奥的斯

奥的斯 (Otis Worldwide Corporation)，是全球领先的电梯、自动扶梯和自动人行道制造商、安装商及维保服务商。这家公司不仅仅是“运送人上下楼”的工具生产商，它更像是一部微缩的现代商业史。奥的斯的商业模式，完美融合了先进制造业与高利润的服务业，其核心在于庞大的存量设备（电梯）和由此产生的长期、稳定的维保服务收入。对于价值投资者而言，奥的斯提供了一个绝佳的范本，用以理解什么是真正的护城河、什么是“现金奶牛”型企业，以及那些看似“无聊”的生意背后，可能隐藏着多么不凡的投资价值。

如果说有一项发明真正定义了现代都市的天际线，那非安全电梯莫属，而这项发明的背后，正是奥的斯公司的创始人——伊莱沙·奥的斯 (Elisha Otis)。 故事要回到1854年的纽约世界博览会。当时，人们对乘坐升降梯充满了恐惧，因为绳索断裂导致的坠落事故时有发生。伊莱沙·奥的斯先生决定进行一场堪称“史上最牛营销”的现场表演。他站在一台高高升起的升降梯平台上，然后当着所有人的面，命令助手砍断了唯一的悬挂绳索。在观众的惊呼声中，平台仅仅下坠了数英寸便戛然而止。奥的斯先生脱帽致意，平静地说道：“各位，一切安全。” 他发明的安全制动装置，在绳索断裂的瞬间能自动卡住导轨，彻底解决了电梯坠落的核心痛点。这一戏剧性的创举，不仅为奥的斯公司赢得了第一批订单，更重要的是，它解放了建筑的高度，为摩天大楼的诞生铺平了道路。可以说，没有奥的斯，就没有我们今天看到的纽约、上海、迪拜等城市的壮丽轮廓。 在之后的一个多世纪里，奥的斯公司伴随着全球城市化浪潮不断成长，其电梯遍布世界各地的地标性建筑，从埃菲尔铁塔到帝国大厦，再到哈利法塔。公司在很长一段时间里是工业巨头联合技术公司 (United Technologies Corporation, UTC) 的一部分。直到2020年4月，奥的斯被分拆出来，再次成为一家独立的上市公司，让全球投资者有机会重新审视这家“电梯之王”的独特价值。

对于信奉价值投资的普通投资者来说，奥的斯就像一部打开的教科书，清晰地展示了一家优秀企业应具备的多种特质。我们可以通过以下几个层面，对它进行一次“电梯测试”。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 曾说，他寻找的是拥有宽阔且持久“护城河”的企业。奥的斯的护城河，由多重优势共同构成，坚固异常。

电梯是特种设备，安全性是其压倒一切的属性。在选择电梯品牌时，开发商、物业和乘客首先考虑的是安全与可靠。经过160多年的运营，奥的斯这个名字本身就等同于安全。这种基于长期信任建立起来的品牌价值，是新进入者用金钱和广告难以在短期内复制的。 试想一下，你可能会愿意尝试一个新牌子的汽水，但你敢带着家人去乘坐一部来自闻所未闻的初创公司制造的电梯吗？ 大多数人的答案是否定的。这种强大的心智占有，构成了奥的斯最核心的无形资产。

这是理解奥的斯商业模式的钥匙，也是其最深的护城河。这个模式常被称为“装机量+服务”或“剃刀与刀片”模式。

• 新梯业务（剃刀）： 出售和安装新电梯是公司的业务入口。这个市场竞争激烈，利润率相对较低。奥的斯就像卖剃须刀架一样，有时甚至愿意以较低的价格获取市场份额。
• 维保业务（刀片）： 一旦电梯安装完毕，它就进入了长达数十年的生命周期。在这期间，它需要定期的维护、保养和维修。奥的斯在全球拥有超过200万部在保电梯，构成了一个巨大的“存量基础”。为这些电梯提供服务，是奥斯斯真正的利润源泉。维保业务的利润率远高于新梯业务，且收入具有高度的粘性和可预测性。因为原厂最了解自己的设备，拥有原厂配件和最专业的技术人员，所以绝大多数客户会选择由奥的斯继续提供服务。这就像你买了一辆高端汽车，大概率会选择去4S店进行保养一样。

这个模式创造了一个美妙的商业循环：卖出的新梯越多，未来的服务收入就越丰厚、越稳定。

全球电梯行业呈现出典型的寡头垄断格局，由奥的斯、瑞士的迅达集团 (Schindler)、芬兰的通力 (KONE) 和德国的蒂森克虏伯 (Thyssenkrupp) 四大家族（俗称“四大”）主导。这种市场结构意味着行业竞争相对有序，恶性的价格战较少，行业内的公司大多能保持健康的盈利水平。大家心照不宣地将竞争焦点更多地放在技术、服务和品牌上，而非单纯的价格屠杀。

一家拥有强大护城河的公司，通常会在财务报表上有所体现。奥的斯就是一台典型的“现金奶牛”。

• 稳定的收入和利润： 庞大的维保业务提供了稳定的经常性收入，平滑了新梯业务因房地产周期波动带来的影响。即使在经济不景气、新建筑项目减少时，已经安装的200多万部电梯依然需要维护，持续为公司贡献利润和现金流。
• 轻资产的维保业务： 与需要大量投资建厂房、买设备的制造业不同，维保业务是一种“轻资产”的生意。它主要依靠的是技术人员的专业技能，而非庞大的固定资产。这使得该业务的资本开支很低，能将大部分利润转化为实实在在的自由现金流 (Free Cash Flow)。自由现金流，可以通俗地理解为公司在支付了所有运营和再投资开销后，能够自由支配的钱，是真正可以回报给股东（如分红、回购股票）的黄金。
• 慷慨的股东回报： 凭借强大的现金流，奥的斯有能力通过股息 (Dividends) 和股票回购 (Share Buybacks) 的方式慷慨地回报股东。这通常是一家成熟、自信、并且把股东利益放在心上的公司的标志。

分析奥的斯，不仅仅是为了了解一家公司，更是为了学习一种投资思维方式。普通投资者可以从中按下这几个“思考按钮”。

投资大师彼得·林奇 (Peter Lynch) 偏爱那些业务简单、甚至有些“无聊”的公司。电梯行业显然不如人工智能、电动汽车那样性感和激动人心，但它满足了人类社会最基本、最持久的需求之一。 这类公司的优点在于：

• 业务稳定： 需求不会在一夜之间消失。
• 易于理解： 普通人也能弄懂它是如何赚钱的。
• 关注度低： 不容易被市场过度炒作，更容易找到估值合理的买入机会。

投资不一定要追逐最热门的风口。在那些被聚光灯遗忘的角落，往往隐藏着像奥的斯这样默默创造巨大价值的伟大企业。

奥的斯的“剃刀与刀片”模式是商业世界中的一大“杀器”。学会识别这种模式，可以帮助你发现更多优质的投资标的。在投资其他公司时，你可以问自己几个问题：

• 这家公司是否出售一种“入口级”产品，并能锁定客户未来的消费？
• 它是否有高粘性的、重复产生的服务或耗材收入？
• 这部分“后续收入”的利润率是否很高？

拥有这种模式的公司遍布各行各业，例如：

• 航空发动机： 通用电气 (GE) 和罗尔斯·罗伊斯以较低利润出售发动机，但通过长期的维修和航材服务合同赚钱。
• 高端医疗器械： 达芬奇手术机器人公司，卖出机器后，手术中使用的机械臂和耗材是其持续的利润来源。
• 软件即服务 (SaaS)： 像微软的Office 365，一旦企业使用并储存了大量数据，更换的成本就非常高，只能年复一年地续费。

奥的斯从联合技术公司（UTC）分拆出来，本身就是一个值得研究的投资事件。著名投资家乔尔·格林布拉特 (Joel Greenblatt) 在他的著作你也可以成为股市天才 (You Can Be a Stock Market Genius) 中，就对公司分拆的投资机会推崇备至。 分拆往往能释放价值，因为：

• 管理层更专注： 新公司的管理层可以100%专注于核心业务，而不用被庞大母公司的其他事务所分心。
• 价值更清晰： 分拆后，公司的财务状况和业务模式一目了然，更容易被投资者理解和正确定价。过去它可能被隐藏在母公司的复杂报表中。
• 激励机制更有效： 独立的管理层可以获得与公司业绩直接挂钩的股权激励，从而更有动力为股东创造价值。

因此，当看到有公司宣布分拆计划时，不妨多加研究，里面可能蕴藏着下一个“奥的斯”。

当然，没有任何投资是零风险的。投资奥的斯也需要警惕潜在的风险：

• 周期性风险： 新梯业务与全球宏观经济，特别是房地产和建筑业的景气度高度相关。严重的经济衰退会冲击新梯的销售和安装。
• 竞争风险： 尽管是寡头垄断，但“四大”之间的竞争依然存在，尤其是在新兴市场的新梯项目上。此外，在维保市场，也面临一些独立的第三方服务商的竞争。
• 成本与汇率风险： 钢材等大宗商品是电梯的主要原材料，其价格波动会影响公司成本。作为一家全球化公司，不同国家和地区的货币汇率波动也会对其财务报表产生影响。

总而言之，奥的斯不仅是一家拥有百年历史的工业巨擘，更是一个鲜活的价值投资案例。它告诉我们，伟大的投资机会往往隐藏在简单、持久但具备强大竞争壁垒的商业模式之中。通过研究它，我们学会了如何欣赏“无聊”的生意，如何识别“剃刀与刀片”的威力，以及如何从公司分拆等特殊事件中寻找机遇。