Longleaf Partners Funds

朗格利夫合伙人基金（Longleaf Partners Funds）是美国一家备受尊敬的价值投资机构——Southeastern Asset Management旗下的共同基金产品系列。它由传奇投资人O. Mason Hawkins于1987年创立，是价值投资“格雷厄姆-多德”学派的忠实践行者。该基金以其高度集中、长期持有、绝对价值导向的投资风格而闻名于世。与追逐市场热点、频繁交易的基金不同，朗格利夫像一位耐心的农夫，只在自己熟悉的土地上，寻找那些被市场错误低估的“良种”——即拥有强大竞争优势、优秀管理层和稳健财务状况的公司，并以远低于其内在价值的价格买入，然后长期持有，静待价值回归。其投资哲学可以精炼为：好生意、好伙伴、好价格。

每一家伟大的投资公司背后，都有一套清晰且坚定的哲学信仰，朗格利夫也不例外。它的根，深深地扎在价值投资的肥沃土壤里。 朗格利夫合伙人基金（下文简称“朗格利夫”）实际上是其母公司 Southeastern Asset Management 推出的系列公募基金的品牌名称。公司的灵魂人物是梅森·霍金斯（O. Mason Hawkins）和斯坦利·凯茨（Staley Cates）。霍金斯师从华尔街传奇人物劳伦斯·蒂施（Laurence Tisch），而蒂施本人又是本杰明·格雷厄姆的忠实信徒。这层师承关系，使得朗格利夫从诞生之日起，就流淌着最纯正的价值投资血液。他们与沃伦·巴菲特一样，都是格雷厄姆思想的继承者和发扬者，尽管在具体方法上各有侧重，但核心理念——将股票视为企业所有权的一部分，并寻求安全边际——是完全一致的。 基金名称“Longleaf”（长叶松）本身就极具象征意义。长叶松是一种生长在美国东南部的松树，以其根系深、木质坚硬、生长缓慢但生命力极其顽强而著称。这恰如其分地隐喻了朗格利夫的投资哲学：扎根于深入的基本面研究，寻找坚如磐石的企业，不追求短暂的快速增长，而是通过超乎寻常的耐心，收获长期、可持续的丰厚回报。

如果把投资世界比作一个江湖，那么朗格利夫的武功路数算不上花哨，但一招一式都力道千钧，直指要害。其核心投资流程可以概括为三个简单而又深刻的步骤。

想象一下，一位经验丰富的大厨去菜市场采购，他绝对不会只看哪个摊位人多就往哪儿挤。他会仔细挑选食材的品质，并与摊主讨价还价，力求用最合理的价格买到最好的东西。朗格利夫挑选公司的过程与此如出一辙。

• 什么是“好生意”？

朗格利夫寻找的是那些具有持久竞争优势的企业，也就是巴菲特所说的“经济护城河”（Economic Moat）。这条“护城河”可以是强大的品牌、独特的专利技术、巨大的规模优势，或是难以复制的网络效应。它能保护企业免受竞争对手的侵蚀，从而在很长一段时间里保持高水平的盈利能力。

• 什么是“好伙伴”？

朗格利夫极度看重公司的管理层。他们认为，投资一家公司就等于和这家公司的管理者成为生意伙伴。因此，他们要求管理层必须德才兼备：既要有卓越的经营能力，为股东创造价值；也要有诚信的品格，不损害小股东的利益。他们会仔细考察管理层的历史业绩、资本配置能力以及是否与股东利益高度一致（例如，管理层是否也大量持有公司股票）。

• 什么是“好价格”？

这是价值投资的精髓所在。在找到了“好生意”和“好伙伴”之后，朗格利夫会耐心地等待一个“好价格”。他们会通过严谨的分析，估算出一个企业的内在价值（Intrinsic Value），也就是这家公司在未来所能产生的全部现金流的折现值。然后，他们只会在市场价格远低于这个估算价值时才出手购买，通常要求至少有40%的折扣，即以“六折”甚至更低的价格买入。这个差价，就是格雷厄姆反复强调的“安全边际”，是保护投资本金、抵御未知风险的最重要防线。

与许多持有几百只股票以分散风险的基金不同，朗格利夫是集中投资（Concentrated Investing）的坚定拥护者。他们的投资组合通常只包含18到25只精心挑选的股票。 为什么这么做？他们的逻辑是：真正的投资机会是稀少的。如果你花费大量心血找到了一个千载难逢的好机会，为什么只投入一小部分资金呢？巴菲特也曾说过：“广泛的分散化是为那些不知道自己在做什么的投资者准备的。” 当然，集中投资是一把双刃剑。它意味着一旦看对，收益会非常可观；但如果看错，损失也会被放大。因此，这种策略对研究的深度和确定性提出了极高的要求。朗格利夫的每一笔投资，都建立在数月甚至数年的跟踪研究之上。他们敢于重仓，是因为他们相信自己对这家公司的理解已经深入骨髓，远超市场上的普通参与者。他们做的不是赌博，而是基于深度认知和高概率判断的“厚注”。

在朗格利夫看来，股市短期内的波动就像一只上蹿下跳的猴子，难以预测且毫无理性。但长期来看，股价终将回归其内在价值。因此，一旦以足够低的价格买入了一家优秀的公司，他们所要做的最重要的事情就是——等待。 他们平均的持股周期通常在三到五年，甚至更长。这种超长的持有期背后，是一种企业主心态。他们不把自己看作是股票的“交易员”，而是企业的“所有者”之一。一个理性的企业主，不会因为公司某个季度的业绩不及预期，或者宏观经济出现一些风吹草动，就轻易卖掉自己苦心经营的产业。同样，朗格利夫也不会因为市场的短期恐慌而抛售他们认为具有长期价值的优质资产。相反，市场的恐慌往往为他们提供了以更低价格增持的好机会。

理论需要实践来检验。朗格利夫的历史上有许多经典的投资案例，完美诠释了他们的投资哲学。 以他们对全球快递巨头联邦快递（FedEx）的投资为例。在21世纪初，尤其是“9·11”事件之后，全球经济陷入衰退，市场对与经济周期密切相关的物流行业充满了悲观情绪。联邦快递的股价大幅下跌，许多投资者唯恐避之不及。 然而，朗格利夫的团队透过短期的迷雾，看到了联邦快递长期不变的价值。他们分析认为：

• 好生意： 联邦快递拥有一个全球性的、几乎无法复制的物流网络，这构成了其深不见底的“经济护城河”。只要全球贸易持续存在，对高效快递服务的需求就不会消失。
• 好伙伴： 公司创始人弗雷德·史密斯（Fred Smith）是一位富有远见且能力出众的企业家，其管理团队也备受尊敬。
• 好价格： 市场因过度恐慌而给出的股价，远远低于朗格利夫测算的联邦快递的内在价值，提供了巨大的安全边际。

于是，朗格利夫在市场最悲观的时候大举买入联邦快递的股票，并一度成为其最大的机构股东之一。随后的几年里，随着全球经济的复苏和电子商务的兴起，联邦快递的业务蒸蒸日上，股价也大幅回升，为朗格利夫的基金持有人带来了丰厚的回报。这笔投资，正是其“在逆境中寻找价值，并以耐心换取回报”理念的生动体现。

作为一名普通投资者，我们或许没有朗格利夫那样的专业团队和资源，但他们的投资智慧却可以被我们学习和借鉴，帮助我们在投资的道路上行稳致远。

改变你对股票的看法。不要把它看作是一串随时会变化的代码，而应看作是你拥有的一小部分生意。在购买任何一只股票之前，问问自己：“我愿意拥有这家公司的全部吗？我了解它的生意模式、竞争优势和盈利前景吗？” 当你开始用企业主的视角去审视投资时，你的决策会变得更加理性和审慎。

朗格利夫从不投资他们不理解的行业和公司。普通投资者更应如此。坚守在你的能力圈（Circle of Competence）内，只投资你能够轻松理解的生意。你不必成为所有行业的专家，但你必须成为你所投资领域的专家。对自己诚实，承认自己知识的边界，是成功投资的第一步。

永远不要为一只股票支付过高的价格，无论它看起来多么“性感”。坚持在买入时留足安全边际，是你应对未来不确定性的最佳保障。这意味着你要学会对一家公司进行大致的估值，并耐心等待市场犯错，给你一个便宜买入的机会。记住，买得好，是成功的一半。

格雷厄姆曾提出一个绝妙的比喻——市场先生（Mr. Market）。他把市场描绘成一个情绪化的合伙人，每天都会给你一个报价，有时兴高采烈，报出天价；有时垂头丧气，报出跳楼价。聪明的投资者不会被“市场先生”的情绪所左右，而是利用他的情绪化。当他恐慌并报出低价时，就是你买入的好时机；当他狂热并报出高价时，或许就是你考虑卖出的时机。学会利用市场，而不是被市场利用。 总而言之，朗格利夫合伙人基金不仅是一家成功的投资机构，更是一所生动的价值投资课堂。它用数十年的实践告诉我们：投资的成功，无关乎智商的高低，也无关乎预测市场的“神技”，而在于一种理性的思维框架、坚定的纪律和超凡的耐心。