COMAC

中国商用飞机有限责任公司 (Commercial Aircraft Corporation of China, Ltd.)，通常简称“中国商飞”。 COMAC是中国实施国家大型飞机重大专项中，统筹干线飞机和支线飞机发展、实现中国民用飞机产业化的主要载体。它不仅仅是一家飞机制造商，更是中国制造业雄心和国家战略意志的集中体现。公司于2008年在上海成立，肩负着研发、制造和销售具有国际竞争力的民用飞机的使命，力图打破长期以来由波音 (Boeing)和空中客车 (Airbus)形成的双头垄断格局。其核心产品，如已投入运营的ARJ21新支线客机和备受瞩目的C919大型客机，正承载着几代航空人的“大飞机梦”，飞向广阔的蓝天。

对于一个大国而言，能自主制造大飞机，其意义绝不亚于“两弹一星”。它不仅是国家综合实力的象征，更是拉动整个现代工业体系向前奔跑的“火车头”。COMAC的诞生，就是为了将这个梦想变为现实。

中国人的大飞机之梦，最早可以追溯到上世纪70年代的运-10项目。虽然那次尝试因种种原因未能走到最后，但它为后来的探索播下了宝贵的种子。时隔数十年，全球航空市场格局已定，中国经济和工业实力也今非昔比。在这样的大背景下，成立COMAC，举全国之力发展大飞机，成为一项高瞻远瞩的国家战略。 这不仅是为了拥有一张出入全球高端制造业俱乐部的“门票”，更是因为大飞机产业拥有极长的产业链和极高的技术附加值。从设计、材料、动力到航电系统，一架飞机的诞生能够带动数十个产业门类的技术升级，其“溢出效应”不可估量。

COMAC的产品线布局清晰，采取了“先支线，后干线；先单通道，后双通道”的稳健策略。

ARJ21飞机，全称“Advanced Regional Jet for the 21st Century”，是COMAC的“开路先锋”。作为我国首次完全按照国际适航标准研制的喷气式支线客机，ARJ21的意义更多在于“探路”。它帮助中国航空工业完整地走了一遍喷气式客机设计、制造、试验、试飞、取证、生产、交付和运营的全过程。 虽然在商业上它或许不是最闪亮的明星，但它为后续的C919项目积累了无价的经验，培养了宝贵的人才队伍，堪称中国民机产业的“黄埔军校”。如今，数百架ARJ21飞机已经交付给中国国际航空、中国东方航空、中国南方航空等国内主流航司，成为了连接中小城市的重要空中桥梁。

如果说ARJ21是序章，那么C919就是万众期待的正传。C919是一款单通道窄体客机，对标的正是全球民航市场上最畅销的机型——波音737系列和空客A320系列。这个级别的市场是全球航空业的“黄金赛道”，占据了超过一半的份额。 C919的问世，意味着COMAC正式向这个由两大巨头把持的核心地带发起了冲击。从2017年成功首飞，到2022年获得中国民用航空局 (CAAC)颁发的型号合格证，再到2023年正式投入商业运营，C919的每一步都牵动着国人的心。它不仅是一个交通工具，更是一个流动的国家名片，象征着“中国制造”正在向“中国创造”迈进。

在单通道客机之后，更宏大的梦想是双通道宽体客机。CR929项目便是为此而生。它定位为远程宽体客机，旨在挑战由波音787和空客A350主导的市场。宽体客机的技术复杂度和制造难度远超窄体客机，是衡量一个国家航空工业真实水平的终极标尺。 尽管CR929项目在发展过程中经历了一些波折与调整，但它代表了COMAC向全球航空产业链最顶端攀登的决心和勇气。

对于信奉价值投资的我们来说，一个公司或一项产业是否值得关注，关键在于它是否拥有宽阔且持久的“护城河”。虽然COMAC本身并未上市，无法直接投资，但通过剖析它的商业模式和产业生态，我们可以发现大量与之相关的投资机会。

COMAC的护城河，是一种由多重壁垒构成的、极为坚固的防御体系。

传奇投资家沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)曾说，他喜欢那种由“经济城堡”和“护城河”构成的公司。COMAC的“护城河”中最深最宽的一条，无疑是国家意志。大飞机项目被视为“国之重器”，获得了从资金、技术到市场准入等全方位的政策支持。这种来自国家层面的鼎力相助，形成了一道任何商业对手都难以逾越的壁垒，确保了COMAC在国内市场拥有无可比拟的先天优势。

民用航空制造业本身就是一个拥有极高进入门槛的行业。

• 资本密集： 一款新机型的研发费用动辄数百亿美元，绝非普通企业能够承受。
• 技术密集： 飞机是现代工业技术的集大成者，涉及空气动力学、新材料、精密制造、电子信息等众多尖端领域，技术壁垒极高。
• 超长周期： 从立项到实现盈亏平衡，往往需要二十年甚至更长的时间，这是一个极度考验耐心和战略定力的“长跑”。
• 安全认证： 飞机适航认证体系极为严苛，是人命关天的大事，获得各国适航证是进入市场的通行证，本身就是一道高墙。

这些天然属性使得航空制造业成为一个典型的“寡头游戏”，新玩家很难入场。

随着COMAC的发展，一个庞大的国产大飞机产业链正在逐步形成。从提供原材料的宝武特冶，到制造机身的中航西飞，再到研发“心脏”——航空发动机的中国航发，以及成千上万提供零部件和服务的配套企业，共同构成了一个休戚与共的生态系统。这个生态系统一旦成熟，就会产生强大的网络效应，降低成本，提高效率，并吸引更多优秀企业加入，从而形成一条不断自我加固的“生态护城河”。

作为普通投资者，我们无法购买COMAC的股票，但完全可以投资于其“生态圈”中的优秀上市公司。这就像淘金热中，直接淘金风险高，但向淘金者卖水、卖工具和牛仔裤的人，却能获得稳健的回报。投资COMAC产业链，就是寻找那些“卖水人”。

这是飞机最大、最直观的部分，包括机头、机身、机翼、尾翼等。机体结构制造是航空工业的基础，也是国产化率相对较高的领域。投资者可以关注那些承担了C919主要机体部件研制任务的公司，例如中航西飞（负责机翼、中机身等）、洪都航空（负责前机身、中后机身）等。

航空发动机被誉为“现代工业皇冠上的明珠”，是技术难度最高、价值最大的核心部件。目前C919使用的是由CFM国际公司（美国GE和法国赛峰的合资公司）提供的LEAP-1C发动机。但为了实现真正的自主可控，国产发动机长江1000A正在加紧研制中。这个领域的投资具有高风险、高回报的特点，需要极长的持股耐心。相关标的如航发动力，是中国航空发动机整机制造的龙头企业。

机电系统包括航电、燃油、液压、环控、起落架等，相当于飞机的“大脑、神经和血液循环系统”。这个领域技术含量高，价值占比也不断提升。随着国产化进程的推进，许多国内优秀企业正在崭露头角。例如，中航机电深度参与了C919的机电系统研制，江航装备则在环控系统等领域有所建树。

为了减重、增效、延寿，现代飞机大量使用先进复合材料、钛合金、铝锂合金等。C919的复合材料用量达到了12%，未来机型只会更高。因此，上游的新材料供应商是确定性较强的受益者。投资者可以关注该领域的头部企业，如提供航空级钛合金的宝钛股份和复合材料领域的中航高科。

投资COMAC产业链，如同在机遇与风险的平衡木上行走，需要清醒的认知。

• 技术与研发风险： 大飞机是人类已知的最复杂的工业产品之一，任何一个技术环节的难题都可能导致项目延期和成本超支。
• 供应链安全风险： C919目前仍有相当一部分核心系统和部件依赖国际供应商。在地缘政治日益复杂的今天，供应链的稳定性和安全性是其未来发展的重大考验。
• 国际市场准入风险： C919要真正走向世界，必须获得美国联邦航空管理局 (FAA)和欧洲航空安全局 (EASA)的适航认证。这是一个漫长且充满不确定性的过程，是其能否打破双头垄断的关键。
• 盈利周期风险： 正如前文所述，航空制造业的投资回报周期极长。产业链上的相关公司，其业绩兑现也需要时间，短期内可能无法看到爆发式增长。

• 庞大的内需市场： 根据预测，未来二十年中国将成为全球最大的单一航空市场，需要数千架新飞机。仅满足国内需求，就足以支撑COMAC及其产业链的长期发展。
• 国产替代的时代浪潮： 提高大飞机的国产化率是必然趋势。从机体到系统，再到最核心的发动机，国产替代的每一步都意味着巨大的市场空间和相关企业的成长机遇。
• 技术外溢的价值： 为大飞机研发的尖端技术，未来可以“降维”应用于汽车、高铁、能源、医疗器械等其他领域，为相关企业开辟第二增长曲线，这正是投资于国家战略产业的魅力所在。

对于一位真正的价值投资者而言，投资COMAC产业链，本质上是投资中国的国运和未来。它不是一个赚快钱的短线题材，而是一场需要用十年甚至更长时间维度来审视的“世纪工程”。 在做出投资决策前，请牢记本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham)的教诲，永远寻找足够的安全边际。不要仅仅因为一个公司贴着“大飞机概念”的标签就盲目买入。你需要像侦探一样，深入研究它在产业链中的具体位置，分析其技术壁垒、客户黏性、管理层能力和财务状况。 投资COMAC生态，就像在春天种下一棵树苗。你需要的不是每天去测量它长高了多少毫米，而是要确保它种在了一片肥沃的土壤里（国家战略的确定性），然后给予它足够的阳光、雨露和时间。或许它的成长很慢，但只要方向正确，它终将长成一棵能够为你遮风挡雨的参天大树。