Gamma Squeeze

Gamma Squeeze (伽马挤压)，是金融市场中一种由期权市场引发的股价急速上涨现象。它并非源于公司基本面的任何利好，而是一场由衍生品交易引发的、纯粹的市场技术行为。简单来说，当大量投资者（通常是散户）集中购买某只股票的短期看涨期权时，卖出这些期权的做市商为了对冲风险，被迫在现货市场买入该股票。这种买盘推高了股价，而股价的上涨又会引发更复杂的连锁反应，迫使做市商买入更多股票，从而形成一个自我强化的“买入-上涨-再买入”的暴力拉升循环。这就像一个越滚越大的雪球，在短时间内能将股价推向令人瞠目结舌的高度。

想象一下，你是一家保险公司的老板，专门销售一种特殊的“股价上涨险”——也就是看涨期权。当客户购买这份保险时，如果股价真的大涨，你就得赔钱。作为一个精明的生意人，你当然不希望把自己的命运完全押在股价不会上涨上。那么你会怎么做呢？ 你会在客户买保险的同时，自己也去买一点对应的股票。这样一来，万一股价真的涨了，你虽然在保险（期权）上赔了钱，但在股票上赚的钱可以弥补损失。这种操作，就叫做对冲。 现在，设想一个极端情况：某个周末，社交媒体上突然掀起一股热潮，成千上万的网友约定周一集体去你那儿购买某只冷门股票的“股价上涨险”（即短期、虚值的看涨期权）。周一开盘，你的柜台被挤爆了。你卖出了海量的看涨期权。为了对冲这天文数字的风险敞口，你和你的同行们只能立刻冲进股票市场，疯狂买入对应的股票。 你们的集体买入行为，瞬间点燃了股价。股价开始上涨！ 而最奇妙的事情发生了：随着股价的上涨，你通过复杂的风险模型计算发现，你手头那份“保险”的风险变得更大了，之前买的那些股票已经不足以对冲风险了。你必须买入更多的股票！ 于是，一场由期权交易引发的“蝴蝶效应”上演了：

• 散户买期权 → 做市商被迫买股票 → 股价上涨 → 做市商风险敞口加大 → 做市商被迫买更多股票 → 股价进一步暴涨……

这个正反馈循环，就是Gamma Squeeze的核心。它不是公司发现了金矿，也不是业绩暴增，而是一个纯粹由期权对冲机制引发的股价踩踏事件。它最著名的案例，莫过于2021年初震惊全球的GameStop事件。

要真正理解这场风暴的运作原理，我们需要认识两位在期权世界里呼风唤唤雨的“希腊大神”：Delta（Δ）和Gamma（Γ）。别被这些名字吓到，它们的理念其实非常直观。

Delta（德尔塔）衡量的是，当标的股票价格变动1元时，期权价格会相应变动多少。它本质上是期权价格对股票价格的敏感度。

• 一个看涨期权的Delta值在0到1之间。
• 举个例子：如果一份看涨期权的Delta是0.4，意味着对应股价每上涨1元，这份期权的价格大约会上涨0.4元。你可以把它想象成期权价格跟随股票价格的“跟屁虫”指数。
• 股票离期权的行权价越远（即深度虚值），Delta越接近0；股票价格远高于行权价（即深度实值），Delta越接近1。

对于卖出看涨期权的做市商来说，他们手上就有了负的Delta头寸。比如，卖出一份Delta为0.4的看涨期权，做市商就持有了-0.4的Delta。为了抵消这个风险，他们需要买入相应的股票来获得正的Delta。要对冲掉-0.4的Delta，他们就需要买入0.4股的股票（因为股票本身的Delta就是1）。这种通过买卖标的资产来使总头寸Delta值为零的操作，被称为Delta中性对冲。

如果说Delta是速度，那么Gamma（伽马）就是加速度。Gamma衡量的是，当标的股票价格变动1元时，期权的Delta值会变动多少。

• Gamma反映了Delta变化的快慢。高Gamma意味着，股价的微小变动会引起Delta的剧烈变化。
• 通常，短期、平值（At-the-money）的期权拥有最高的Gamma值。这意味着它们的Delta对股价变动最为敏感。

Gamma正是整个挤压事件的“发动机”。在一个正常的市场里，做市商可以从容地根据Delta的变化，不时地调整自己的股票持仓来维持对冲。但在Gamma Squeeze中，情况完全失控了。

做市商的商业模式是赚取买卖价差和期权的时间价值，他们是市场的“裁判员”，而不是“运动员”，极力避免对市场方向进行赌博。因此，维持Delta中性是他们的生存法则。 当大量投资者涌入购买短期、虚值的看涨期权时，这些期权虽然初始Delta很低，但它们的Gamma值极高。这意味着，一旦股价开始向行权价移动，它们的Delta值就会爆炸式增长。 这就给做市商出了一个天大的难题。

让我们把所有要素串联起来，完整地演绎一遍Gamma Squeeze这出惊心动魄的大戏。

1. 第一幕：火种点燃。

在Reddit的WallStreetBets等社区的号召下，大量散户投资者达成共识，集中火力购买某只特定股票（比如GameStop）的短期、虚值看涨期权。这些期权价格低廉，像一张张便宜的彩票，吸引了无数投机者。卖出这些期权的做市商，此时持有了巨大的负Delta头寸和——更关键的——巨大的负Gamma头寸。

1. 第二幕：被迫追涨。

为了对冲初始的负Delta，做市商们开始在市场上买入股票。这第一波买盘，就像投入平静湖面的石子，推动股价开始上涨。

1. 第三幕：Gamma加速。

股价上涨，开始向散户们购买的那些期权的行权价靠近。此时，高Gamma的魔力显现了！这些期权的Delta值开始飙升。例如，一个Delta原本只有0.1的期权，可能在股价上涨10%后，Delta迅速跳升到0.4。

1. 第四幕：正反馈循环。

Delta的飙升对做市商来说是场噩梦。他们持有的负Delta敞口急剧扩大，原有的股票多头仓位远不足以对冲。为了回归Delta中性，他们唯一的选择就是在更高的价位上，买入更多的股票。而这更大规模的买盘，又进一步推高了股价，导致期权的Delta值更高，迫使他们进行新一轮更大规模的购买……一个疯狂的、自我实现的预言就此诞生。股价被这个漩涡卷着，以脱离地心引力的姿态垂直拉升。

1. 第五幕：疯狂的终局。

这个循环会持续到期权到期，或者买方力量耗尽。一旦推动循环的动力——即持续的期权买盘和被迫的对冲买盘——减弱，股价就会像断了线的风筝一样自由落体。因为支撑其天价的并非公司价值，而仅仅是市场交易结构本身。许多在顶峰冲进去的投机者，最终会损失惨重。

人们常常将Gamma Squeeze与空头挤压（Short Squeeze）混为一谈，它们虽然经常相伴相生，但机制完全不同。

• 空头挤压 (Short Squeeze)：主角是空头（Short Sellers）。他们借入股票并卖出，希望在未来以更低的价格买回归还，赚取差价。当股价不跌反涨时，他们的亏损是无限的。为了止损，他们被迫在市场上买回股票（这叫“轧空”或“补仓”），这种被迫的买盘进一步推高股价，形成挤压。
• Gamma Squeeze：主角是期权做市商。他们是被动参与者，因为对冲自己卖出的看涨期权而被迫买入股票。

在GameStop事件中，这两种挤压形成了“完美风暴”。GME本身就是一只被大量做空的股票，这吸引了散户的目光。散户购买看涨期权引发了Gamma Squeeze，股价的暴涨又触发了空头们的止损点，迫使他们回补仓位，从而引发了空头挤压。两大挤压效应叠加，共同导演了那场史诗级的逼空大战。

作为一名信奉价值投资的投资者，我们该如何看待Gamma Squeeze这种现象？答案是：理解它，识别它，远离它，但最重要的是，坚守自己的原则。

• 识别而非参与：

价值投资的核心是购买公司的部分所有权，赌的是公司未来的现金流和盈利能力，而不是市场情绪的波动。Gamma Squeeze驱动的股价暴涨，与公司的内在价值（Intrinsic Value）毫无关系。它是一场击鼓传花的博傻游戏。本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中教导我们要区分投资与投机，追逐Gamma Squeeze无疑是后者。一个价值投资者应该能识别出这种价格的“异象”，并将其视为市场非理性的证据，而不是买入的信号。

• 警惕“故事股”的陷阱：

发生Gamma Squeeze的股票通常是所谓的故事股（Story Stocks）或“Meme股”，它们往往业绩不佳，但拥有极高的讨论度和两极分化的观点，因此也吸引了大量空头。价值投资者应当对这类股票保持天然的警惕，我们的决策应该基于财务报表、护城河分析和管理层能力，而不是Reddit上的热帖。

• 利用市场的非理性：

沃伦·巴菲特的名言是：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”Gamma Squeeze正是市场极度贪婪的体现。一个冷静的价值投资者不会参与这场狂欢，但可能会在狂欢落幕、尘埃落定后，审视那片狼藉的战场。如果一家基本面尚可的公司，在被挤压和随后的崩盘中，股价跌到了远低于其内在价值的水平，那反而可能为真正的投资者创造了难得的买入机会。 最终启示： Gamma Squeeze是现代金融市场复杂性的一个缩影，它提醒我们，股价短期内可以和基本面完全脱钩。对于价值投资者而言，最重要的不是去预测或参与这种混乱，而是拥有一个不受市场噪音干扰的、坚如磐石的投资框架。你的财富，最终不应来自于猜对一场疯狂派对的结束时间，而应来自于以合理的价格，长期持有那些能持续创造价值的伟大企业。在投机的惊涛骇浪中，价值的灯塔，永远是引领你安全返航的唯一指引。