新闻集团 (News Corp)

新闻集团（News Corp），一家在全球媒体版图中举足轻重的公司，由传媒大亨鲁伯特·默多克（Rupert Murdoch）一手缔造。它并非一家简单的报社或电视台，而是一个横跨新闻出版、数字地产、图书发行等多个领域的庞大商业帝国。对于普通投资者而言，新闻集团的故事充满戏剧性，既有传统媒体在时代浪潮中的挣扎，也有新兴业务的巨大价值。理解这家公司，就像是翻开一本生动的商业教科书，尤其对于信奉价值投资理念的人来说，其复杂的资产结构和时常被市场低估的股价，提供了一个绝佳的分析范本。

每一个伟大的商业帝国，背后都有一个充满传奇色彩的创始人。新闻集团的故事，就是鲁伯特·默多克的故事。 故事始于1952年的澳大利亚，默多克从父亲那里继承了一家地方性报纸——《阿德莱德新闻报》。与许多满足于现状的“报二代”不同，默多克展现出了惊人的野心和商业嗅觉。他深谙大众心理，擅长用耸动的标题和通俗的内容吸引眼球，迅速将一家不起眼的小报打造成了盈利机器。这种“小报策略”后来成为他征战全球的锐利武器。

60年代，默多克将目光投向了媒体业的中心——英国伦敦。他先后收购了《世界新闻报》和《太阳报》，并大刀阔斧地改造后者，使其成为英国发行量最大的报纸之一。随后，他又收购了备受尊敬的《泰晤士报》，完成了从“通俗”到“高雅”的品牌覆盖。 80年代，默多克挥师美国。他收购了《纽约邮报》，并创建了福克斯广播公司，直接挑战当时美国三大电视网的垄断地位。此后，他又收购了20世纪福克斯电影公司，将业务版图从新闻业扩展到娱乐业。在巅峰时期，默多克治下的新闻集团，其影响力无处不在，从你早晨读的报纸，到晚上看的电影，都可能出自他手。2007年，他更是斥巨资收购了拥有《华尔街日报》的道琼斯公司（Dow Jones & Company），将全球最顶尖的财经媒体收入囊中。 这个时期的老新闻集团，是一个庞大、多元但又有些臃肿的混合体。它既拥有像福克斯新闻频道这样高增长、高利润率的“现金牛”业务，也背负着许多日渐衰落的报纸产业。这种“冰与火”并存的结构，为后来的“世纪分家”埋下了伏笔。

2013年，新闻集团做出了一个震惊市场的决定：将公司分拆（Spin-off）为两家独立的上市公司。这是一个理解现代新闻集团的关键节点。

• 21世纪福克斯 (21st Century Fox): 这家公司继承了原新闻集团旗下所有的娱乐和广播电视业务，包括福克斯电影公司、福克斯广播网和一系列有线电视频道。这部分资产普遍被认为是增长更快、更性感的业务。（注：后来，21世纪福克斯的大部分资产在2019年被迪士尼公司收购，这又是另一个精彩的商业故事了。）
• 新的新闻集团 (News Corp): 这家公司保留了“新闻集团”的名字，继承了所有的出版业务，包括全球各地的报纸（如《华尔街日报》、《泰晤士报》、《纽约邮报》等）、图书出版公司哈珀柯林斯（HarperCollins），以及在澳大利亚的付费电视和数字地产业务。

为什么要分拆？这背后是深刻的价值投资逻辑。 在分拆前，市场的投资者们常常戴着“有色眼镜”看待新闻集团。他们过于关注日薄西山的报纸业务，认为其拖累了整个公司的增长。因此，市场给予整个公司的估值非常低，娱乐业务的巨大价值被报纸业务的“阴影”所掩盖。这在投资界被称为“集团折价”（Conglomerate Discount）。 默多克和管理层相信，将两者分开，能够释放被隐藏的价值。

1. 对于21世纪福克斯： 摆脱了报纸业务的拖累，它可以作为一个纯粹的、高增长的媒体娱乐公司，在资本市场上获得更高的估值。
2. 对于新新闻集团： 虽然它接手了看似“传统”的业务，但分拆也让其内部的优质资产得以“显山露水”。投资者可以更清晰地看到其业务组合，尤其是那些被报纸业务掩盖的、极具价值的数字资产。

这次分拆，对价值投资者来说，是一个经典的案例，它告诉我们：一家公司的市场价格，并不总能反映其所有业务的真实价值总和。 寻找那些“部分价值被整体掩盖”的公司，正是价值投资的魅力所在。

分拆后的“新”新闻集团（也就是我们今天所说的新闻集团），其业务构成远比“一堆报纸”要丰富和复杂得多。让我们像侦探一样，打开它的资产负债表，看看里面究竟藏着哪些宝贝。

这是新闻集团皇冠上的明珠，也是许多价值投资者看好它的核心原因。主要包括：

• REA Group: 这是澳大利亚排名第一的房地产信息网站，市场占有率遥遥领先。想象一下，在澳大利亚，几乎所有的房屋买卖和租赁信息都会汇集到这个平台上。这种强大的网络效应构筑了极深的护城河，使其拥有强大的定价权和极高的利润率。
• Realtor.com: 这是新闻集团在美国的数字地产业务，通过控股Move, Inc.公司运营。虽然它面临Zillow等强劲对手的竞争，但依然是美国房地产市场的重要玩家。

这个业务的商业模式非常出色，它将传统报纸上的豆腐块大小的“分类广告”业务，成功转型为高利润的线上平台。这是传统媒体成功数字化的典范。

新闻集团拥有全球第二大消费类图书出版商——哈珀柯林斯（HarperCollins）。这是一个历史悠久且非常稳定的业务。虽然它不像科技公司那样拥有爆发式增长，但它能持续不断地产生稳定的现金流。无论是经济繁荣还是衰退，人们对知识和故事的需求总是存在的。这是一个典型的“慢生意”，但却是新闻集团业务组合中可靠的压舱石。

这是新闻集团最传统、也是最具挑战的业务板块。它包括：

• 道琼斯 (Dow Jones): 核心资产是《华尔街日报》。在所有传统报纸中，《华尔街日报》的数字化转型无疑是最成功的之一。凭借其高质量、专业化的财经内容，它吸引了大量付费订阅用户，证明了优质内容在数字时代依然具有强大的生命力。
• 英国和澳大利亚的报纸: 包括《太阳报》、《泰晤士报》、《澳大利亚人报》等。这些业务面临着所有传统报纸共同的挑战：印刷广告收入的持续下滑。它们正在艰难地向数字订阅模式转型，但过程充满不确定性。

主要指其在澳大利亚的付费电视业务Foxtel。这项业务正面临着来自Netflix等流媒体巨头的激烈竞争，处境比较艰难，是公司业务组合中相对较弱的一环。

了解了新闻集团的资产构成后，我们就可以戴上价值投资者的眼镜，审视它的投资价值。

新闻集团是实践“部分加总估值法”（Sum-of-the-Parts Valuation）的绝佳案例。这种方法的思路是：

1. 第一步： 分别评估公司每一个业务板块的价值。比如，单独给数字地产业务估值，给图书出版业务估值，再给新闻业务估值。
2. 第二步： 将所有业务的估值加起来，再减去公司的总负债，得出一个理论上的公司总价值。
3. 第三步： 将这个理论总价值与公司当前的市场总市值进行比较。

多年来，许多分析师发现，新闻集团的市场总市值，经常低于（有时是远低于）其各个部分价值的总和。尤其是其数字地产业务REA Group的价值，有时单单这一项资产的价值就接近甚至超过了整个新闻集团的市值！ 这听起来很荒谬，对吗？这就好比你花10万元买下了一家小卖部，结果发现小卖部里的一台咖啡机就值10万元，而你还白得了整个商店的烟酒、零食和彩票机。 为什么会这样？原因又回到了那个“集团折价”。市场先生（Mr. Market，本杰明·格雷厄姆提出的概念）往往只看到它“新闻”的一面，对其持续萎缩的报纸业务感到悲观，却选择性地忽视了其数字地产等业务的巨大价值。对于精明的价值投资者而言，这种认知偏差正是创造安全边际（Margin of Safety）的源泉。

作为一家由创始人家族（默多克家族）牢牢掌控的公司，新闻集团的资本配置决策显得尤为重要。

• 积极的股票回购： 当管理层也认为股价被低估时，他们会动用公司现金回购自家股票。这相当于用打折的价格买入公司的部分所有权，对留下的股东是有利的。新闻集团历史上曾多次进行大规模的股票回购。
• 家族控制的双刃剑： 默多克家族的控制权保证了公司战略的长期性和稳定性，可以避免只追求短期业绩的压力。但另一方面，这也带来了治理风险，比如管理层决策是否总能与小股东利益保持一致，以及未来接班人问题带来的不确定性。这通常被称为“关键人物风险”（Key Person Risk）。

投资新闻集团并非没有风险，主要挑战包括：

1. 传统业务的持续衰退： 报纸业务的下滑趋势是不可逆转的，这是一个持续的拖累。
2. 数字业务的竞争： 数字地产和数字新闻订阅领域都面临着激烈的竞争。
3. 默多克“折扣”： 默多克本人及其家族在历史上的一些商业行为和政治立场颇具争议，这可能会让一些注重ESG（环境、社会和治理）的机构投资者望而却步，从而压低公司估值。

新闻集团（News Corp）绝不是一个简单的投资标的。它不是那种可以无脑买入并持有的“漂亮”公司。它更像是一件摆在旧货市场的复杂古董，外表蒙着一层厚厚的灰尘（传统新闻业的衰落），但擦亮之后，可能会发现内部镶嵌着耀眼的宝石（数字地产业务）。 投资这家公司，需要投资者具备独立思考和深入分析的能力。你不能只看新闻头条对它的评价，而必须亲自打开它的财务报告，像拼拼图一样，一块一块地评估其各项业务的价值，然后得出自己的结论。 这个过程本身，就是价值投资最迷人的地方：在众人恐惧和忽视之处，凭借理性和分析，发现价值的微光。 新闻集团的故事告诉我们，投资的世界里，最有趣的机会，往往隐藏在最不被看好的角落。