，而且收到的权利金还进一步降低了你的实际持仓成本。这是一种“无论如何都赢”的策略，要么赚取现金流，要么以心仪的价格买入好公司。
  2. 卖出备兑看涨期权 (Covered Call)： 假如你已经持有一家公司的股票，并认为它短期内上涨空间有限。你可以卖出行权价高于当前市价的价外看涨期权。
     1. 如果股价未涨到行权价，你不仅持有股票，还额外赚了一笔权利金，增强了持股收益。
     2. 如果股价上涨并超过行权价，你的股票会被以行权价卖出。这相当于在一个你满意的价位上止盈了。

总而言之，对于价值投资者，价外期权不是用来追逐暴利的彩票，而是服务于长期投资目标的精巧工具，用于优化买入点、卖出点和创造额外现金流。其使用的前提，永远是对标的资产内在价值的深刻理解和坚定信念。