CryptoKitties

CryptoKitties（中文常译为“加密猫”或“谜恋猫”），是诞生于2017年底的一款现象级区块链游戏。简单来说，它是一个建立在以太坊网络上的虚拟宠物收集和繁殖游戏。每一只加密猫都是一个独一无二的非同质化代币（NFT），拥有独特的基因（Cattributes）组合，决定了它的外观和稀有度。玩家可以购买、出售和“繁殖”这些数字猫咪，创造出新的、遗传了父母特征的后代。CryptoKitties的出现，不仅首次向大众普及了NFT的概念，更因其火爆一度造成以太坊网络的大规模拥堵，成为了载入数字资产发展史册的标志性事件。它既是一场技术实验，也是一堂生动的、关于泡沫、投机与价值的公开课。

想象一下，如果你的宠物猫不仅能卖萌，还能作为一种资产在市场上交易，甚至可能一夜之间身价倍增，你会是什么感觉？CryptoKitties就将这个幻想变成了数字世界的现实。但在这场看似有趣的游戏背后，涌动着的是资本的狂热与人性的博弈。

CryptoKitties的核心玩法围绕着“收集”与“繁殖”展开，其设计精妙地融入了经济学和遗传学的元素，为投机创造了温床。

• 独一无二的资产： 每一只加密猫都由一个智能合约控制，记录在以太坊区块链上，确保其所有权和独特性。这意味着你的猫真正属于你，无法被复制或窃取，这与传统游戏里由中心化公司控制的虚拟道具截然不同。
• 基因与稀有度： 每只猫都有一套“基因”，这些基因以算法形式决定了它的背景颜色、胡须样式、斑纹等外观特征。某些稀有基因组合的出现概率极低，因此“品相好”的猫咪在市场上价格更高，催生了玩家对培育出稀有品种的渴望。
• 繁殖系统： 玩家可以将自己的两只猫进行“繁殖”，支付一小笔“生育费”（以太币），就能得到一只全新的小猫。小猫的基因来自其父母，但存在一定的变异几率。这个机制就像一个永不停歇的“基因彩票”，吸引着玩家不断投入，希望能“开”出价值连城的稀有后代。

2017年11月，CryptoKitties正式上线，随即引爆了整个加密货币社区。在短短几周内，这些像素化的卡通猫咪交易额突破千万美元。其中，一只名为“创世猫”（Genesis）的初代猫以超过11万美元的价格售出，震惊了外界。无数投资者和投机者涌入这个新兴市场，希望能抓住下一个暴富的机会。 这场热潮完美诠释了博傻理论 (Greater Fool Theory)：我之所以愿意用高价买入一个资产，不是因为它值这个价，而是因为我坚信，之后会有一个“更傻”的人愿意出更高的价格从我手中买走它。在CryptoKitties的狂热中，几乎没有人关心一只数字猫的真正价值是什么，人们关心的只是价格是否在持续上涨。这场狂欢的高峰期，CryptoKitties的交易量占据了以太坊网络全部交易的15%以上，导致网络严重拥堵，交易费用飙升。这不禁让人联想到数百年前的荷兰郁金香狂热，历史总是在以不同的形式重演。

当市场陷入狂热时，价值投资者会选择退后一步，冷静地审视资产本身。如果我们用本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特的价值投资框架来分析CryptoKitties，会得到一些发人深省的结论。

价值投资的核心是寻找资产的内在价值 (Intrinsic Value)。对于一家公司，其内在价值是其未来所有自由现金流的折现值（即现金流折现法）；对于一处房产，其价值来自于租金收入或使用价值。一个优秀的投资标的，其市场价格应低于其内在价值，这就构成了安全边际。 那么，一只加密猫的内在价值是多少？答案是：几乎为零。 一只数字猫不会下蛋，不会产生利息，也不会分红。它是一种非生产性资产。它的全部价值都寄托于未来有人愿意出更高的价格购买它。巴菲特曾多次表示，他偏爱那些能持续创造价值的生产性资产（如农场、企业），而对比特币等非生产性资产则持怀疑态度。他认为，购买这类资产更像是投机而非投资。CryptoKitties显然属于后者，它的价格完全由市场情绪和供需关系决定，缺乏坚实的价值基础。

格雷厄姆在《聪明的投资者》中给出了投资的经典定义：“投资操作是基于详尽的分析，有望保证本金安全并能获得满意回报的行为。不满足这些条件的行为就是投机。”

• 详尽的分析： 对CryptoKitties的“分析”，大多集中在预测哪种基因组合会更受欢迎，或者判断市场情绪的走向，这更像是艺术品市场的鉴赏或赌场里的概率计算，而非基于基本面的财务分析。
• 保证本金安全： 在一个由FOMO情绪驱动、价格波动剧烈的市场里，本金安全无从谈起。当热潮退去，流动性枯竭，曾经价值连城的数字猫可能变得无人问津，价格一落千丈。
• 满意的回报： 投机或许能带来惊人的短期回报，但也伴随着巨大的风险。而价值投资追求的是长期、稳定且“满意”的回报，而非一夜暴富的赌博。

从这个角度看，购买CryptoKitties的行为，本质上是一场投机活动，而非严格意义上的价值投资。

巴菲特最看重的企业品质之一是拥有宽阔且持久的护城河 (Moat)，即难以被复制的核心竞争优势，如品牌、专利、网络效应或成本优势。 CryptoKitties的护城河是什么？作为NFT的开创者，它拥有先发优势和品牌知名度。然而，这条护城河极其脆弱。

1. 技术可复制性： CryptoKitties开创的ERC-721代币标准是公开的。任何开发者都可以利用这一标准，创造出“加密狗”、“加密朋克”或任何其他类型的NFT收藏品。事实上，在其成功之后，市场上迅速涌现出成千上万的模仿者，严重稀释了其独特性。
2. 网络效应有限： 虽然早期玩家形成了一个社区，但这种网络效应并不稳固。用户的忠诚度很低，他们很容易被更新、更有趣或更有利可图的新项目吸引走。

缺乏坚固的护城河，意味着CryptoKitties无法长期维持其市场领先地位和定价能力，这对于一项长期投资来说是致命的。

尽管CryptoKitties不是一个合格的价值投资标的，但它作为一则现代投资寓言，为我们提供了宝贵的经验教训。

CryptoKitties的狂热是FOMO (Fear of Missing Out，错失恐惧症)心理的完美体现。当人们看到身边的人因为“炒猫”而赚钱时，理性的思考很容易被贪婪和焦虑所取代。作为投资者，必须培养强大的心理素质，坚持逆向投资的思维，即在他人贪婪时恐惧，在他人恐惧时贪婪。永远不要因为害怕错过而投资于一个你完全不理解的东西。

“永远不要投资于你不了解的企业。”这是巴菲特的名言。这条原则同样适用于加密世界。在购买CryptoKitties之前，你是否理解：

• 区块链技术的基本原理？
• 以太坊网络是如何运作的，其风险（如拥堵、高Gas费）是什么？
• 驱动一只数字猫价格的真正因素是什么？是稀有度、社区共识还是纯粹的炒作？

如果你无法回答这些基本问题，那么你就不是在投资，而是在赌博。坚守自己的能力圈 (Circle of Competence)，只投资于自己能深刻理解的领域，是保护自己免受损失的最佳方式。

CryptoKitties本质上是一种数字收藏品，与邮票、古董车或艺术品类似。收藏品市场有其自身的逻辑，其价值高度主观，并严重依赖于文化潮流和圈层共识。它们可以作为一种另类资产配置，但绝不应成为投资组合的核心。对于普通投资者而言，将大量资金投入这类资产风险极高。你应该将它们视为一种带有潜在财务回报的爱好，而不是积累财富的主要工具。

毫无疑问，CryptoKitties是一项重要的技术创新，它成功地验证了NFT的可行性，为后来的NFT市场大爆发铺平了道路，也成为了Web3发展的重要里程碑。然而，就像互联网泡沫时期一样，许多开创性的技术公司最终都倒闭了，而笑到最后的往往是那些找到了可持续商业模式的后来者（比如谷歌）。一项革命性的技术，和一个值得投资的标的之间，并不能直接划等号。投资者需要分辨出哪些是短暂的热潮，哪些是能创造长期价值的真正机会。

CryptoKitties的热潮早已退去，如今它更多地是以一个历史符号的身份存在。对于价值投资者来说，它的遗产并非那些高价成交的数字图片，而是一系列深刻的警示。它生动地展示了当一种新资产缺乏内在价值支撑时，其价格会如何被市场情绪所左右，最终化为泡沫。 这只来自数字世界的猫，用一种极端的方式提醒我们：无论技术如何迭代，市场如何变化，投资的基本原则——理解价值、保持理性、坚守能力圈——永远不会过时。在充满诱惑和噪音的投资世界里，这或许是CryptoKitties留给我们最宝贵的“基因”。