CAPE

CAPE（Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio），即周期性调整市盈率，是投资界鼎鼎大名的估值指标之一，也常被称为“席勒市盈率（Shiller P/E）”。它由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller）教授发明，可以说是经典市盈率（P/E Ratio）的“升级智慧版”。传统的市盈率用当前股价除以过去一年的每股收益，但问题在于，公司一年的利润波动太大，可能因为经济繁荣而虚高，也可能因为衰退而惨淡。CAPE Ratio巧妙地解决了这个问题：它用当前的股价，除以过去整整十年经通货膨扎调整后的平均每股收益。这样一来，就熨平了商业周期带来的短期利润波动，像一台“X光机”，能穿透短期迷雾，为我们揭示市场或个股更真实的、长期的估值水平。

想象一下，你是一位美食评论家，要去评价一家餐厅。如果只尝一道菜，可能恰好尝到它最拿手的，也可能刚好是厨师失手做的，评价难免片面。聪明的做法是多品尝几道招牌菜，综合打分。 传统的市盈率（P/E）就面临着“只尝一道菜”的窘境。

• 盈利的“大小年”： 在经济景气时，企业盈利暴增，P/E看起来很低，显得股票“便宜”，但这可能是假象。反之，在经济衰退时，企业利润锐减甚至亏损，P/E变得奇高或为负，又显得股票“昂贵”得离谱。
• 短视的陷阱： 这种剧烈波动会让投资者像坐过山车一样，时而狂喜，时而惊恐，很难做出理性的长期判断。

席勒教授的CAPE Ratio就是那位品尝了“十年招牌菜”的智慧评论家。通过平均过去十年的真实收益，它有效地滤掉了经济周期带来的“噪音”，给我们一个更稳定、更可靠的估值参考。这背后蕴含着深刻的价值投资思想：企业的内在价值不应被一两年的短暂繁荣或萧条所定义，而应基于其长期的盈利能力。

CAPE的计算方法听起来专业，但理解起来很简单： CAPE = 市场真实价格 / 过去10年经通胀调整后的平均每股收益 我们来拆解一下这个公式：

• 分子（市场真实价格）： 通常是指当前股票的股价，或者更常见的是，整个市场指数（如标普500指数）的当前点位。
• 分母（十年平均真实收益）： 这是CAPE的精华所在。它会计算过去10年里每一年（120个月）的每股收益，并使用通胀率将它们全部换算成今天的钱的购买力，然后再计算这10年真实收益的平均值。

这个过程就像把十年前赚的100块钱，换算成今天等值的钱，再和今天赚的钱放在一起平均，确保了比较的公平性。

如果说传统P/E是市场的“心率计”，时快时慢，那么CAPE就是市场的“体温计”，读数更稳定，能反映长期的健康状况。

• 高CAPE读数（市场发烧了）： 当CAPE远高于其历史平均水平时，通常意味着市场整体估值偏高，投资者的情绪可能过于乐观。这预示着未来的长期回报率可能会低于历史平均水平。注意，这不代表市场会立刻下跌，但它像一个黄灯，提醒投资者谨慎驾驶，降低未来的收益预期。
• 低CAPE读数（市场有点冷）： 当CAPE远低于其历史平均水平时，通常意味着市场被低估，投资者的情绪可能过于悲观。这对于长期投资者来说，可能是一个遍地黄金的播种期，预示着未来的长期回报率可能会相当可观。
• 历史的参照： “高”与“低”都是相对的，需要与该市场自身的历史CAPE数据进行比较。例如，历史上美股的CAPE平均值在16-17左右，超过25就算偏高，超过30则进入了危险区域。

对于信奉价值投资的普通人来说，CAPE是一个强大而简约的工具。

• 提供宏观视角： CAPE能帮助我们判断整个市场是处于“昂贵”还是“便宜”的区间，从而指导我们进行大类资产配置。例如，在CAPE极低时，可以考虑加大股票类资产的配置比例；在CAPE极高时，则可以考虑适当降低仓位或增加防御性资产。
• 克服人性弱点： 市场的喧嚣最容易让人追涨杀跌。CAPE作为一个客观的、基于十年历史数据的“锚”，能帮助我们在市场狂热时保持冷静，在市场恐慌时看到希望，真正做到“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。
• 均值回归的信仰： CAPE的有效性建立在“均值回归”这一古老而强大的金融规律之上。即，极端的估值水平，无论是过高还是过低，从长期来看都有回归其历史平均值的趋势。CAPE正是量化这一趋势的绝佳指标。

尽管CAPE非常有用，但它不是能预测未来的水晶球。使用时必须牢记以下几点：

• 它不是择时工具： CAPE告诉你市场可能贵了，但没说它何时会下跌。一个高估值的市场可能在“最后一波疯狂”中持续上涨好几年，过早离场会错失巨大收益。反之亦然。因此，它更适合用来设定长期回报预期和进行战略性仓位调整，而非短线交易。
• “这次不同”的争议： 总有声音认为，时代变了，历史不再有参考意义。例如，会计准则的改变、利率环境的变化、科技公司轻资产的商业模式等，都可能系统性地推高CAPE的均衡中枢。虽然“这次不同”常常被证明是投资中最昂贵的一句话，但投资者也确实需要思考这些结构性变化带来的影响。
• 国别差异： 不同国家的经济结构、行业构成、会计制度和增长潜力都不同，其CAPE的历史均值也大相径庭。直接拿A股的CAPE和美股的CAPE进行比较，意义不大。比较应该在同一个市场内部，和它自己的历史数据进行。