Snowflake

Snowflake (Snowflake Inc.) 是一家总部位于美国的云数据平台公司。它提供一种被称为“数据仓库即服务”（Data-Warehouse-as-a-Service）的解决方案。简单来说，Snowflake为企业客户提供了一个基于云技术的“超级数据库”，让它们可以高效地存储、处理和分析海量数据。与传统数据库不同，Snowflake的创新架构将数据的存储和计算功能完全分离，客户可以根据自身需求独立扩展其中任何一项，并按实际使用量付费。这一模式极大地提升了灵活性并降低了成本，使其在2020年进行了史上最大规模的软件公司IPO之一，并因吸引了沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 领导的伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 作为基石投资者而轰动一时。

对于许多价值投资的追随者来说，2020年9月是一个令人困惑的月份。以厌恶科技股、偏爱简单易懂的“老钱”生意而闻名的巴菲特，竟然破天荒地参与了一家成立仅8年、尚未盈利、估值高昂的科技公司Snowflake的IPO。这朵“雪花”的飘落，让整个投资界都在思考：是巴菲特变了，还是价值投资的定义需要改写了？

Snowflake的上市堪称一场资本盛宴。它不仅创造了软件公司IPO的融资纪录，其股价在上市首日就翻了一倍多，市值一度突破700亿美元。然而，比天价估值更吸引眼球的，是伯克希尔·哈撒韦的名字出现在了股东名单上。伯克希尔不仅在IPO时买入了2.5亿美元的股票，还通过二次交易从其前CEO手中额外购买了股份。 这一举动之所以令人震惊，是因为它几乎违背了巴菲特所有广为人知的投资原则：

• 不投看不懂的生意： Snowflake的云数据架构对于非技术背景的投资者而言，无疑是复杂的。
• 不投没有盈利的公司： 上市时，Snowflake仍处于亏损状态，依靠高速增长的故事来支撑估值。
• 不在IPO时买入： 巴菲特曾多次表示，IPO通常是内部人士以高价卖给外部人士的博弈，他很少参与。

后来人们逐渐了解到，这笔投资很可能并非出自巴菲特本人，而是由他的两位接班人——托德·库姆斯 (Todd Combs) 或泰德·韦斯勒 (Ted Weschler) 主导。这二人对科技行业有着更深的理解，也代表着伯克希尔投资理念的演进。但这依然引出了一个核心问题：像Snowflake这样的公司，能否用价值投资的框架来分析？

要用价值投资的眼光审视Snowflake，我们首先必须跨越“看不懂”这第一道坎。抛开复杂的技术术语，我们可以用一个生动的比喻来理解它的商业模式。

想象一下，一家大型零售商需要一个仓库来存放和管理商品。

• 传统方案（传统数据中心）： 它需要自己买地、建仓库、雇佣管理人员和叉车司机。无论仓库里是堆满了货还是空空如也，仓库的建设成本和维护费都是固定的。这就好比企业自建数据中心，成本高昂且缺乏弹性。
• 第一代云方案（亚马逊AWS、微软Azure等提供的传统云数据库）： 这就像租用了一个标准尺寸的仓库。虽然比自建灵活，但你可能只需要仓库的一个角落存放货物（数据存储），却需要为整个仓库的运营团队和设备（计算能力）付费。存储和计算是捆绑销售的。
• Snowflake的方案： 这好比一个极其智能的共享“超级仓库”。你只需为你存放货物的货架支付租金（数据存储费），这是相对固定的。当你需要分拣、打包、运送货物时，再按需租用叉车和司机，并按他们工作的小时数付费（数据计算费）。用完即走，绝不浪费。

Snowflake的核心创新，正是将数据的“存储”和“计算”彻底解耦。这种模式为客户带来了巨大的好处：

• 极致弹性： 在黑色星期五，零售商可以瞬间租用100台叉车来处理订单；而在淡季，可能一台叉车就够了。企业可以根据业务波峰波谷，随时调整计算资源，避免浪费。
• 成本优化： 按使用量付费，意味着每一分钱都花在了刀刃上。
• 数据共享： Snowflake还建立了一个数据市场，允许不同的公司在平台上安全、便捷地共享或交易数据，这创造了强大的网络效应。

Snowflake的收入主要来自客户对其计算资源的消耗。这种基于消费的收入模式，与传统软件即服务（SaaS）公司按月或按年收取的固定订阅费模式截然不同。

• 优点： 客户的使用量与其业务增长紧密相关。只要客户的业务在发展，数据分析的需求在增加，Snowflake的收入就会“自动”增长。这为其带来了惊人的“净收入留存率”（Net Revenue Retention Rate），该指标一度超过170%，意味着现有客户第二年的花费是第一年的1.7倍以上。
• 缺点： 收入的可预测性较差。如果宏观经济不景气，客户可能会为了削减开支而减少数据分析活动，这将直接导致Snowflake的收入下滑。这与固定订阅费模式提供的稳定现金流形成了对比。对于习惯于预测未来现金流的价值投资者而言，这是一个新的挑战。

理解了它的业务后，我们便可以戴上价值投资的眼镜，从三个关键维度——护城河、增长与估值、管理层——来审视这家公司。

一条宽阔且持久的护城河是伟大企业的标志。Snowflake的护城河主要体现在以下两点：

1. 极高的转换成本 (Switching Costs)： 一旦一家公司将其核心数据体系完全建立在Snowflake平台上，并将成百上千个分析应用与之相连，想要迁移到另一个平台将是一项极其复杂、昂贵且耗时巨大的工程。这就像想把一座大厦的地基从A点搬到B点一样困难。这种“数据重力”会把客户牢牢锁定在Snowflake的生态系统中。
2. 强大的网络效应： 正如前文所述，Snowflake的数据共享功能使其平台上的数据越多，对新老客户的吸引力就越大。当一家公司想和它的供应商、客户共享数据时，如果大家都在Snowflake上，合作就会变得无比顺畅。这使得Snowflake不仅仅是一个工具，更是一个数据生态系统。

然而，它的护城河也面临着严峻的挑战。它建立在三大公有云（AWS、Azure、Google Cloud Platform）之上，这意味着它与这些云巨头之间存在着既合作又竞争的复杂关系。这些巨头也在不断优化自己的数据产品，试图抢夺Snowflake的客户。

对于Snowflake，增长是其故事中最迷人的部分，而估值则是最吓人的部分。

• 增长： Snowflake的营收增长速度在很长一段时间内都保持在100%左右，这是现象级的。它所处的数据分析赛道，正受益于全球数字化转型的浪潮，市场空间（TAM）极其广阔。
• 估值： 即便在上市几年后股价经历大幅回调，Snowflake的估值指标，如市销率 (Price-to-Sales Ratio)，依然远高于传统行业甚至许多其他科技公司。对于严格遵循本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) “烟蒂股”或“捡便宜货”理念的投资者来说，这样的估值是无法接受的。

这引出了价值投资中一个永恒的辩题：为高质量的快速增长支付高价，是否明智？ 像菲利普·费雪 (Philip Fisher) 和后来的查理·芒格 (Charlie Munger) 所倡导的成长性投资 (Growth Investing) 理念，或者说是以合理价格收购优质公司 (GARP) 的策略，或许为投资Snowflake这样的公司提供了一种理论框架。关键在于判断其未来的增长能否足够快、足够持久，从而消化掉当前的高估值。

价值投资同样看重管理层的能力与品格。Snowflake在这方面堪称典范。其现任CEO 弗兰克·斯洛特曼 (Frank Slootman) 是硅谷传奇人物，曾成功带领Data Domain和ServiceNow两家公司上市并实现巨大成功。他以其强悍的执行力和聚焦目标的管理风格而闻名。一个经验丰富、过往业绩卓越的船长，无疑为这艘高速航行的巨轮增加了确定性。

分析Snowflake的案例