VaR (在险价值)
VaR，全称是在险价值（Value at Risk），是现代风险管理中一个响当当的名词。它并非预测未来，而是一个用来估算“最坏情况”的统计工具。想象一下，你站在悬崖边，想知道往前走一步有多大风险。VaR就像一个安全顾问，他不会告诉你悬崖下面到底有什么，但他会告诉你：“在99%的情况下，你往前迈一步，最多也就掉进一个浅坑里，损失不会超过1米的高度。” 这句话就是一个典型的VaR陈述。它量化了在给定的时间段和一定的概率下，你的投资组合可能面临的最大损失额。这个工具被银行、基金等金融机构广泛用于衡量和控制市场风险，但正如我们将看到的，价值投资者对它抱着一种非常审慎甚至批判的态度。
VaR的三大支柱：缺一不可
一个完整的VaR报告，必须包含三个核心要素，它们共同定义了风险的边界。
- 时间周期 (Time Horizon): 你关心的是多长时间内的风险？是一天、一周还是一个月？时间周期越长，不确定性越大，VaR值通常也越高。比如，预测未来24小时股价的最大跌幅，显然比预测未来一年的要容易得多。
- 置信水平 (Confidence Level): 你希望这个“最坏情况”的估算有多大的把握？常用的置信水平是95%或99%。99%的置信水平意味着，你有99%的把握，损失不会超过计算出的VaR值。当然，这也意味着，还有1%的“漏网之鱼”，即发生极端亏损的可能性。
- 最大可能亏损额 (Loss Amount): 这是最终的产出，一个具体的金额或百分比。
举个例子，如果有人说：“我的投资组合未来一个月的95%置信水平VaR是10万元。” 这句话的翻译是：在未来一个月内，我有95%的信心，这个组合的亏损不会超过10万元。 但请注意，这句话也暗含着：还有5%的可能性，亏损会超过10万元，至于是超过11万还是100万，VaR本身并不能告诉你。
如何计算VaR？神算子的三种工具
计算VaR并非掐指一算，主流方法有三种，各有各的“脾气”。
历史模拟法 (Historical Simulation)
这招的核心思想是“以史为鉴，可以知兴替”。它会调取过去一段时间（比如500天）的历史收益率数据，然后按从坏到好的顺序排列。如果你想计算99%置信水平下的单日VaR，就找到这500天里表现第五差（最差的1%）的那一天的亏损额，把它当作未来的VaR值。
- 优点： 简单直观，不要求市场收益率必须服从某个特定的数学分布。
- 缺点： 它假设明天就是过去的简单重复。如果未来发生了史无前例的黑天鹅事件，这个方法就完全失灵了。
方差-协方差法 (Variance-Covariance Method)
这是“模型派”的代表。它假设所有资产的收益率都服从经典的正态分布（就是那个两头低、中间高的钟形曲线）。只要知道了投资组合的预期收益率和波动率（标准差），就可以通过数学公式直接算出VaR。
- 优点： 计算速度飞快。
- 缺点： 致命的弱点在于，真实世界的金融市场根本不是完美的正态分布。市场的“尾部”远比模型假设的要“肥”，意味着极端事件的发生频率远高于模型预测，这使得该方法在危机时常常低估风险。
蒙特卡洛模拟 (Monte Carlo Simulation)
这是“电脑神童”。它利用计算机，根据设定的资产价格波动模型，随机生成成千上万条可能的价格路径，模拟出海量的未来情景。然后，在这些模拟结果中，找到符合置信水平的那个亏损值。
- 优点： 极为灵活，可以处理各种复杂的金融产品和非线性风险。
- 缺点： 结果的好坏严重依赖于输入模型的质量，正所谓“垃圾进，垃圾出”。同时，计算量巨大。
价值投资者如何看待VaR？
对于将“风险是资本的永久性损失”奉为圭臬的价值投资者而言，VaR是一个既有用又危险的工具。
一个有用的“仪表盘”，但不是“水晶球”
不可否认，VaR强迫机构和个人去量化风险，总比拍脑袋要好。它提供了一个统一的风险衡量尺度，像汽车仪表盘上的速度表，提醒你注意风险。但它绝不是能预测未来的水晶球。沃伦·巴菲特的黄金搭档查理·芒格就曾嘲讽道，他宁愿被蛇咬，也不想听VaR。
价值投资者的深刻质疑
价值投资者对VaR的批评主要集中在以下几点：
- 致命的盲点： VaR只告诉你“正常情况”下的最大损失，但对那5%或1%的极端情况（即“尾部风险”）到底有多严重，它保持了沉默。这正是思想家纳西姆·塔勒布所说的“黑天鹅”问题。在2008年金融危机中，许多机构的VaR模型安然无恙，但它们的资产负债表却早已灰飞烟灭。
- 虚假的安全感： 过度依赖VaR会产生一种“精准的错觉”，让人误以为风险已经被精确掌控，从而放松警惕，甚至敢于承担更大的风险。这就像一个只盯着速度表开车，却不看路况的司机。
价值投资的“风险盾牌”
那么，如果不依赖VaR，价值投资者如何管理风险呢？他们依赖的是更朴素、更坚固的原则：