Joey Levin

乔伊·莱文 (Joey Levin) 是美国控股公司IAC (InterActiveCorp) 的现任首席执行官（CEO）。他被广泛认为是媒体和科技界最具影响力的领导者之一，也是传奇商人Barry Diller的得意门生和接班人。莱文并非传统意义上的明星CEO，他低调、务实，更像是一位精于计算、着眼长远的资本棋手。他所领导的IAC以一种独特的“孵化并分拆”模式闻名于世，通过不断收购、培育、壮大，然后将成熟的业务分拆上市，为股东创造了惊人的长期价值。对于价值投资者而言，莱文和他的IAC是研究卓越资本分配和长期价值创造的绝佳现代案例。

如果说华尔街是一座星光熠熠的舞台，那么乔伊·莱文绝不是那个站在聚光灯中央、享受欢呼的主角。他更像是那个洞悉全局、精心布局，最终赢得整场戏剧的幕后导演。 莱文的职业生涯始于投资银行Credit Suisse First Boston，这段经历为他打下了坚实的金融分析和交易功底。2003年，他加入了由媒体大亨巴里·迪勒掌舵的IAC。在这里，他找到了真正能施展才华的舞台。他从战略规划部门起步，一步一个脚印，凭借其敏锐的商业嗅觉和卓越的执行能力，逐渐赢得了迪勒的信任和倚重。在担任IAC旗下搜索与应用业务CEO期间，他成功地将这块业务扭亏为盈，并最终在2015年被正式任命为整个IAC集团的CEO。 莱文的成功，离不开迪勒的悉心培养。迪勒本人就是一位商业传奇，曾执掌派拉蒙影业和20世纪福克斯，缔造了福克斯广播公司。他所倡导的商业哲学——大胆押注未来、赋予管理者充分自主权、并且永不僵化——深刻地影响了莱文。可以说，莱文是“迪勒商学院”最优秀的学生，他不仅继承了导师的衣钵，更在数字时代将IAC的模式发扬光大，带上了自己鲜明的印记。

要理解乔伊·莱文，就必须理解他所执掌的IAC。IAC的商业模式在资本市场中独树一帜，有人称之为“公司孵化器”，也有人称之为“反向集团化”的典范。传统的集团公司（Conglomerate）倾向于不断收购业务，将它们永远留在自己的羽翼之下，追求规模的无限扩张。而IAC恰恰相反，它的核心策略是：买入、培育、然后放手。这个过程就像一位园丁，悉心照料一株树苗，待其长成参天大树后，便让它独立成林，再去寻找下一片值得耕耘的土壤。 这个神奇的“炼金术”可以分解为三个核心步骤：

IAC的狩猎范围主要集中在互联网和媒体领域。它们寻找的不是那些已经炙手可热、估值高昂的明星公司，而是那些具有巨大潜力，但可能暂时被市场低估、或是陷入困境的“璞玉”。它们就像是商业世界里的“天才球探”，眼光毒辣，总能发现未来的超级巨星。 例如，IAC很早就看到了在线约会市场的潜力，在世纪之交收购了Match Group的前身Match.com。在当时，在线交友还是一个相对小众和边缘化的概念，但IAC看到了其背后连接人与人的巨大网络效应和商业价值。收购后，IAC并没有急于求成，而是将其作为一个内部项目，持续投入资源，耐心孵化。

一旦收购完成，IAC会像一位经验丰富的导师一样，为这些新业务提供成长所需的一切。这包括：

• 资本支持： 提供充足的资金，让业务摆脱短期盈利压力，专注于产品创新和市场扩张。
• 管理智慧： IAC的管理层，包括莱文和迪勒，会分享他们数十年来在媒体和科技行业积累的经验与洞见，帮助子公司CEO们做出更明智的战略决策。
• 资源协同： 在IAC的大家庭里，不同业务之间可以共享技术、人才和市场资源，形成一定的协同效应。

最关键的一点是，IAC奉行高度去中心化的管理哲学。它们给予旗下公司的CEO极大的自主权，鼓励他们像创始人一样思考和行动。这种模式避免了大型集团公司常见的官僚主义和效率低下，最大程度地激发了团队的创业精神和创新活力。Tinder的成功，正是在这种环境下诞生的。

这是IAC模式中最精彩、也是最能体现其为股东创造价值的环节。当一个子公司业务已经足够成熟，能够独立在市场上生存和发展时，IAC会选择将其通过spin-off（分拆）的方式独立上市。 为什么要做分拆？ 这背后是深刻的价值投资逻辑：

1. 价值释放： 控股公司的股价往往会存在“集团折价”（Conglomerate Discount），即市场给予的总市值低于其旗下所有业务独立估值之和。通过分拆，可以将子公司的内在价值完全暴露在阳光下，让市场对其进行独立、清晰的定价，从而释放这部分被隐藏的价值。
2. 专注核心： 分拆后，新独立的公司可以更专注于自身的核心业务，其管理层的激励机制也与公司股价直接挂钩，从而更有动力去创造价值。母公司IAC则可以卸下“包袱”，将分拆获得的资本和精力投入到下一个潜力项目中。
3. 资本回笼： 分拆为IAC提供了新的“弹药”，使其能够开启新一轮的“收购-培育-分拆”循环，实现永续的价值创造。

自上世纪90年代以来，IAC已经成功分拆了超过11家公司，每一家都在各自的领域成为了响当当的巨头。这份星光熠熠的名单包括：

• Expedia Group： 全球领先的在线旅游公司。
• Live Nation Entertainment： 全球最大的现场娱乐和票务公司。
• LendingTree： 领先的在线贷款市场。
• Match Group： 拥有Tinder、Hinge等应用的全球在线约会巨头。
• Vimeo： 面向专业人士的视频平台。

对于长期持有IAC股票的投资者来说，每一次成功的分拆都像是一份丰厚的“红利”。他们不仅拥有母公司IAC的股票，还会按比例免费获得新分拆公司的股票，分享这些公司独立成长带来的巨大回报。

乔伊·莱文的行事风格和IAC的商业模式，与价值投资的许多核心理念不谋而合。他虽然身处变化莫测的科技行业，但其决策的底层逻辑却充满了经典价值投资的智慧。我们可以将他与传奇投资家Warren Buffett和他执掌的Berkshire Hathaway进行有趣的比较。

• 核心都是资本分配： 巴菲特常说，CEO最重要的工作就是资本分配。莱文正是此道高手。他需要不断做出决策：是将利润再投资于现有业务，还是去收购一家新公司？是进行股票回购，还是将业务分拆？每一个决策都直接关系到股东的长期回报。莱文和IAC的辉煌历史，证明了其卓越的资本分配能力。
• 极度关注长期价值： 莱文从不为华尔街的季度盈利预测所动。他和迪勒始终强调，IAC的目标是建立能够持续增长的、有价值的业务（Build great businesses）。他们愿意为一项有前景的业务投入数年甚至十年的时间去培育，这种“农耕”心态正是价值投资所推崇的长期主义。
• 去中心化的组织架构： 伯克希尔·哈撒韦以其精简的总部和对子公司CEO的充分放权而闻名。IAC同样如此。莱文相信，最了解业务的人就是在一线运营的管理层，他的工作是为他们提供支持和资源，而不是指手画脚。这种信任和赋能的文化，是企业保持活力的关键。
• 保持灵活性和机会主义： IAC从不将自己局限于某一个特定的赛道。从在线旅游到在线约会，再到视频平台和家庭服务，只要发现有吸引力的价格和巨大的增长潜力，他们就愿意去尝试。这种灵活和机会主义的态度，使得IAC总能抓住时代的浪潮。

研究乔伊·莱文和IAC的故事，普通投资者可以获得许多宝贵的启示，这些启示超越了简单的股票代码，直指投资的本质。

1. 押注于人，选择卓越的“骑师”： 价值投资不仅是购买便宜的资产，更是与卓越的管理者同行。莱文这样的CEO，本身就是公司最宝贵的资产。作为投资者，在分析一家公司时，不仅要看它的财务报表（“马”），更要深入研究其管理层（“骑师”）的过往业绩、资本分配能力和诚信度。一个卓越的“骑师”能驾驭一匹普通的“马”跑出冠军的成绩。
2. 理解创造价值的多种方式： 公司的价值增长并非只有利润提升这一条路。IAC通过分拆释放价值的案例告诉我们，聪明的资本运作同样能为股东创造巨大回报。作为投资者，需要拓展自己的视野，去理解并购、分拆、股票回购等资本分配手段如何影响公司的长期价值。
3. 耐心是最好的朋友： IAC孵化任何一个成功的业务都需要数年时间。如果你在Match.com被收购后不久就因为短期没有起色而卖出IAC的股票，你将错过后来Match Group和Tinder带来的惊人回报。投资伟大的公司，需要给予管理层时间和耐心，静待花开。
4. 关注那些“看不懂”的控股公司： 像IAC或伯克希尔·哈撒韦这样的控股公司，因为业务繁杂，常常被市场分析师所忽略，从而可能出现低估。对于愿意花时间去研究的投资者来说，这或许是金矿。投资一家优秀的控股公司，在某种程度上，相当于以一个很低的成本，聘请了莱文或巴菲特这样世界顶级的资本分配大师为你工作。
5. 寻找潜在的“分拆”催化剂： 在投资大型综合性企业时，可以多问一个问题：这家公司是否存在“集团折价”？它旗下是否有某个业务，如果被分拆出来，会获得更高的估值？识别出这类潜在的“分拆”机会，有时能让你在市场之前发现价值重估的催化剂。