Joseph Schumpeter

Joseph Schumpeter (约瑟夫·熊彼特)，奥地利裔美国经济学家，20世纪最伟大的经济思想家之一。他并非传统意义上的投资大师，其著作也鲜少出现在投资必读书单上，但他的思想却为价值投资提供了至关重要的动态视角。熊彼特以其石破天惊的“创造性破坏” (Creative Destruction) 理论闻名于世，他认为资本主义的本质不是静态的均衡，而是一个由创新驱动、永不停歇的演化过程。在这个过程中，新的技术、新的商业模式、新的产品会像风暴一样，不断冲击并摧毁旧有的产业结构，同时创造出新的结构。对于旨在寻找长期价值的投资者而言，理解熊彼特的思想，就如同获得了一张洞察产业变迁与企业兴衰的未来地图。

熊彼特的人生和他笔下的资本主义一样，充满了戏剧性的动荡与创造。他于1883年出生于奥匈帝国，与经济学巨匠约翰·梅纳德·凯恩斯同年。与凯恩斯这位剑桥的学术贵族不同，熊彼特身上带着旧欧洲大陆的浪漫与不羁。他衣着考究，风度翩翩，据说年轻时曾立下三大人生目标：成为奥地利最伟大的骑士、欧洲最伟大的情人和全世界最伟大的经济学家。他后来戏称，只实现了两个，因为奥地利已经没有多少好马了。 这份幽默与自信贯穿了他动荡的职业生涯。他曾是Черновцы大学（当时位于奥匈帝国）最年轻的经济学教授，也曾在第一次世界大战后短暂出任奥地利财政部长，试图力挽狂澜拯救崩溃的经济，却因过于激进的改革而在不足一年的时间内黯然下台。这段“从政试错”的经历让他深刻体会到，现实世界的经济远比教科书中的模型复杂和狂野。 上世纪30年代，为躲避纳粹的阴影，熊彼特移居美国，在哈佛大学度过了他学术生涯的黄金时期。正是在这里，他完成了其最重要的著作，包括《经济发展理论》和《资本主义、社会主义与民主》。他不像当时的主流经济学家那样沉迷于构建完美的数学均衡模型，反而将目光投向了经济体系中最不“均衡”的因素——企业家精神 (Entrepreneurship) 和 创新。他像一位冷静而锐利的“外科医生”，解剖了资本主义的动态核心，揭示了其在持续的“破坏”与“创造”中自我演进的秘密。

如果说亚当·斯密的“看不见的手”描绘了市场如何通过价格机制实现资源配置的和谐画面，那么熊彼特的“创造性破坏”则揭示了这幅画面背后狂风骤雨般的变革力量。这不仅是熊彼特思想的基石，也是价值投资者理解现代商业竞争的必备武器。

想象一条宁静的商业街，街角有一家世代相传的百年茶馆，生意稳定，客源不断。突然有一天，对面开了一家装修时尚的连锁咖啡店。这家咖啡店带来的不仅仅是咖啡，更是一种新的社交空间、一种新的生活方式和标准化的服务体验。很快，年轻人不再去昏暗的茶馆，而是涌向明亮的咖啡店。最终，茶馆门庭冷落，被迫关门。 这就是一个微观层面的“创造性破坏”。咖啡店的“创造”——新的产品、新的场景、新的商业模式——无情地“破坏”了茶馆的生存根基。熊彼特指出，资本主义的进步正是通过这种看似残酷的过程实现的。它不是温和的改良，而是“从内部不停地革新经济结构，即不断地破坏旧的，不断地创造新的结构”的“产业突变过程”。 这种破坏的力量源于创新，熊彼特对创新的定义非常宽泛，包括：

• 引入一种新产品： 例如，苹果公司推出iPhone，颠覆了传统手机市场。
• 采用一种新的生产方法： 例如，亨利·福特引入流水线生产，彻底改变了汽车制造业。
• 开辟一个新市场： 例如，星巴克将咖啡文化推广到全球。
• 获得一种新的原材料或半成品的供给来源： 例如，对页岩油的开采技术突破。
• 实现一种新的产业组织： 例如，亚马逊通过电子商务和云计算平台重塑了零售业和IT业。

熊彼特认为，创造性破坏的过程通常以波浪形式展开，大致分为三个阶段：

1. 发明 (Invention)： 科学家或技术人员在实验室里产生了一个新想法或一项新技术。此时，它还只是一个纯粹的技术概念，没有商业价值。
2. 创新 (Innovation)： 这是最关键的一步。富有远见和冒险精神的企业家捕捉到发明的商业潜力，将其与资本、劳动力等生产要素结合，组织生产，并成功推向市场，变成一个可盈利的商品或服务。埃隆·马斯克将电动车技术商业化，打造出特斯拉品牌，就是典型的创新。
3. 模仿 (Imitation)： 当创新者获得巨大成功和超额利润后，大量的模仿者和竞争者会蜂拥而至。他们会复制、改进最初的创新，导致竞争加剧，行业利润率下降，最终回归正常水平。这个过程将创新普及开来，但也为下一轮由全新创新引领的“创造性破坏”埋下了伏笔。

在熊彼特的理论体系中，企业家是绝对的主角。他笔下的企业家不是普通的管理者或资本家，他们是经济发展的真正驱动力。他们是天生的“破局者”，不安于现状，敢于挑战传统，能够在不确定性中发现机遇，并有能力说服资本方支持他们看似疯狂的计划。正是这种稀缺的企业家精神，点燃了创造性破坏的熊熊烈火，推动着整个经济体系向前发展。

本杰明·格雷厄姆教导我们要寻找价格低于内在价值的“便宜货”，关注企业的“安全边际”。沃伦·巴菲特则进一步发展，强调要投资那些拥有宽阔且持久“护城河”的优秀企业。这些都是价值投资的圭臬。然而，熊彼特的理论为我们提供了第三个维度：时间的动态维度。他提醒我们，再宽的护城河，也可能在一夜之间被创新的力量填平或绕过。

对于价值投资者而言，最大的风险之一就是买入“价值陷阱”——那些看起来很便宜，但基本面正在持续恶化的公司。熊彼特的理论是识别价值陷阱的利器。一家公司可能拥有强大的品牌、庞大的分销网络和规模经济（即传统的护城河），但如果它所在的行业正面临颠覆性的技术变革，那么这条护城河可能不堪一击。 最经典的案例莫过于柯达。在数码摄影时代到来之前，柯达在胶卷领域拥有无懈可击的护城河。然而，数码技术并非是在胶卷的赛道上与柯达竞争，而是直接取消了这条赛道。柯达的护城河再宽，也挡不住时代的洪水。同样的故事也发生在诺基亚身上，它在功能机时代的霸主地位，被智能手机的全新生态系统彻底摧毁；以及音像租赁巨头Blockbuster，其遍布全美的实体店网络，被Netflix的流媒体模式轻松瓦解。 一个信奉熊彼特思想的价值投资者在分析护城河时，会不断追问：

• 这家公司的护城河是源于过去的成功，还是面向未来的创新？
• 是否存在一种新技术或商业模式，可以完全绕开或摧毁这条护城河？
• 公司管理层是否具备企业家精神，是积极拥抱变化，还是在僵化地守护昨日的帝国？

熊彼特的思想不仅帮助我们规避风险，更指引我们去发现巨大的机遇。与其投资那些固守城池、努力抵御进攻的“守城者”，不如去寻找那些正在引领下一轮创造性破坏的“攻城者”。 这些“破坏者”在早期往往不符合传统的价值投资标准：它们可能没有稳定的盈利历史，市盈率高得惊人，甚至常年亏损。但它们的价值不在于当下的财务报表，而在于它们改变未来的潜力。亚马逊在长达二十年的时间里，将几乎所有利润都用于再投资，构建其电商和云计算的帝国，这在当时让许多传统投资者望而却步。然而，从熊彼特的视角看，杰夫·贝索斯正是在扮演一个典型的企业家角色，通过持续创新来摧毁传统零售业的旧结构，并建立一个全新的商业王国。 投资于“破坏者”需要非凡的远见和对行业终局的深刻理解，这无疑是困难的。但熊彼特的理论提供了一个思考框架：去关注那些正在通过创新“重新定义游戏规则”的公司，而不是那些在旧规则下玩得最好的公司。

传统宏观经济学通常用利率、货币政策、财政政策等因素来解释经济周期。熊彼特则提出了一个更宏大的叙事：长波经济周期是由基础性的技术革命驱动的。 他深受俄国经济学家尼古拉·康德拉季耶夫长波理论的影响，认为资本主义的历史就是一连串长达50-60年的创新浪潮。

• 第一次浪潮（约1780s-1840s）： 由蒸汽机和纺织工业驱动。
• 第二次浪潮（约1840s-1890s）： 由铁路和钢铁工业驱动。
• 第三次浪潮（约1890s-1940s）： 由电力、化工和汽车工业驱动。
• 第四次浪潮（约1940s-1990s）： 由石化、航空和电子工业驱动。
• 第五次浪潮（约1990s至今）： 由信息技术和互联网驱动。

每一轮浪潮的初期，新技术的出现会催生大量的投资机会和创业公司，带来经济的繁荣；当技术成熟，模仿者涌入，竞争加剧，过度投资导致泡沫破裂，经济便进入衰退和萧条，为旧产能的出清和下一轮创新的酝酿创造条件。 对于投资者而言，理解这种“创新之舞”有助于把握时代的脉搏。在浪潮之巅，要警惕泡沫与狂热；在浪潮之谷，则可能隐藏着孕育下一代伟大公司的历史性机遇。

在《资本主义、社会主义与民主》一书中，熊彼特提出了一个惊人的悖论：资本主义由于其巨大的成功，最终将不可避免地走向衰亡。 他认为，创造性破坏所依赖的企业家精神，将在大企业和官僚化的管理体系中逐渐被侵蚀。曾经充满活力的个人创业者，将被按部就班的职业经理人和委员会所取代。社会的价值体系也会从崇尚个人奋斗和财富创造，转向追求安逸和平均。最终，资本主义的发动机将熄火，并可能和平地演变为一种“社会主义”。 这个预言在今天看来并未完全实现，但它对长期投资者提出了一个深刻的警示：我们所处的市场经济体系本身也是在不断演化的。曾经的创新巨头，是否会因体量庞大而变得保守僵化？社会对垄断和财富集中的态度变化，将如何影响未来的商业环境？思考这些终极问题，能帮助投资者建立更宏大、更具穿透力的投资哲学。

约瑟夫·熊彼特并非投资导师，他是一位诊断资本主义灵魂的思想家。他用“创造性破坏”这把手术刀，剖开了经济体平静表面下汹涌的暗流。 对于一名价值投资者而言，熊彼特的智慧是一剂不可或缺的解药，它能治愈我们对静态价值的过度迷恋。本杰明·格雷厄姆教会我们如何阅读资产负债表，以低廉的价格买入价值；沃伦·巴菲特教会我们如何识别商业模式，以合理的价格买入伟大的公司。而熊彼特则提醒我们，必须在这一切之上，理解时间的长河是如何冲刷商业世界，理解毁灭与新生这曲永恒的二重奏。 在熊彼特的世界里，没有永恒的帝国，只有永恒的创新。真正的长期价值，不属于那些静止的、看似坚不可摧的堡垒，而属于那些能够驾驭甚至掀起创造性破坏浪潮的先行者。