道奇

道奇（Dodge），在价值投资领域，这并非指那个著名的美国汽车品牌，而是一个充满敬意的绰号，特指传奇价值投资大师沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。这个别称由他的朋友兼“粉丝”——股神沃伦·巴菲特（Warren Buffett）所赠。巴菲特将施洛斯比作一个精明的“废品回收专家”，总能从被市场遗忘和抛弃的“垃圾堆”（即股价极度低廉的公司）中，像道奇汽车的创始人一样，以最低的成本搜寻到有价值的“零件”，并将它们组合成一部能持续盈利的投资机器。因此，“道奇”一词精准地概括了施洛斯那种极致节俭、专注于寻找绝对低估资产的朴素投资哲学，是价值投资谱系中“雪茄烟蒂”投资法最纯粹的代表。

“道奇”先生的真名是沃尔特·施洛斯，一位在美国投资界备受尊崇，但在公众视野中却异常低调的大师。他不曾拥有商学院的学位，也未曾造访过任何一家他所投资的公司，甚至连计算器都用得不熟练，但这丝毫没有妨碍他取得惊人的投资成就。在长达47年的独立投资生涯中（1956-2002），施洛斯为他的合伙人创造了年化约20%的复合回报率，这是一个足以让绝大多数华尔街精英汗颜的记录。 施洛斯是价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）最得意的门生之一。他曾在格雷厄姆的传奇公司格雷厄姆-纽曼公司（Graham-Newman Corp）工作，与巴菲特是前后辈的同事。在那里，他将格雷厄姆的教诲——尤其是“买股票就是买公司的一部分”和“永远追求安全边际”——奉为圭臬，并一生践行。 巴菲特在其著名的演讲《格雷厄厄姆-多德村的超级投资者们》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）中，用极大的篇幅赞美了施洛斯。他之所以称其为“道奇”，一方面是源于格雷厄姆著作中一个叫“肮脏的沃尔特”（Walter the Wrecker）的角色，这个角色专门在失事船只的残骸中搜寻有价值的部件。另一方面，也是向节俭的汽车制造商沃尔特·克莱斯勒·道奇（Walter P. Dodge）致敬。巴菲特认为，施洛斯就像这位“废品专家”一样，从不关心一家公司是否光鲜亮丽，只关心它的“零件”——也就是公司的资产——是否足够便宜，便宜到几乎不可能再亏钱。

施洛斯的投资方法，可以被形象地称为“废品回收站”策略。他从不追逐热门股，也不预测宏观经济，他的全部精力都集中在翻阅上市公司的财务报表，寻找那些被市场打入冷宫、价格远低于其内在价值的“废品股”。

与巴菲特后期转向投资拥有宽阔护城河（Moats）的“伟大公司”不同，施洛斯毕生坚守着格雷厄姆早期的“捡烟蒂”策略。他的投资决策过程极其简单纯粹，核心只有一个字：便宜。 他衡量便宜的标准主要是资产负债表，尤其是公司的账面价值（Book Value），或者更严格的清算价值（Liquidation Value）。他喜欢购买那些股价甚至低于其营运资本（流动资产减去总负债）的公司。在他看来，这意味着你不仅免费得到了公司的厂房、设备等固定资产，甚至还能拿到一笔额外的现金。

• 一个生动的比喻： 想象一下，你在二手市场发现一个旧柜子，标价100元。你打开抽屉，竟然发现里面放着120元现金。这时，你还会关心这个柜子的款式是否时髦、木料是否名贵吗？你大概会毫不犹豫地买下它。施洛斯做的就是这样的买卖。他不在乎公司的管理层是否优秀，产品是否有前景，行业是否性感。他只问一个问题：“这个‘柜子’里的‘现金’比它的标价多吗？”

这种方法的优点是显而易见的：极高的安全性。因为价格已经低到尘埃里，下跌的空间非常有限，而一旦市场情绪好转或者公司基本面有任何一点改善，股价回归价值的上涨空间却非常可观。

施洛斯曾将自己一生的投资心得浓缩为16条黄金法则。这些法则就像一张在“废品堆”里寻宝的地图，为普通投资者指明了方向。这里我们节选并解读其中最核心的几条：

• 法则1：价格是首要因素（Price is the most important factor in buying a stock）

这是施洛斯哲学的基石。他认为，无论公司多么优秀，如果价格过高，它都可能是一笔糟糕的投资。反之，一个看似平庸的公司，如果价格足够低，也可能成为一笔绝佳的买卖。

• 法则2：努力寻找账面价值以下的股票（Try to buy stocks that are selling at a discount to their book value）

这是他寻找“便宜货”的具体操作指南。他偏爱那些股价低于有形资产价值的公司，因为这提供了实实在在的价值支撑。

• 法则3：要有耐心，不要在股价下跌时恐慌卖出（Have patience. Don't sell stocks in a panic when they go down）

价值回归需要时间。施洛斯经常持有一只股票好几年，等待市场“发现”它的价值。他认为，当你以极低的价格买入时，时间是你的朋友，而不是敌人。

• 法则4：不要听信任何人的买卖建议（Don't listen to anyone's tips or recommendations）

施洛斯强调独立思考。他只相信自己对公司财报的分析。他认为，市场上的各种“消息”和“推荐”大多是噪音，只会干扰你的判断。

• 法则5：广泛地分散投资（Diversify your portfolio）

这一点与巴菲特后期的“集中投资”理念截然不同。由于施洛斯投资的都是些“问题公司”，他不知道哪一个“烟蒂”能点燃。因此，他通常会持有100只甚至更多的股票，像买彩票一样，用概率来确保整体的成功。他认为，对于无法深入研究每一家公司的普通投资者而言，分散是控制风险的最好方式。

• 法则6：当股票上涨并接近其内在价值时，要有勇气卖掉它（Have the courage to sell a stock when it has appreciated to your target price）

施洛斯从不与股票“谈恋爱”。他的目标很明确：低买高卖。一旦股价达到他预估的价值，他会毫不犹豫地卖出，然后继续寻找下一个被低估的“废品”。

这是一个许多价值投资者都会思考的问题。毕竟，施洛斯创造辉煌的时代，与我们今天所处的市场环境已大不相同。

1. “便宜货”越来越少： 随着市场有效性的提高和信息的快速传播，像施洛斯当年那样，股价低于净营运资本的公司已经凤毛麟角。传统的、纯粹基于资产负债表的“捡烟蒂”机会大大减少。
2. 无形资产的崛起： 在当今的知识经济时代，像谷歌（Google）的算法、苹果（Apple）的品牌、微软（Microsoft）的软件生态系统等无形资产，成为公司价值最重要的组成部分。而这些价值很难在传统的财务报表上得到准确反映。如果仅仅依赖账面价值，投资者可能会错过这个时代最伟大的公司。

尽管面临挑战，但“道奇”先生的投资哲学中蕴含的智慧，对于今天的普通投资者来说，依然闪耀着光芒，具有极强的现实指导意义。

• 1. 安全边际是永恒的护身符：

无论市场如何变化，投资的本质没有变，那就是“用5毛钱买1块钱的东西”。施洛斯对绝对低价的追求，本质上是对安全边际的极致坚守。普通投资者或许无法再轻易找到股价低于账面价值的股票，但我们依然可以在自己能理解的领域，寻找那些价格远低于其真实内在价值（无论是基于资产、盈利能力还是未来现金流）的公司。记住，你支付的价格，是决定你未来回报率和风险水平的最关键因素。

• 2. 情绪纪律是胜利的基石：

施洛斯的成功，与其说源于智商，不如说源于他钢铁般的投资纪律和情绪控制能力。他能在市场狂热时保持冷静，在市场恐慌时敢于贪婪。对于容易被市场情绪左右的普通投资者而言，学习施洛斯这种基于规则、不受外界干扰的“机械式”投资方法，是避免追涨杀跌、实现长期盈利的必修课。

• 3. 分散化是普通人的最佳策略：

不是每个人都有巴菲特那样的资源和能力去做深度研究和集中投资。施洛斯的分散化策略，为普通投资者提供了一个更稳妥、更易于操作的模板。通过将资金分散到一批经过基本面筛选、价格相对合理的公司中，即使有几笔投资看错了，也不会对整体投资组合造成致命打击。这是一种承认自身局限性的智慧。

• 4. 保持简单，远离复杂：

施洛斯一生都在做简单的事：阅读财报，寻找便宜的股票。他从不搞复杂的金融模型，也不去预测市场走势。这告诉我们，成功的投资并不需要高深的数学或金融知识。普通投资者最应该做的，是构建一个简单、清晰、符合常识的投资框架，并在自己的能力圈内行事。

沃尔特·施洛斯，这位投资界的“道奇”先生，是价值投资领域一座不朽的丰碑。他用一生证明了，一个没有显赫背景、不依赖内部消息、甚至不与管理层交流的普通人，完全可以通过坚持一套简单而理性的原则，取得非凡的投资成就。 他的遗产并非一套可以被刻板复制的公式，而是一种投资的“道”：对价格的敬畏，对安全的坚守，对耐心的信仰，以及对独立思考的执着。 在今天这个信息爆炸、诱惑丛生的市场里，当我们为股价的波动而焦虑，为追逐下一个风口而迷茫时，不妨回想一下这位在“废品堆”里默默寻宝的老人。他的故事提醒我们，投资的真谛，或许就藏在那些最朴素、最不起眼的角落里，等待着有心人去发现。对于每一个渴望在投资道路上行稳致远的普通人来说，“道奇”精神永远是一盏指引方向的明灯。