非同寻常的大众幻想与群众性癫狂

《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》 (Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds) 是一部由苏格兰记者查尔斯·麦基（Charles Mackay）在1841年首次出版的经典著作。它并非一本直接教你如何选股的投资手册，而更像是一部生动的“人类非理性行为编年史”。该书通过详尽描绘历史上著名的三大经济泡沫，以及其他各种群众性狂热现象，深刻揭示了一个永恒的真理：在群体情绪的裹挟下，个体的理智是多么脆弱，而市场又是如何周期性地被贪婪与恐惧所驱动，从狂热的巅峰跌入绝望的深渊。对于信奉价值投资理念的投资者而言，这本书是理解市场情绪、认识人性弱点、并最终建立独立思考能力的必读之作，其重要性甚至被沃伦·巴菲特等投资大师反复提及。

查尔斯·麦基用他生花妙笔，为我们再现了历史上几场最令人瞠目结舌的集体疯狂。这些故事读起来如同小说般引人入胜，但其背后蕴含的投资教训却足以让每一位市场参与者警醒。

你愿意用一套房子去换一株花吗？在17世纪的荷兰，这并非天方夜谭，而是真实上演的疯狂。 当时，一种来自土耳其的奇异花卉——郁金香，在荷兰掀起了一场史无前例的投机泡沫。最初，郁金香只是贵族和富商花园里的珍品，但随着需求的激增，其价格开始脱离实际价值，一路飙升。一些稀有品种，如“永远的奥古斯都”，其价格甚至超过了阿姆斯特丹运河边最豪华的宅邸。 狂热很快蔓延到社会各阶层，从水手到女仆，人人都梦想着通过倒卖郁金香球茎一夜暴富。人们交易的甚至不再是真实的球茎，而是一纸期货合约，承诺在未来某个时间交付。市场完全被“下一个人会出更高价格”的预期所主宰，这就是典型的博傻理论（Greater Fool Theory）——自己是不是傻瓜不重要，只要能找到一个更大的傻瓜接盘就行。 然而，没有只涨不跌的资产。当一个清醒的信号（或许只是一个无人接盘的卖单）出现时，恐慌瞬间取代了贪婪。价格雪崩式下跌，无数人的财富在短短几周内化为乌有，荷兰经济也因此遭受重创。

• 投资启示： 郁金香狂热完美诠释了资产价格与内在价值的脱离。一个资产的长期价值最终取决于它能产生的现金流或效用，而非市场情绪的炒作。当价格的唯一支撑是人们的幻想时，崩溃只是时间问题。价值投资者必须时刻追问：我买的究竟是“资产”还是一种“流行”？

如果说郁金香狂热是民间的自发行为，那么18世纪初英国的南海泡沫则是一场由国家信用背书、社会精英深度参与的集体迷幻。 南海公司（The South Sea Company）成立于1711年，它向英国政府提出了一个宏伟的计划：承接全部国债，作为交换，政府授予其对南美洲的贸易垄断权。这个故事听起来无比诱人——有国家信用作保障，有海外贸易的无限前景。一时间，南海公司的股票成了最炙手可热的投资品。 从王公贵族到平民百姓，整个英国都为之疯狂。就连当时最伟大的科学家艾萨克·牛顿也深陷其中，先是小赚一笔后离场，但眼看股价继续疯涨，又忍不住在高位全仓杀入，最终在泡沫破裂时亏损惨重，留下了那句著名的感叹：“我能计算出天体的运行轨迹，却无法预测人性的疯狂。” 在南海公司的示范效应下，各种光怪陆离的“泡沫公司”也应运而生，有的公司集资目的竟然是“为了一个伟大但无人知晓的事业”。人们根本不关心公司做什么，只关心股票明天会不会涨。最终，当公司无法兑现其虚幻的承诺时，信任链条断裂，股价一泻千里，给英国社会留下了深刻的创伤。

• 投资启示： 宏大叙事和权威背书极具迷惑性。投资者需要警惕那些听起来“好到不真实”的故事，并对公司的商业模式和盈利能力进行独立的、批判性的审查。即使是天才如牛顿，一旦放弃独立思考，跟随人群的脚步，也难免成为被收割的“韭菜”。

与南海泡沫几乎同时，法国也上演了一出由金融天才约翰·劳（John Law）导演的密西西比计划。劳通过控制法国的中央银行，大量发行纸币，然后用这些钱推动其密西西比公司（该公司垄断了法国北美殖民地的贸易）的股价。 在无限量货币超发的刺激下，公司股价在短时间内暴涨数十倍，巴黎街头诞生了无数“百万富翁”。人们相信，遥远的路易斯安那遍地黄金，公司的财富取之不尽。然而，这一切都建立在纸币信用和大众幻想之上。当部分投资者开始试图将纸币兑换成黄金，而银行储备不足时，恐慌爆发，股价和纸币体系双双崩溃，约翰·劳仓皇出逃，法国经济陷入长期萧条。

• 投资启示： 资产价格的上涨，需要区分是来自企业价值的真实增长，还是来自流动性的泛滥。由信贷扩张和货币放水吹起来的泡沫尤其危险，因为它会扭曲价值信号，让一切看起来欣欣向荣。价值投资者应始终关注企业的盈利能力和健康的现金流，而非仅仅是资金驱动的价格上涨。

《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》虽然写于近两百年前，但它揭示的人性弱点和市场规律却从未改变。对于价值投资者来说，这本书与其说是在讲述历史，不如说是在提供一套应对市场非理性的思想武器。

价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆提出了一个绝妙的比喻——市场先生（Mr. Market）。他将市场想象成一个情绪极不稳定的商业伙伴。

• 当他兴高采烈时（牛市），他会报出一个高得离谱的价格，想买下你手中的股份，或者把他的股份以天价卖给你。这正是“大众癫狂”时的市场状态，人们被贪婪驱动，愿意为资产支付任何价格。
• 当他心情沮丧时（熊市），他会极度悲观，愿意以极低的价格把自己的股份卖给你，或者用很便宜的价格收购你的股份。

格雷厄姆教导我们，聪明的投资者不应被市场先生的情绪所感染。你不必每天都和他交易。相反，你应该利用他的情绪波动。当他因狂热而报出高价时，你可以考虑卖出；当他因恐慌而报出“跳楼价”时，正是你买入优质资产的好机会。这本书中的历史泡沫，就是市场先生“躁狂症”发作的极致表现。

书中的每一个悲剧，根源都在于人们放弃了独立思考，选择随波逐流。看到邻居炒郁金香发了财，自己便按捺不住；听到权贵们都在买南海股票，便觉得一定万无一失。 沃伦·巴菲特的名言——“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”——正是对这种独立精神的最好诠释。这说起来容易，做起来却极难，因为它要求投资者违背人类渴望群体认同的本能。 要做到独立思考，就必须：

1. 进行扎实的基本面分析： 亲自研究公司的财务报表、商业模式、竞争优势和管理团队，形成自己对公司价值的判断。你的买入决策应基于你的研究，而不是市场的喧嚣或媒体的头条。
2. 拥有内在计分卡： 你的投资成功与否，应该由你自己的标准（是否遵循了正确的投资流程，是否对企业价值做出了合理的判断）来衡量，而不是由短期股价的涨跌或别人是否赞同你来决定。

如何才能在疯狂的市场中立于不败之地？本杰明·格雷厄姆给出的答案是：安全边际（Margin of Safety）。 安全边际的核心思想很简单：用五毛钱的价格，去买一块钱的东西。也就是说，你支付的价格要显著低于你估算的资产内在价值。这个差额，就是你的保护垫。

• 它可以保护你免受估值错误的影响。没有人能精确预测未来，你的估值总可能出错。
• 它可以保护你免受市场剧烈波动的影响。当泡沫破裂，市场泥沙俱下时，拥有安全边际的投资即使下跌，也不太可能造成永久性的资本损失，并且更有可能在市场恢复理性后回归价值。

在郁金香狂热的顶峰，买入者没有任何安全边际可言，他们是在用两块钱、甚至十块钱的价格，去买一块钱（甚至价值更低）的东西，其结局早已注定。

投资南海公司的英国人，有多少真正了解南美贸易的风险与收益？投机郁金香的荷兰人，又有多少是真正的园艺专家？他们中的大多数人，投资的唯一理由就是“它在涨”。 巴菲特和他的搭档查理·芒格反复强调能力圈（Circle of Competence）的重要性。一个投资者不需要了解所有行业，但必须对自己投资的领域有深刻的理解。

• 界定你的边界： 诚实地评估自己，知道自己懂什么，不懂什么。
• 待在圈子内： 只在你真正理解的行业和公司里寻找投资机会。
• 不断学习扩大圈子： 知识是不断发展的，但要在确保深刻理解的前提下，审慎地扩大你的能力圈。

坚守能力圈，可以让你免受热门概念和复杂故事的诱惑，因为你无法被自己不懂的东西所欺骗。这正是抵御“大众幻想”侵袭的有效免疫系统。

从17世纪的郁金香，到21世纪初的互联网泡沫，再到近年来一些加密货币或“模因股”（Meme Stocks）的狂潮，技术的形式在变，交易的资产在变，但驱动这一切的群体心理却惊人地相似。贪婪、恐惧、嫉妒、从众……这些深植于人性的东西，构成了市场永恒的戏剧。 《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》就像一面历史的镜子，它照见的不仅是过去的荒唐，更是我们每个人内心深处可能存在的非理性冲动。对于一个立志成为成功价值投资者的普通人来说，阅读这本书的意义，远不止于了解几个有趣的金融故事。它的真正价值在于，它提醒我们：投资不仅是一场关于数字和分析的游戏，更是一场关于情绪控制和人性洞察的修行。在下一次市场狂热或恐慌来临时，请务必回想一下那些为了一朵花而倾家荡产的荷兰人，这或许能帮助你保持一份宝贵的清醒与理性。