杜福睿 (François Rochon)

杜福睿（François Rochon），更广为人知的中文译名为弗朗索瓦·罗森，是加拿大知名的价值投资家，资产管理公司Giverny Capital的创始人和掌门人。他被誉为“加拿大巴菲特”，是一位将沃伦·巴菲特、查理·芒格和菲利普·费雪的投资智慧融会贯通的忠实践行者。他的投资哲学核心在于：以合理的价格买入并长期持有少数“奇妙公司”的股权。杜福睿并非科班出身的金融专家，他从一名工程师转型为投资大师的经历，以及他所缔造的令人惊叹的长期业绩，使他成为普通投资者学习价值投资的绝佳榜样。他的投资方法论清晰、质朴且极具操作性，证明了普通人通过学习和坚持，同样可以在投资领域取得非凡的成功。

每一位投资大师似乎都有一段传奇的起点，杜福睿也不例外。他的故事并非始于华尔街的喧嚣，而是源于一份工程师的严谨与对商业世界的好奇。

杜福睿大学时学习的是工程学，这份背景赋予了他严谨的逻辑思维和对数字的天然敏感。毕业后，他按部就班地成为了一名工程师。然而，在1993年，一次偶然的机会，他读到了一篇关于沃伦·巴菲特的文章，这篇文章彻底改变了他的人生轨迹。巴菲特那简单而深刻的投资理念——将股票看作是公司的部分所有权，而非可供交易的数字代码——深深地吸引了他。 他开始疯狂地阅读一切与巴菲特和价值投资相关的书籍，尤其是伯克希尔·哈撒韦的股东信和本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》。他意识到，投资的本质并非预测市场波动，而是理解商业的本质和评估企业的内在价值。这种基于商业常识和逻辑分析的投资方式，与他的工程师思维不谋而合。 带着这份热情和信念，他开始用自己的资金进行实践。经过几年的成功投资，1998年，他创立了自己的资产管理公司——Giverny Capital。公司的名字“Giverny”（吉维尼）源自法国一个著名的小镇，那里是印象派大师莫奈度过晚年并创作出《睡莲》系列的地方。这个名字寓意深远，象征着杜福睿的投资追求：如同莫奈在花园中培育睡莲一样，耐心地培育一个由伟大公司组成的投资组合，静待其绽放出时间的玫瑰，收获复利的奇迹。

自成立以来，Giverny Capital取得了非凡的长期回报。在超过25年的时间里，其旗舰基金的年化回报率远超同期标准普尔500指数的表现。在风云变幻的市场中，能持续跑赢市场本身就是一项了不起的成就，而杜福睿用几十年的实践证明了其投资哲学的强大生命力。 这份卓越的成绩单并非来自频繁的交易或追逐市场的热点，恰恰相反，它源于极度的耐心和对核心原则的坚守。杜福睿的投资组合换手率极低，常年维持在10%以下，这意味着他平均持有每家公司的时间超过10年。他真正做到了“知行合一”，将长期持有的理念贯彻到底。

杜福睿从不讳言自己的投资思想主要来源于三位巨人：巴菲特、芒格和费雪。他巧妙地将三者的智慧融为一体，形成了一套清晰、强大且逻辑自洽的投资框架。

杜福睿的投资哲学可以概括为一句话：寻找“奇妙公司”（Wonderful Business），由“杰出经理人”（Great Management）管理，并以“合理价格”（Reasonable Price）买入。 这句话听起来简单，却蕴含着深刻的商业洞察力。

• 奇妙公司： 这指的是那些拥有强大且持久竞争优势（即护城河）的企业。它们通常是行业内的领导者，拥有强大的品牌、定价权，并且能够持续创造出远高于平均水平的资本回报。
• 杰出经理人： 伟大的公司还需要优秀的舵手。杜福睿非常看重管理层的能力与品德。他寻找的是那些既聪明能干，又诚实正直，始终将股东利益放在首位的管理者。
• 合理价格： 这是价值投资的基石——安全边际。杜福睿并非不计成本地追逐伟大公司，他会耐心等待市场先生（市场先生）犯错，提供一个有吸引力的买入价格。但他同样认为，为一家未来能持续创造巨大价值的公司支付一个公允的价格，远比以便宜的价格买入一家平庸的公司要明智。

为了将上述核心思想落地，杜福睿建立了一套更为具体的筛选标准，也就是他著名的“三大支柱”。

如何识别一家伟大的企业？杜福睿提供了一张清晰的“体检表”：

• 高净资产收益率 (ROE)： 他将ROE视为衡量企业盈利能力和“护城河”深度的关键指标。他通常要求一家公司的ROE能够持续稳定在15%以上。一个高ROE的公司就像一台高效的印钞机，能用较少的股东资本创造出更多的利润。
• 可预测的盈利能力： 他偏爱那些商业模式简单、收入和利润相对稳定的公司，比如消费品巨头可口可乐、宝洁等。他会尽量避开那些业务过于复杂、业绩波动剧烈的周期性行业。
• 强大的自由现金流： 真正的价值创造来自于公司能持续产生可供自由支配的现金。自由现金流是企业在维持或扩展其资产基础后剩余的现金，管理层可以用它来分红、回购股票或进行新的投资，为股东创造价值。
• 持久的竞争优势： 这是“护城河”的同义词。无论是强大的品牌（如迪士尼）、网络效应（如谷歌）、转换成本还是成本优势，这些因素保护着公司免受竞争对手的侵蚀，确保其长期盈利能力。

对于管理层，杜福睿的考察同样细致入微。他认为管理层的首要任务是做好资本配置。

• 理性的资本分配者： 一家公司赚到钱后，如何使用这些钱（是再投资于现有业务、进行收购、偿还债务、分红还是回购股票）是决定其长期价值的关键。优秀的管理者会像一个理性的投资者一样，将每一分钱都投向能产生最高回报的地方。
• 诚实与透明： 杜福睿会仔细阅读公司的年报和致股东的信。他欣赏那些坦诚沟通、不回避问题、言行一致的管理层。相反，那些总是报喜不报忧、使用华丽辞藻掩盖实际问题的管理者，则会被他列入黑名单。
• 像所有者一样思考： 最好的管理者会把自己当作公司的长期所有者，而不是一个只想获取高薪和短期奖金的“打工者”。他们会着眼于公司的长远发展，而非短期的股价表现。

在估值方面，杜福睿是一位务实的价值投资者。

• 价值远比价格重要： 他深刻理解巴菲特的教诲：“用一个合理的价格买一家伟大的公司，远胜于用一个伟大的价格买一家合理的公司。” 他不会因为一家公司的市盈率（P/E）看起来很高就放弃，而是会深入分析其未来的盈利增长潜力和确定性。
• 利用市场情绪： 他认为市场短期是一台“投票机”，长期是一台“称重机”。他会利用市场的悲观情绪，在好公司遭遇暂时性困难、股价被错杀时果断买入。对他而言，市场下跌不是风险，而是机会。
• 机会成本思维： 在决定是否买入一家公司时，他会将其与自己投资组合中已有的公司或其它备选公司进行比较。只有当新机会的预期回报率显著高于现有持仓或最佳备选时，他才会采取行动。这种严格的机会成本思维，确保了他的投资组合始终由他认知范围内最优秀的公司构成。

杜福睿的投资体系不仅逻辑严密，而且对普通投资者极具启发和借鉴意义。以下是他工具箱中几个最实用的技巧。

对于初学者而言，可以借鉴杜福睿的思路，建立一个简单的“三好学生”筛选模型，来初步识别优质公司：

• 好成绩 (高ROE)： 长期稳定地保持在15%以上的ROE，这通常是优秀商业模式的体现。
• 求上进 (盈利增长)： 寻找那些在过去5到10年里，每股收益（EPS）能够实现持续、稳健增长的公司。
• 身体棒 (低负债)： 资产负债表健康，负债率较低。这样的公司在经济下行周期中有更强的抵抗力，不会因为资金链断裂而陷入困境。

杜福睿是集中投资的坚定拥护者。他的投资组合通常只包含20到30家公司。他认为，过度分散是“无知者的保护伞”。如果你对所投公司有足够深入的了解，那么集中持有少数几家最优秀的公司，其长期回报将远胜于持有一大堆你并不了解的平庸公司。 对普通投资者的启示： 与其把精力分散到几十甚至上百只股票上，不如将你的研究范围缩小，专注于构建一个由5-10家你真正理解并充满信心的伟大公司组成的核心组合。

杜福睿的投资组合换手率极低，充分体现了长期持有的精髓。他常说，“我们买入一家公司时，是做好了持有它十年的准备。” 他把市场波动看作是噪音，从不试图预测市场的短期走势。他认为，只要公司的基本面持续向好，其内在价值不断增长，那么股价最终会反映其价值。这种“让好公司自己照顾自己”的从容心态，是获得长期超额收益的关键。 对普通投资者的启示： 当你买入一家好公司后，请给它足够的时间去成长。不要因为市场的短期波动而轻易卖出。记住，复利这颗雪球，需要一条长长的坡和足够湿的雪才能滚大，而“时间”就是那条长长的坡。

杜福睿的成功还得益于他永不满足的好奇心和终身学习的热情。他每天会花费大量时间阅读，内容涵盖公司财报、商业书籍、历史传记等。 值得注意的是，他的能力圈并非一成不变。早年他更偏爱传统的消费和工业公司，但随着对商业世界的理解加深，他也逐渐将一些优秀的科技公司，如谷歌、亚马逊、苹果公司等纳入投资组合。这表明，一位真正的价值投资者，需要与时俱进，不断学习和拓展自己的认知边界。

杜福睿的故事和哲学为我们描绘了一条通往投资成功的清晰路径。作为普通投资者，我们可以从中汲取以下宝贵的智慧：

• 像巴菲特一样思考，像工程师一样严谨。 投资的核心是商业分析，用理性和逻辑去评估一家公司的长期价值，而不是追逐市场的风口和传闻。
• 投资的不是代码，而是生意的一部分。 在点击“买入”按钮之前，问问自己：“我是否愿意拥有这家公司的全部，并和它共度未来十年？”
• 寻找并拥抱伟大的“印钞机”。 将你的资本配置给那些拥有强大“护城河”、能持续创造高资本回报的优质企业。
• 耐心和常识是你最好的伙伴。 在投资这场长跑中，最终胜出的往往不是最聪明的人，而是最有耐心、最能坚守常识的人。远离市场的喧嚣，与伟大的企业同行，让时间成为你最强大的朋友。