Ingress

Ingress (又称“进入壁垒”、“准入壁垒”) 在投资的宏大世界里，“Ingress”这个词，除了是一款著名的增强现实游戏，更是一个隐喻，指向一个关乎企业生死存亡的核心概念：进入壁垒。简单来说，进入壁垒就像是围绕一座城堡的深深护城河，或者是一款游戏里，新手玩家难以进入的高级区域所设置的门槛。它指的是行业内的新进入者在试图与现有企业竞争时，所必须克服的种种障碍。这些障碍越高、越坚固，现有企业就越能安然享受丰厚的利润，免受新竞争者的侵扰。对于价值投资者而言，识别并评估一家公司的“Ingress”难度，是判断其是否具备长期投资价值的关键一步，也是寻找伟大企业的核心侦察任务。

让我们先从它的字面意思说起。Ingress是一款基于地理位置的手机游戏，玩家被分为两个阵营，在全球范围内争夺被称为“传送门”（Portal）的虚拟据点。要占领或升级一个传送门，玩家需要投入时间、精力和资源。而一个由资深玩家重兵把守、布满高级防御的传送门，对于新手玩家来说，几乎是无法攻破的——这就是游戏世界里的“进入壁垒”。 现在，让我们将这个场景投射到商业世界。

• 市场就是全球战场。
• 企业就是两大阵营中的玩家团队。
• 利润和市场份额就是那些闪闪发光的“传送门”。

一家新公司想要“Ingress”（进入）一个已经被巨头占据的市场，就如同一个新手玩家试图挑战一个高级据点。它会发现，这个市场的“传送门”早已被强大的“防御系统”保护着。这些防御系统，就是我们所说的进入壁垒。传奇投资家沃伦·巴菲特用一个更形象的词来描述它——经济护城河。巴菲特毕生都在寻找那些拥有宽阔且深不可测护城河的“经济城堡”，因为这样的城堡能够抵御竞争对手年复一年的攻击，从而在漫长的岁月中持续创造价值。

想象一下，你发现了一个绝佳的商机：在一条繁华的街道上开一家柠檬水小摊，由于没有竞争，你每天都能赚得盆满钵满。你的成功吸引了别人的注意。如果开一个柠檬水小摊没有任何门槛——不需要执照，成本极低，技术简单——那么明天，街道上就会出现十几个和你一模一样的小摊。 接下来会发生什么？一场惨烈的价格战。为了吸引顾客，大家纷纷降价，从一杯5元降到3元，再到1元。很快，所有人的利润都会被挤压到几乎为零。这个柠檬水生意，就是一个低进入壁垒的典型例子。 这个简单的故事揭示了一个残酷的商业现实：资本的天性是逐利的。任何一块能够产生超额利润的“肥肉”，都会吸引无数的竞争者蜂拥而至。如果一个行业没有足够高的进入壁垒，那么竞争者的“Ingress”就会变得轻而易举，最终导致行业内的平均利润率回归平庸。 著名管理学家迈克尔·波特在其经典的五力模型中，将“新进入者的威胁”列为影响行业吸引力的五大力量之一。进入壁垒越高，新进入者的威胁就越小，行业内的现有企业就越能：

• 掌握定价权： 不必担心因为小幅提价就流失大量客户给新来的“搅局者”。
• 维持高利润率： 将更多的收入转化为实实在在的利润。
• 获得稳定的长期回报： 公司的经营业绩更具可预测性，从而为投资者提供更可靠的长期回报。

因此，对于价值投资者来说，寻找高进入壁垒的公司，本质上就是在寻找那些能够抵御商业世界残酷引力，让利润“飞一会儿”的卓越企业。

正如在Ingress游戏中需要侦察敌方传送门的防御等级，投资者也需要学会识别现实世界中企业的“护城河”究竟由什么构成。这些壁垒并非千篇一律，它们形态各异，强度也大相径庭。以下是几种最常见且最强大的进入壁垒类型：

无形资产就像游戏世界里驱动一切的神秘能量（Exotic Matter, XM），它看不见摸不着，却能构筑起最坚固的防线。

• 品牌： 一个强大的品牌是消费者心智中的快捷方式。提到可乐，你首先想到可口可乐；提到搜索引擎，你首先想到谷歌。这种品牌认知度是几十年、上百亿美元的营销投入和产品质量沉淀下来的。一个新品牌想在消费者心中建立同等的信任感，其难度可想而知。消费者愿意为信赖的品牌支付溢价，这就是品牌的防御力。
• 专利： 在医药、科技等领域，专利是法律授予的“独家经营许可证”。一家制药公司（如辉瑞）耗费巨资和漫长时间研发出一款新药，在长达20年的专利保护期内，它可以独享市场，设定高价以收回研发成本并获取高额利润。任何试图仿制的竞争对手都将面临法律的严惩。
• 特许经营权与牌照： 某些行业需要政府的“入场券”才能经营。例如，电信、银行、公用事业（电力、燃气）等行业，都需要获得政府颁发的牌照。这些牌照数量有限，从而有效地限制了竞争者的数量，为现有企业提供了天然的保护。

转换成本是指当一个客户从一家公司的产品或服务转向另一家时，所需要付出的额外成本，这包括金钱、时间、精力，甚至是心理上的不适感。高昂的转换成本会像胶水一样把客户“粘”在原地。

• 系统锁定： 想想你工作时使用的微软Office办公软件。即使市面上有更便宜甚至免费的替代品，但你的公司会轻易更换吗？更换意味着所有员工需要重新学习，历史文件可能不兼容，整个工作流程都要重塑。这个过程的麻烦程度，就是强大的转换成本。
• 生态系统： 苹果公司是构建转换成本的大师。一旦你购买了iPhone，并习惯了iCloud、iMessage和App Store，你很可能会接着购买iPad、Mac和Apple Watch。所有设备无缝协作，数据互通。此时，让你放弃这一切，转投安卓阵营，你需要付出的数据迁移和习惯改变的成本是巨大的。

网络效应是指一个产品或服务的价值随着使用它的人数增加而增加。当网络效应足够强大时，它会形成一个“赢家通吃”的局面。

• 社交平台： 腾讯的微信就是一个完美的例子。微信之所以对你有价值，不是因为它的功能有多么酷炫，而是因为你的所有亲朋好友、同事客户都在使用它。一个新的社交App，哪怕技术上再先进，如果你的社交圈不在上面，它对你来说就毫无价值。这种“用户绑架用户”的效应，让新进入者望而却步。
• 交易市场： 阿里巴巴旗下的淘宝和天猫平台，聚集了海量的卖家和买家。更多的买家吸引了更多的卖家入驻，而更多的卖家提供了更丰富的商品，又吸引了更多的买家。这种“飞轮效应”一旦转动起来，就会自我增强，让后来者极难追赶。

如果一家公司能以比所有竞争对手都低的成本生产和销售产品，它就能发动毁灭性的价格战，或者在同样的价格下获得更高的利润。这种优势通常来源于：

• 规模经济： 零售巨头沃尔玛通过其遍布全球的门店和庞大的采购量，可以从供应商那里获得最低的进货价。这种规模优势是小型零售商无法比拟的，使其能够提供“天天平价”的商品，从而构筑起价格壁垒。
• 独特的流程或技术： 丰田汽车的丰田生产方式（TPS）在几十年里都是其核心竞争优势。通过精益求精的管理和生产流程，丰田能以更低的成本和更高的质量生产汽车。这种深植于企业文化和运营细节中的优势，是竞争对手难以复制的。
• 地理位置或独特资源： 某些公司可能拥有得天独厚的地理位置（如靠近港口的物流公司）或独占了某种低成本的原材料（如拥有富饶矿山的矿业公司），从而获得了持久的成本优势。

理解了什么是进入壁垒以及它的不同类型后，我们该如何将其运用到实际的投资决策中呢？

并非所有看似坚固的壁垒都值得信赖。投资者必须具备识别“伪壁垒”的能力。

1. 优秀的管理层： 一位明星CEO确实能为公司带来巨大价值，但这并非结构性的壁垒。一旦CEO离职，这种优势可能烟消云散。
2. 热门的产品： 一款爆款产品可能会带来暂时的成功，但如果它没有专利保护或强大的品牌支撑，很快就会被模仿者淹没。

真正的进入壁垒是嵌入在公司商业模式基因里的，而非依赖于某个天才人物或一时的运气。

商业世界没有永恒的壁垒。技术变革是摧毁护城河最强大的力量。

1. 曾经，报纸的印刷厂和发行网络是强大的壁垒，但互联网的出现使其瞬间瓦解。
2. 柯达在胶卷时代拥有品牌和化学技术的双重护城河，但数码摄影的浪潮将其彻底冲垮。

作为投资者，我们的任务不仅是找到拥有壁垒的公司，更要持续跟踪和评估它的壁垒是在变宽还是在变窄。要警惕那些正在被新技术“降维打击”的传统城堡。

这或许是价值投资最重要的原则。一家拥有最宽护城河的伟大公司，如果购买价格过高，也可能是一笔糟糕的投资。正如价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆所强调的，永远要坚持安全边际原则。 我们的目标是，在市场因为短期的恐慌或忽视，而对一座坚固“城堡”的价值判断出现偏差时，以一个合理甚至低估的价格买入其所有权。即，用公道的价格买入伟大的公司，而不是用伟大的价格买入公道的公司。

将“Ingress”——进入壁垒——这个概念融入你的投资分析框架，意味着你开始从一个企业战略家的角度思考问题。你不再仅仅关注这家公司这个季度的盈利是增是减，而是开始审视其商业模式的根基是否稳固，其长期盈利能力是否受到保护。 下一次，当你研究一家公司时，不妨问自己几个问题：

• 如果我想成立一家新公司和它竞争，我会遇到哪些困难？
• 它的客户为什么会选择它，而不是它的竞争对手？离开它会有多麻烦？
• 是什么阻止了其他人来抢夺它的利润？

通过不断地进行这种“Ingress”思维演练，你将能更清晰地看透商业竞争的本质，识别出那些真正具有持久竞争优势的伟大企业。这，就是你在纷繁复杂的投资战场上，为自己打造的最强“防御系统”。