深圳东方港湾投资管理股份有限公司

深圳东方港湾投资管理股份有限公司 (Shenzhen Oriental Harbor Investment Management Co., Ltd.)，通常简称为东方港湾，是中国资本市场上一个极具代表性的私募基金管理公司。它由知名投资人但斌先生于2004年创立，以其鲜明的、长期坚持的价值投资理念而广为人知。东方港湾的核心策略可以被生动地概括为“与伟大企业共成长”，致力于在全球范围内寻找并长期持有那些拥有宽阔经济护城河、卓越管理层和强大盈利能力的公司，力求通过分享这些企业长期增长的红利，为投资者创造可持续的复利回报。作为中国价值投资领域的一面旗帜，东方港湾的投资实践、业绩波动及其掌门人但斌的公开言论，都持续成为市场关注和讨论的焦点，为普通投资者提供了一个观察和学习价值投资如何在中国市场本土化应用的绝佳范本。

如果把中国的投资江湖比作一个武林，那么东方港湾无疑是名门正派中“价值投资”这一流派的坚定修行者。其武学总纲，便是那句充满诗意的“与伟大企业共成长”。这并非一句简单的口号，背后蕴含着一套完整且严苛的筛选标准，深受沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 与菲利普·费雪 (Philip Fisher) 投资思想的影响。 那么，在东方港湾的“藏经阁”里，一本“伟大的企业”秘籍会是什么样的呢？通常，它需要具备以下几个核心特征：

• 护城河宽阔如海： 这是筛选的重中之重。“护城河”这个概念由巴菲特发扬光大，指的是企业能够抵御竞争对手攻击、保持长期竞争优势的结构性特征。东方港湾寻找的，正是那些拥有无形资产（如强大的品牌、专利技术）、成本优势（如规模效应）、网络效应（如社交平台）或高转换成本（如操作系统）的企业。就像古代的城池，护城河越宽，敌人就越难攻破，企业的长期盈利能力就越有保障。例如，可口可乐的百年品牌、贵州茅台的独特工艺与社交属性，都是极宽护城河的典范。
• 商业模式简单易懂： 东方港湾倾向于投资那些业务清晰、容易理解的公司。这背后是巴菲特一再强调的“能力圈”原则——只投资自己能看懂的生意。一家公司的业务如果需要几十页PPT才能讲明白，那么其内在的风险可能也难以估量。相反，像卖汽水、卖白酒、卖智能手机这类简单明了的商业模式，更容易让投资者判断其长期的发展前景和潜在风险。
• 盈利能力强劲且可持续： “伟大”二字，最终要落在实打实的财务数据上。东方港湾高度关注企业的长期盈利能力，其中一个关键指标是净资产收益率 (ROE)。持续保持高ROE，意味着公司用股东的钱赚钱的效率很高，是一家“印钞机”式的企业。这不仅要求公司当前能赚钱，更要求它的盈利能力在未来很长一段时间内都能保持稳定甚至增长。
• 管理层德才兼备： 菲利普·费雪认为，投资就是投人。东方港湾同样极其看重管理层的品质。一个卓越的管理层不仅要有高超的经营才能，带领企业在正确的“赛道”上驰骋，更要诚实守信，以股东利益为重。他们是企业这艘大船的船长，决定着航行的方向和应对风浪的能力。
• 拥有优秀的企业文化： 这是更深层次的考量。优秀的企业文化能够凝聚人心，激发创新，成为企业持续发展的内生动力。它像空气一样，看不见摸不着，却深刻影响着企业的每一个决策和员工的每一份努力。

总而言之，东方港湾的投资哲学，本质上是一种商业研究。它试图跳出股价每日波动的K线图，以一个企业拥有者的视角，去审视一家公司的商业本质和长期价值。它们买入的不是一串代码，而是“一家伟大公司的一部分”。

在长达近二十年的投资实践中，东方港湾的投资策略既有始终坚守的内核，也有顺应时代发展的演进。理解其“变”与“不变”，对我们理解价值投资的实践应用至关重要。

无论市场风格如何切换，东方港湾始终恪守着一些价值投资的基本原则，这些是其安身立命的根本。

• 长期主义与复利信仰： 东方港湾是“把时间当作朋友”的忠实践行者。他们认为，投资的真正收益源于企业价值的长期增长，而复利则是实现财富指数级增长的唯一魔法。因此，他们一旦选定目标，往往会选择长期持有，忽略市场的短期噪音，陪伴企业一同穿越经济周期。这种“长相厮守”的策略，是其投资理念最鲜明的标签。
• 集中投资与深度研究： 与广撒网的“多元化”策略不同，东方港湾信奉集中投资。他们倾向于将资金重仓配置在少数几家经过深度研究、最有信心的公司上。这种策略的背后逻辑是，真正的“伟大企业”是稀缺的，与其把精力分散在一百个平庸的机会上，不如将所有资源投入到十个绝佳的机会中。当然，这也意味着其业绩表现会与重仓股的涨跌高度绑定，波动性较大。
• 全球视野与开放心态： 尽管立足中国，东方港湾的投资版图早已遍布全球。他们认为，伟大的公司不分国界。无论是中国的消费巨头，还是美国的科技先锋，只要符合其严苛的筛选标准，都会被纳入其投资组合。这种全球化的视野，使其能够捕捉到世界范围内最优质的投资机会。

如果说东方港湾的投资框架是“不变”的，那么框架内填充的内容则随着时代和科技的进步而“变”。其投资组合的演变，清晰地勾勒出一条从传统消费到新兴科技的进化路径。

• 早期：拥抱中国消费升级。 在成立初期，东方港湾的投资重点聚焦于A股和港股市场中受益于中国经济腾飞和消费升级的传统行业龙头，其中最著名的案例莫过于长期重仓贵州茅台和腾讯。这些公司完美契合其对“护城河”、“品牌价值”和“盈利能力”的所有想象。
• 近期：重仓全球科技巨头。 随着全球科技浪潮的兴起，尤其是移动互联网、人工智能、新能源汽车等领域的爆发，东方港湾的投资视野也发生了重大转变。他们意识到，新时代的“伟大企业”越来越多地出现在科技领域。因此，我们看到其投资组合中出现了特斯拉 (Tesla)、苹果 (Apple)、英伟达 (NVIDIA) 等全球顶尖的科技公司。

这一转变在市场上引发了广泛讨论：投资市梦率高企的科技股，还算是价值投资吗？ 东方港湾对此的回答是肯定的。他们认为，价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 时代的“捡烟蒂”策略（即寻找价格远低于其清算价值的公司）是在特定历史背景下的产物。在现代经济中，企业的价值更多地体现在其无形的品牌、技术和未来的成长性上，而非账面上的土地和厂房。因此，价值投资的核心是评估一家企业在未来生命周期内能创造的自由现金流折现值。对于那些能够定义未来、拥有巨大增长潜力的科技公司，即便当前市盈率很高，但如果其未来的成长足以消化估值，那么在当前价格买入依然是“价值投资”。这其实是价值投资理论中成长性价值投资 (GARP, Growth at a Reasonable Price) 思想的体现。

作为一家风格鲜明、掌门人个性突出的机构，东方港湾从不缺少市场的关注，自然也伴随着诸多争议。

• 极致的知行合一： 但斌本人通过微博等社交媒体，常年不遗余力地向公众布道价值投资理念。他的言论与其投资组合高度一致，形成了“说什么就买什么”的鲜明标签，使其成为普通投资者观察价值投资实践的一个透明窗口。
• 对“确定性”的偏爱： 东方港湾的投资组合透露出对“商业模式确定性”和“行业龙头地位”的极度偏爱。他们追求的是那种“躺着都能赚钱”的生意，力求在波动的市场中寻找到最坚实的依靠。

• 净值的大幅波动： 集中持仓的策略是一把双刃剑。当重仓股高歌猛进时，产品净值会迅速上涨；而当重仓股遭遇大幅回调时，净值回撤也会相当剧烈。近年来，随着其重仓的科技股板块经历大幅波动，东方港湾旗下产品的净值也经历了过山车般的行情，这引发了市场对其风控能力的质疑。
• “抱团股”与高估值争议： 东方港湾持有的股票大多是市场上备受追捧的明星公司，即所谓的“抱团股”。批评者认为，在极高的估值水平上买入这些公司，安全边际不足，风险巨大，更像是趋势投资而非价值投资。
• “抄作业”现象： 由于其持仓相对透明且公开，很多普通投资者会简单模仿其持仓，俗称“抄作业”。然而，投资者往往只看到了“买什么”，却不了解其买入的逻辑、成本和后续的调仓策略，更不具备东方港湾那样能够承受巨大波动的资金性质和心态。盲目“抄作业”的结果往往是“抄在半山腰”，最终损失惨重。

对于我们普通投资者而言，东方港湾的案例并非一个可以直接复制的成功密码，而是一本充满启示的教科书。我们可以从中提炼出一些宝贵的投资智慧：

1. 寻找伟大的公司，而不是便宜的股票： 投资的核心是分享企业成长的价值。与其在垃圾堆里寻找被错杀的便宜货，不如用合理的价格去拥抱那些能持续创造价值的卓越公司。
2. 复利是世界第八大奇迹，但需要耐心浇灌： 真正的财富增长来自于时间的积累。不要试图去赚市场博弈的快钱，找到好的资产，然后给它足够的时间去成长。
3. 波动是资产的一部分，而非风险本身： 价格的短期波动是市场情绪的反应，而价值的长期增长才是投资的根本。优秀的投资者能够利用市场的非理性波动，以更便宜的价格买入心仪的公司。
4. 独立思考，切勿盲目“抄作业”： 你可以学习任何投资大师的理念和方法，但最终的投资决策必须基于你自己的研究和理解。了解自己，构建属于自己的投资体系，远比简单模仿一个代码重要得多。
5. 在你的能力圈内投资： 只投资你真正理解的行业和公司。不熟不做，是规避重大风险最简单也最有效的法则。

深圳东方港湾投资管理股份有限公司，以其近二十年的求索与实践，为我们生动演绎了价值投资在中国市场的适应与进化。它既是一个成功的样本，展示了长期坚守优质资产所能带来的巨大回报；也是一个充满争议的案例，反映了在不同市场环境下，价值投资所面临的挑战与反思。对于每一位行走在投资路上的普通人而言，读懂东方港湾，或许就能更好地理解价值投资的真谛——那是一场关于商业洞察、长期主义和独立思考的修行。