逐项扣除 (Sum-of-the-parts, SOTP)，又称“分部加总估值法”，是一种给公司估值的方法，尤其擅长对付那些业务庞杂的“商业帝国”——也就是集团公司。它的核心逻辑非常直观：与其囫囵吞枣地给整个公司一个统一的估值，不如像拼乐高一样，先把公司拆分成几个独立的业务板块，分别给每个板块估值，最后再把这些价值加起来。这个总和，就是公司的整体企业价值。最关键的一步，是从这个总价值中扣除公司的净负债等项目，得出股东真正拥有的股权价值——这或许也是“逐项扣除”这个名字里“扣除”二字的由来。这种“化整为零，再聚零为整”的思路，是价值投资者挖掘潜在价值的有力工具。
想象一下你要给一个大型超市估价。这家超市里既有利润微薄但走量的大米白面区，也有利润丰厚的高档烘焙坊，还有一块对外出租的场地。你会用同一个标准来衡量它们吗？显然不会。 逐项扣除法就是这个道理。它认为，一个多元化的公司，其不同业务的增长潜力、风险和盈利能力千差万别，用单一的估值指标（比如统一的市盈率）去衡量，就像用一把尺子同时量身高和体重，结果必然不准确。 正确的做法是：
这个过程，就是逐项扣除法的精髓——精准打击，各个击破。
当一家公司的业务跨度太大，投资者很难看清其真实价值时，逐项扣除法就成了“照妖镜”。 假设一家公司（我们叫它“跨界科技”）旗下有两块业务：
如果市场简单地将“跨界科技”看作一家传统制造公司，可能会给它一个整体8倍的估值，这显然低估了其人工智能业务的巨大潜力。而通过逐项扣除法，我们可以分别对A和B业务应用其行业应有的估值倍数，从而得出一个更接近其内在价值的数字，帮助我们发现这种被市场“误判”的机会。
实际操作中，使用逐项扣除法通常遵循以下步骤：
仔细阅读公司的财务报告（特别是“分部报告”部分），识别出所有可以独立核算的业务单元。这可能包括不同的产品线、不同的地理区域，甚至是尚未盈利但有巨大潜力的子公司。
这是最核心也是最考验功力的一步。你需要为每个业务板块找到可比的上市公司，并运用最适合它的估值工具。
将所有业务板块的价值和非经营性资产的价值相加，得到总的企业价值。然后，进行关键的“扣除”步骤：