陈士骏

陈士骏 (Steve Chen)，全球最大视频分享网站YouTube的联合创始人，美籍华人企业家。他并非传统意义上的投资家，但他的创业历程，尤其是YouTube的创立、发展和被收购，为我们提供了一个教科书级别的案例，用以剖析价值投资理论在科技创新领域的应用。理解陈士骏和YouTube的故事，能帮助普通投资者更深刻地洞察什么是真正的商业护城河、如何评估高成长性企业的内在价值，以及伟大的投资机会往往诞生于何处。他的经历完美诠释了，一项看似简单的技术创新，如果能切中人性的基本需求并形成强大的网络效应，其所能创造的价值将是无法估量的。

对于价值投资者而言，我们寻找的是那些具有长期竞争优势的“伟大公司”。陈士骏和他的伙伴们在短短20个月内缔造的YouTube，正是这样一个浓缩版的“伟大公司”成长史。

故事的开端充满硅谷式的浪漫色彩。2005年初，陈士骏在一次朋友聚会后，想和缺席的朋友分享派对录像，却发现当时的互联网环境让这件事变得异常困难：邮件附件太大无法发送，上传到个人网站又太慢太复杂。 这个看似微不足道的个人烦恼，背后却是一个未被满足的、巨大的市场需求：人们有强烈的、即时的视频分享渴望，但缺少一个简单、快捷、免费的平台。 这给我们的第一个启示，正如投资大师Peter Lynch所倡导的，要“投资你所了解的东西”。伟大的商业机会往往隐藏在日常生活中。当你发现一个产品或服务完美地解决了你或其他许多人的一个“痛点”时，它背后可能就蕴藏着一家潜力无限的公司。陈士骏和他的团队敏锐地捕捉到了这一点，并用技术将其实现。他们没有发明火箭，只是铺设了一条让所有人都能轻松分享视频的“高速公路”。

一家公司能否从优秀走向伟大，关键在于它是否拥有宽阔且持久的经济护城河 (Economic Moat)。护城河是Warren Buffett（沃伦·巴菲特）提出的概念，指企业抵御竞争对手的结构性优势。YouTube在极短时间内就构建起了三道坚不可摧的护城河。

这是YouTube最强大、最核心的护城河。网络效应 (Network Effects) 指的是一个产品或服务的价值随着用户数量的增加而提升。

• 内容创作者越多， 视频内容就越丰富、多元，就能吸引越多的观众。
• 观众越多， 潜在的观看量和广告收益就越高，就能激励越多的创作者加入并上传更高质量的内容。

这是一个强大的、自我强化的正向循环。一旦这个飞轮转动起来，后来者就极难追赶。任何新的视频网站都面临一个“鸡生蛋还是蛋生鸡”的困境：没有观众，吸引不来创作者；没有创作者，也留不住观众。YouTube凭借先发优势迅速滚起了雪球，将竞争对手远远甩在身后，成为了视频领域的“操作系统”。对于投资者而言，识别出具有网络效应的公司，就如同找到了一个可以“躺着赚钱”的商业模式。

当一个品牌名称变成一个动词时，你就知道它的护城河有多深了。我们不会说“去视频网站上搜索教程”，而会说“去YouTube一下”。“YouTube”已经超越了一个网站的范畴，成为“在线视频”的代名词。 这种强大的品牌认知构成了无形资产 (Intangible Assets) 这道护城河。它极大地降低了公司的获客成本，并建立了用户的高度信任和使用惯性。当用户产生观看或分享视频的需求时，大脑会下意识地、第一选择地想到YouTube。这种心智占有率是竞争对手用再多钱也难以买来的。

视频服务是一个极其“烧钱”的生意，它需要天价的带宽和服务器成本。在早期，YouTube也曾为此苦恼。然而，在2006年被Google (谷歌) 收购后，这个问题迎刃而解。 谷歌拥有全球最顶尖的基础设施和技术，这使得YouTube可以利用其母公司的规模经济 (Economies of Scale) 优势，以比任何独立公司都低得多的成本来存储和分发海量的视频内容。这种成本优势进一步加固了它的护城河，让潜在的竞争者望而却步。

2006年10月，谷歌宣布以16.5亿美元的股票收购成立仅20个月的YouTube。在当时，这笔交易震惊了世界。许多分析师和媒体都认为谷歌“疯了”，因为当时的YouTube几乎没有任何收入，还面临着严重的版权诉讼风险，烧钱速度惊人。 从传统的、基于盈利和资产的估值模型来看，这无疑是一个巨大的泡沫。这就像Benjamin Graham（本杰明·格雷厄姆）时代的投资者，可能永远无法理解为什么要为一家不赚钱的公司支付如此高的价格。 然而，谷歌的管理层，或者说一个更现代的价值投资者，看到了数字背后真正的价值：

1. 未来的现金流折现： 他们购买的不是YouTube当下的盈利能力，而是它未来几十年可能产生的现金流。他们预见到，一旦用户习惯养成，广告等变现模式只是时间问题。事实证明，如今YouTube每年为谷歌带来的广告收入就高达数百亿美元，早已收回了当年的投资成本。
2. 战略价值： 谷歌看到了在线视频是互联网的未来，是继文本搜索之后的下一个流量入口。收购YouTube，不仅是买下了一个领先产品，更是买下了一张通往未来的船票，并消灭了一个潜在的、足以颠覆自己的竞争对手。
3. 护城河的价值： 谷歌支付的16.5亿美元，很大一部分是为YouTube已经形成的强大网络效应和品牌护城河买单。他们知道，自己从零开始再造一个YouTube，可能要花费远超这个数字的资金和时间，而且几乎不可能成功。

这笔交易给价值投资者上了生动的一课：“以合理的价格买入一家伟大的公司，远胜于以便宜的价格买入一家普通的公司。” 价值不仅仅体现在财务报表上，更体现在其商业模式、竞争优势和未来潜力上。

陈士骏在离开YouTube后，也进行了多次创业尝试，例如创办了AVOS Systems公司，并推出了名为MixBit的视频应用，但都未能复制YouTube的辉煌。这段经历，同样为我们提供了宝贵的投资启示。

陈士骏无疑是顶尖的产品和技术天才，但YouTube的成功是“天时、地利、人和”共同作用的结果。它的成功路径具有高度的独特性和偶然性。后来的创业项目，面临的市场环境、竞争格局和用户需求都已截然不同。 这提醒投资者：

• 警惕“光环效应”： 不要因为一个创始人或一家公司过去的成功，就盲目相信他们未来的所有项目都能成功。每个投资决策都需要独立的、严格的分析。
• 坚守能力圈 (Circle of Competence)： Charlie Munger（查理·芒格）强调，投资成功的关键不是能力圈有多大，而是你知道它的边界在哪里。即使是陈士骏这样的天才，也无法保证在所有领域都能取得成功。我们普通投资者更应如此，只投资于自己能深刻理解的生意。
• 成功的不可复制性： 伟大的公司往往是时代和机遇的产物，很难被精确地复制。因此，寻找下一个“YouTube”的难度，远比理解并持有现有的“YouTube”要大得多。

技术在变，产品在迭代，但人性深处的需求是相对恒定的。YouTube的成功，并非因为它的视频编码技术有多么领先，而是因为它精准地满足了人类亘古不变的几大需求：

1. 分享与表达的欲望： 每个人都希望被看见、被听见。
2. 娱乐与消遣的需求： 人们需要放松、寻找乐趣。
3. 学习与获取知识的渴望： 人们希望通过更生动的方式获取信息。

这与Amazon (亚马逊) 创始人Jeff Bezos（杰夫·贝佐斯）的经营哲学不谋而合。贝佐斯说，他经常被问到“未来十年什么会改变”，但他认为更重要的问题是“未来十年什么不会变”。因为你可以围绕那些不变的东西去建立你的商业战略。 对于投资者而言，这意味着我们应该去寻找那些服务于人类基本需求、能够穿越经济周期的公司。无论是提供快乐的Coca-Cola（可口可乐），还是满足人们分享欲的YouTube，它们生意的本质都根植于人性，这才是它们最深的“护城河”。

回顾历史，无论是早期投资YouTube的天使投资人，还是力排众议收购YouTube的谷歌，他们都做出了一个在当时看来“非共识”但正确的决定。

• 在YouTube诞生之初，没人相信这个由几个“PayPal Mafia”（贝宝黑手党）成员创办的小网站能颠覆传统媒体。
• 在谷歌收购之时，华尔街普遍认为价格过高，风险巨大。

市场通常是短视和情绪化的，它善于给已经证明自己的东西高估值，却往往忽视那些正在改变世界、但尚未盈利的新生事物。真正的超额收益，往往来源于“非共识”的正确。这要求投资者具备独立思考的能力，不被市场的噪音所裹挟，敢于在深入研究的基础上，对自己认定的价值下重注。

陈士骏的创业故事，就像一部浓缩的商业史诗。作为普通投资者，我们或许无法亲身参与缔造下一个YouTube，但可以从他的经历中汲取丰富的投资智慧：

1. 像创业者一样思考： 寻找那些解决了真实世界大问题的公司。
2. 像战略家一样分析： 识别并评估一家公司的护城河，尤其是网络效应和品牌这类无形但强大的优势。
3. 像哲学家一样洞察： 投资那些立足于人性的基本需求、拥有长期生命力的生意。
4. 像逆向投资者一样决策： 敢于独立思考，在市场喧嚣中发现被低估的“非共识”机会，并保持对风险的敬畏。

最终，价值投资的核心，就是理解商业的本质。陈士骏和他的YouTube，用最生动的方式，为我们上了这一堂价值连城的公开课。