One Medical

One Medical是一家总部位于美国的会员制基层医疗服务提供商。它打破了传统诊所的模式，通过收取年度会员费，为用户提供科技感十足、便捷高效的“礼宾式”医疗服务。这包括保证当天或次日预约、24/7全天候线上虚拟问诊、以及设计现代、环境舒适的线下诊所。其商业模式试图将订阅经济的稳定性与传统医疗服务的收入相结合，旨在解决传统医疗体系中预约难、等待久、体验差的痛点。2023年，电商巨头Amazon完成对其收购，使其成为亚马逊进军医疗健康领域的重要棋子，也让这家曾经的明星初创公司翻开了新的篇章。

对于初次接触One Medical的投资者来说，它的模式既熟悉又陌生。它看起来像一家诊所，但又处处透露着互联网公司的气息。理解其商业模式，是评估其投资价值的第一步。

One Medical的收入结构是其商业模式的核心，可以拆解为两个主要部分：

• 会员费收入： 这是公司最独特的收入来源。用户每年支付一笔固定的会员费（通常在200美元左右），以获得“入场券”。这笔费用并不包含具体的医疗服务，而是为了换取一系列增值体验，例如：
  • 便捷的预约系统： 通过其App，用户可以轻松实现当天或次日的预约，告别了传统诊所动辄数周的等待。
  • 全天候虚拟医疗： 无论是深夜发烧还是周末的轻微不适，用户可以随时通过视频或信息与医疗团队沟通。
  • 人性化的服务： 从诊所现代化的设计到医护人员更长的问诊时间，One Medical致力于提供一种更舒适、更受尊重的就医体验。
  • 对公司而言，这部分收入类似软件行业的SaaS（软件即服务）订阅费，具有高毛利、高可见度和强现金流的特点，是资本市场非常青睐的模式。
• 医疗服务收入： 当会员真正需要看病、开药或进行检查时，One Medical会像任何一家传统诊所一样，向会员的医疗保险公司收取费用。这部分收入是公司营收的大头，但其利润率则与传统医疗行业相当。

这种“会员费+保险”的双轮驱动模式，在理论上是一个精妙的设计。会员费构建了稳定的收入基础和用户粘性，而医疗服务收入则提供了巨大的增长空间。然而，这种模式能否真正转化为持续的盈利能力，则需要打上一个问号。

One Medical引以为傲的另一点是其强大的技术平台。公司投入巨资自研了一整套电子病历和运营管理系统。这套系统不仅优化了前端的用户体验（如App预约和线上问诊），也试图在后端为医生减负，让他们从繁琐的行政工作中解放出来，专注于患者。 从价值投资的角度看，投资者总是在寻找一家公司可持续的竞争优势，也就是沃伦·巴菲特口中的“护城河”。One Medical的“护城河”是什么？是它的品牌？是它的技术？还是它创新的商业模式？

• 品牌： 在特定城市和人群中，One Medical确实建立了高端、便捷的品牌形象。
• 技术： 其自研系统带来了一定的效率优势和体验提升。
• 商业模式： 会员制模式创造了客户粘性。

然而，这些护城河的深度和宽度都面临挑战。竞争对手可以模仿其诊所设计和服务流程，大型医疗集团也在积极开发自己的App提升用户体验，而技术优势在快速迭代的科技行业中可能转瞬即逝。因此，它的护城河并非坚不可摧。

作为一家上市公司，One Medical的故事充满了戏剧性，既有高光时刻，也伴随着持续的挣扎，最终以被巨头收购的方式迎来了结局。

在上市后的几年里，One Medical的财务报表呈现出一个典型的“成长股”特征：

• 营收高速增长： 会员数量和诊所网络不断扩张，营收数据十分亮眼。
• 持续的净亏损： 增长的背后是巨大的投入。为了吸引新会员，公司需要投入高昂的市场营销费用；为了开设新诊所，需要承担沉重的资本开支；为了维护技术优势，研发费用也居高不下。

这种“烧钱换增长”的模式让传统的价值投资者感到不安。投资大师格雷厄姆曾告诫投资者要警惕那些没有盈利记录、依赖于对未来乐观预期的公司。对于One Medical，市场一直在问一个问题：它的单位经济模型（Unit Economics）何时才能跑通？规模效应何时才能带来盈利？ 在被收购前，这个问题始终没有一个清晰的答案。

2023年，亚马逊以39亿美元的价格正式收购One Medical，为其作为独立上市公司的历史画上了句号。这笔交易并非心血来潮，而是亚马逊在医疗健康领域蓄谋已久的布局。 为什么亚马逊要买One Medical？

1. 切入万亿级的医疗市场： 基层医疗是整个医疗体系的入口，掌握了这个入口，就有了巨大的想象空间。
2. 线上线下的完美结合： 亚马逊拥有强大的线上能力，而One Medical提供了宝贵的线下实体诊所网络和医疗服务牌照。
3. 业务协同效应： One Medical可以与Amazon Pharmacy（亚马逊药房）无缝对接，形成“问诊-开方-送药”的闭环。其海量的医疗数据也可以由Amazon Web Services (AWS) 提供强大的云计算和分析支持。

对于One Medical的股东而言，这次收购提供了一个体面的退出机会。但对于整个投资界来说，它也标志着一个时代的结束：一家试图独立颠覆医疗行业的明星公司，最终还是成为了科技巨头生态版图中的一部分。

虽然One Medical已经退市，但它的发展历程为我们普通投资者提供了丰富而深刻的教训。

One Medical的故事非常“性感”：用科技和新模式颠覆一个陈旧、低效的传统行业。这种宏大的叙事很容易让投资者热血沸腾。然而，投资的最终回报源于企业创造自由现金流的能力，而非故事的精彩程度。

• 启示1： 警惕“故事驱动型”投资。 一个好的商业故事是起点，但绝不是终点。投资者必须深入研究财务报表，关注毛利率、营业利润率、现金流等“骨感”的现实。如果一家公司长期无法证明其盈利能力，那么再动听的故事也可能只是空中楼阁。

价值投资的核心是寻找拥有宽阔且持久“护城河”的伟大企业。One Medical的护城河虽然存在，但并不像苹果的生态系统或可口可乐的品牌那样牢不可破。

• 启示2： 审慎评估护城河的质量。 仅仅拥有技术或商业模式上的“先发优势”是不够的。要思考这种优势能否有效抵御竞争？竞争对手模仿的门槛有多高？例如，当传统医疗巨头也开始提供类似的便捷App服务，或者当Teladoc等纯线上医疗公司提供更低成本的虚拟问诊时，One Medical的优势就被削弱了。

亚马逊的收购让许多在低位买入的投资者获得了丰厚回报。但这是否意味着“买入可能被收购的公司”是一种好的策略呢？

• 启示3： 不要将投资建立在“被收购”的预期上。 依赖于并购退出的投资，本质上是一种投机，而非投资。因为你无法控制也无法预测哪家公司会被收购、何时被收购、以及收购价格是多少。一笔好的投资，其成功应该建立在公司自身优秀的运营和价值创造能力之上。收购可以被看作是锦上添花，或者是对公司内在价值的一种市场确认，但它不应是买入的根本理由。聪明的投资者在买入时，会计算公司的内在价值，并坚持在低于该价值的价格买入，这就构成了“安全边际”。亚马逊的出价，恰好为持有者兑现了这份价值，但这只是一种可能的结果，而非必然。

总而言之，One Medical是一个绝佳的商业和投资案例。它展示了创新模式如何挑战传统行业，也揭示了高增长背后可能隐藏的财务脆弱性。作为价值投资者，我们可以从它的兴衰起落中，反复回味那些最朴素、也最永恒的投资原则。