HP Inc.

HP Inc. (惠普公司)，一家诞生于传奇科技巨头Hewlett-Packard Company（惠普）在2015年历史性拆分中的全球领先科技公司。它继承了原惠普的个人电脑和打印机业务，构成了其两大核心支柱。简单来说，你办公室里那台勤勤恳恳的打印机和桌上的笔记本电脑，很可能就来自惠普。对于价值投资者而言，惠普公司不仅是一个家喻户晓的品牌，更是一个典型的成熟型企业样本：它拥有强大的市场地位、稳定的现金流业务，以及对股东慷慨的回报政策，使其成为洞察“科技价值股”的绝佳案例。

要理解今天的惠普公司（HP Inc.），我们必须先坐上时光机，回到它辉煌的过去。最初的惠普（Hewlett-Packard Company）是硅谷（Silicon Valley）神话的开创者之一，由两位斯坦福大学毕业生在一个小车库里创立，这个车库后来被誉为“硅谷的发源地”。在数十年的时间里，惠普成长为一家业务庞杂、横跨消费电子和企业服务的科技帝国。 然而，“大到不能倒”也可能意味着“大到动不了”。为了应对快速变化的市场，寻求更清晰的战略焦点，2015年，这家科技巨头做出了一个石破天惊的决定：一分为二。

• HP Inc. (惠普公司): 这就是我们今天词条的主角。它继承了原惠普面向个人消费者的业务，主要包括个人电脑、笔记本、工作站以及打印机和相关耗材。它的目标是成为个人计算和打印领域的领导者。
• Hewlett Packard Enterprise (慧与公司): 简称HPE，它则接管了面向企业客户的业务，如服务器、存储设备、网络解决方案和技术服务。

这次拆分就像让一位全能选手专注于自己最擅长的两个项目。对于HP Inc.来说，这意味着它可以将全部精力投入到PC和打印这两个成熟但依旧庞大的市场中。

当你分析惠普的财报时，一个有趣的现象会浮现出来：个人系统（PC业务）贡献了绝大部分的收入，而打印业务则贡献了不成比例的巨额利润。这背后的秘密，正是价值投资者最津津乐道的经典商业模式。

你听说过剃刀与刀片模型（Razor and Blade Model）吗？这个模型因吉列剃须刀而得名：把剃刀架（Razor）以极低的价格，甚至亏本卖给你，但你一旦开始使用，就必须持续购买与之配套的、利润丰厚的刀片（Blades）。 惠普的打印业务就是这个模型的完美实践者：

• 剃刀 (The Razor): 就是那台价格亲民的打印机。惠普甚至愿意在硬件上不赚钱，目的就是让你把它搬回家或办公室，锁定你这个客户。
• 刀片 (The Blades): 则是那些墨盒与硒鼓。这才是真正的利润源泉。它们的售价远高于成本，而且是消耗品，用户需要周期性地、持续地购买。

这个模式创造了一个极其稳定的“现金牛”业务。只要全球有数以亿计的惠普打印机在服役，就会有源源不断的墨盒与硒鼓需求，为公司带来源源不断的现金流。这正是它能够持续派发高额股息（dividend）和进行大规模股票回购（share buyback）的底气所在。

与打印业务的“躺赢”模式不同，惠普的PC业务身处一片“红海”。这是一个高度成熟、竞争激烈的市场，主要玩家包括Dell Technologies（戴尔）和Lenovo（联想）等巨头。 这个市场的特点是：

• 周期性强: PC销量与宏观经济、技术升级周期（比如微软发布新一代Windows）紧密相关，时好时坏。
• 利润率低: 激烈的价格战压缩了每台电脑的利润空间。

尽管如此，PC业务对惠普依然至关重要。它不仅贡献了巨额的营收，维持了品牌的市场热度，还与打印业务形成了强大的协同效应。一个习惯了使用惠普笔记本的办公室，在采购打印机时，自然会更倾向于选择同一品牌。

一家增长缓慢、业务“无聊”的成熟科技公司，为何会进入传奇投资家Warren Buffett（沃伦·巴菲特）的法眼？这正是惠普作为价值投资标的的核心魅力所在。

2022年，巴菲特执掌的Berkshire Hathaway（伯克希尔·哈撒韦）公司大举建仓惠普，一度成为其最大股东，震惊了市场。许多人认为科技股，尤其是硬件公司，并非巴菲特的典型“能力圈”。但如果我们用价值投资的尺子去衡量，就会发现惠普几乎完美契合其投资哲学。

1. 1. 可预测的“护城河”: 惠普的打印业务，凭借其“剃刀与刀片”模式和庞大的装机量，形成了一条虽然不算宽阔但非常稳固的护城河。它可能不会高速增长，但其盈利能力在未来数年内是高度可预测的。巴菲特钟爱这种确定性。
2. 2. 慷慨的股东回报: 惠普是“股东友好”的典范。公司管理层深知自身增长空间有限，因此并不盲目地将所有利润用于再投资，而是通过两种主要方式将大量现金返还给股东：
   • 持续的股息: 为投资者提供稳定的现金回报。
   • 大规模的股票回购: 公司用利润从市场上回购并注销自己的股票。这会减少流通股总数，从而提升每股收益（EPS）和每股所代表的公司价值。对于价值投资者来说，在股价低估时进行回购，是创造股东价值的绝佳方式。
3. 3. 诱人的低估值: 市场总是偏爱性感的高增长故事，而对惠普这类成熟的“老兵”不屑一顾。这导致其股价常常处于一个非常低的水平，其市盈率（P/E ratio）远低于市场平均水平。巴菲特的名言是“用平庸的价格买一家伟大的公司，远不如用伟大的价格买一家平庸的公司”。对于他来说，惠普就是那个“被市场标错价”的优质资产。

当然，投资没有万无一失的圣杯。作为一名理性的投资者，必须清醒地认识到惠普面临的长期挑战：

• 数字化浪潮的冲击: 这是对惠普打印业务最根本的威胁。无纸化办公、云计算和电子合同的普及，意味着长期来看，全球的打印需求正在缓慢但确定地萎缩。这是一场与时代趋势的赛跑。
• 第三方耗材的侵蚀: 市场上充斥着大量廉价的“兼容”墨盒和硒鼓，它们直接冲击着惠普利润最丰厚的“刀片”业务。尽管惠普通过在墨盒中植入芯片、推出“Instant Ink”按月订购服务等方式来应对，但这依然是一场艰苦的战斗。
• PC市场的残酷竞争: PC市场的价格战和创新压力永不停歇。任何一次战略失误或产品设计的失败，都可能导致市场份额的快速流失。

研究惠普这家公司，能为普通投资者带来许多超越股票本身的宝贵启示：

1. 寻找“无聊”的伟大企业: 投资不一定总要追逐风口上的明星。那些业务模式简单、甚至有些“无聊”，但能持续产生强大现金流的公司，往往是财富的宁静复合器。它们是投资组合中稳健的“压舱石”。
2. 理解商业模式是关键: 在你投入一分钱之前，请务必弄清楚这家公司是如何赚钱的。惠普的“剃刀与刀片”模式就是一个绝佳的例子。理解了这一点，你就能理解其利润的来源、稳定性以及潜在的风险。
3. 重视资本配置（Capital Allocation）: 一家公司的管理层如何使用赚来的钱，与他们如何赚钱同等重要。是用于回报股东（分红、回购），还是用于并购扩张，或是投入研发？对于惠普这样的成熟企业，将现金返还给股东往往是比盲目扩张更明智的选择。
4. 永远记住安全边际（Margin of Safety）: 这是价值投资的基石，由价值投资之父Benjamin Graham（本杰明·格雷厄姆）提出。它的意思是，你支付的价格必须显著低于你估算的内在价值。购买像惠普这样被市场低估的、盈利稳定的公司，本身就提供了一定的安全垫，以应对未来可能出现的不利情况。

总而言之，HP Inc.就像一位功勋卓著但已过巅峰期的拳击手。他或许无法再打出石破天惊的KO，但他的步伐依然稳健，每一记刺拳都精准而有力，能源源不断地赚取点数。对于那些不追求一夜暴富，而是希望通过理解商业本质、耐心持有优质资产来获取长期回报的价值投资者来说，惠普无疑是一本值得反复研读的教科书。