Marissa Mayer

Marissa Mayer（玛丽莎·梅耶尔），前谷歌（Google）明星高管，Yahoo!（雅虎）公司前首席执行官（CEO）。在投资领域，梅耶尔的名字并非与成功的投资案例相关联，恰恰相反，她执掌雅虎的五年（2012-2017）被广泛视为一个经典的、关于企业管理、资本配置与股东价值毁灭的教科书式案例。对于价值投资的信奉者而言，复盘梅耶尔在雅虎的经历，就如同观看一部情节跌宕的警示录，其中充满了关于如何评估管理层、警惕“明星CEO”光环以及辨别真正价值创造的深刻教训。她的故事提醒着每一位投资者：再耀眼的履历，也无法替代审慎的商业决策和理性的资本运作。

在空降雅虎之前，玛丽莎·梅耶尔是硅谷最耀眼的明星之一。作为谷歌的第20号员工和第一位女性工程师，她在谷歌工作了13年，深度参与并主导了众多核心产品的开发与设计，包括我们今天熟知的谷歌搜索主页、Gmail、谷歌地图和谷歌新闻。她以对用户体验的极致追求、数据驱动的决策风格和不知疲倦的工作热情而闻名，被誉为“谷歌甜心”。 她的履历堪称完美：斯坦福大学符号系统学学士、计算机科学硕士，主攻方向是人工智能。在谷歌内部，她凭借出色的产品直觉和管理能力平步青云，最终成为公司最高决策层的一员，负责监管地理位置和本地服务等关键业务。这段辉煌的经历，为她积累了巨大的声望，也让她成为了当时陷入困境的雅虎眼中唯一的“救世主”。

2012年，当梅耶尔接任雅虎CEO时，这家昔日的互联网巨头正处于风雨飘摇之中。在与谷歌和新兴社交巨头Facebook的竞争中，雅虎节节败退，核心业务（搜索和展示广告）停滞不前，公司战略混乱，士气低落。在不到一年的时间里，雅虎已经换掉了两位CEO。 梅耶尔的到来，仿佛一剂强心针注入了死气沉沉的雅虎。市场对她寄予厚望，相信这位来自谷歌的产品天才能够像史蒂夫·乔布斯重返苹果一样，带领雅虎重现辉煌。消息宣布当天，雅虎的股价应声上涨。投资者们期待她能凭借对产品的敏锐洞察力，为雅虎找到新的增长引擎，盘活其庞大的用户基础。这无疑是一场万众瞩目的豪赌，赌注就是雅虎的未来。

上任伊始，梅耶尔迅速推出了一系列改革措施，试图重振公司。她的“药方”主要集中在两个方面：重塑公司文化和积极进行外部并购（M&A）。

梅耶尔首先着手改善内部工作环境和员工士气。她模仿谷歌的做法，为员工提供免费午餐、新款智能手机，并更新了办公设备。她取消了前任CEO制定的远程办公政策，要求所有员工返回办公室工作，以期加强协作和创新。同时，她主导了对雅虎旗下多款核心产品（如雅虎邮箱、Flickr）的改版，力图使其在移动时代更具吸引力。 在外部，梅耶尔开启了一场疯狂的收购。在她任内，雅虎收购了超过50家初创公司，总花费超过20亿美元。其核心战略是所谓的“MaVeNS”，即聚焦于移动（Mobile）、视频（Video）、原生广告（Native Advertising）和社交（Social）四个领域。这些举措在初期为她赢得了媒体的广泛赞誉，外界普遍认为她正在为这家老牌公司注入新的活力。

然而，在喧嚣的改革背后，致命的失误正在悄然发生。对于价值投资者而言，评判一位CEO最重要的标准，莫过于其资本配置的能力。这正是梅耶尔最大的败笔所在，她的行为堪称资本错配的“反面教材”。

• 世纪豪赌Tumblr： 2013年，雅虎宣布以11亿美元现金收购轻博客社交平台Tumblr，这是梅耶尔任内最大的一笔收购。当时，Tumblr拥有庞大的年轻用户群体，但几乎没有收入，其盈利模式更是遥遥无期。梅耶尔希望通过这次收购抓住年轻用户，并将其流量变现。然而，事与愿违。雅虎不仅未能有效整合Tumblr，反而因担心影响用户体验而不敢大举商业化。最终，这笔投资被证明是巨大的失败，雅-虎在几年后对Tumblr进行了数亿美元的资产减记，其价值几乎归零。这11亿美元的现金，如果用于回购股票，可能会为股东创造多得多的价值。
• 挥霍无度的收购： 除了Tumblr，其他数十起小型收购大多属于“人才收购”（Acqui-hire），即主要目的是获得初创公司的工程师团队。这些收购不仅耗费了大量现金，而且鲜有能与雅虎核心业务产生协同效应、并最终贡献可观收入的成功案例。这种“为了活动而活动”的策略，极大地消耗了公司的宝贵资源。
• 忽视核心业务： 在梅耶尔追逐移动和社交等时髦概念的同时，雅虎赖以生存的桌面广告业务却在持续萎缩。她未能投入足够的资源和精力去稳固并优化这个核心的现金牛业务，导致公司整体的造血能力不断下降。最终，新业务的增长远不足以弥补核心业务的衰退，造成了公司整体收入的停滞甚至下滑。

玛丽莎·梅耶尔在雅虎的经历，为所有投资者，尤其是价值投资者，提供了极其宝贵的经验教训。

投资者很容易陷入对“明星CEO”的盲目崇拜中。梅耶尔在谷歌的成功光环，让她在入主雅虎时获得了超出常理的信任和宽容。然而，在一家公司（尤其是成熟的、处于上升期的公司）取得成功的经验，并不能直接复制到另一家处境完全不同（挣扎求生的、业务复杂的公司）的企业。正如投资大师Warren Buffett（沃伦·巴菲特）所言，他喜欢投资那些“傻瓜都能经营好的公司，因为迟早会有一个傻瓜来经营它”。投资者在评估管理层时，必须穿透其个人魅力和过往声誉，冷静、客观地分析其当下的战略和执行能力。

巴菲特认为，CEO的首要工作就是资本配置。一家公司赚取利润后，管理层有五种选择：

1. 投资于现有业务
2. 收购新业务
3. 偿还债务
4. 回购股票
5. 发放股息

如何在这五者之间做出最优决策，直接决定了股东财富的长期增减。梅耶尔的案例清晰地表明，一位不善于资本配置的CEO，即使在产品和技术上颇有建树，也可能给股东带来灾难性的后果。她选择将大量现金投入到低Return on Investment（ROI）甚至负回报的并购上，而不是通过回购或分红将价值返还给股东，这是其任期内最大的败笔。

梅耶尔任内的雅虎，新闻头条不断，收购、产品更新、人事变动……公司显得异常“活跃”。然而，这种表面的“活动”并未转化为企业内在价值的“进步”。公司的收入没有增长，利润持续下滑，自由现金流日益枯竭。投资者必须学会区分这两者，不要被管理层制造的喧嚣和媒体的热捧所迷惑。真正的进步体现在财务报表上，体现在公司护城河的拓宽和核心竞争力的增强上。

颇具讽刺意味的是，在梅耶尔执掌雅虎期间，支撑其股价的并非她主导的任何业务革新，而是雅虎早期投资所持有的Alibaba（阿里巴巴）和雅虎日本的股份。这两笔“隐形资产”的价值甚至一度超过了雅虎本身的市场总值，意味着其核心业务的估值为负。梅耶尔团队曾尝试通过复杂的交易来分拆这些资产以规避高额税收，但最终未能成功。这提醒投资者，在分析一家公司时，必须仔细审查其资产负债表，进行“总和生育法”（Sum-of-the-Parts）估值，有时公司最有价值的部分可能并非其主营业务。而管理层如何处理这些非核心但价值巨大的资产，同样是衡量其能力的关键指标。 总结而言，玛丽莎·梅耶尔的雅虎故事，是每一位投资者都应该深入研究的案例。它生动地诠释了：一位CEO最重要的品质不是魅力或名气，而是为股东创造价值的坚定意愿和卓越的资本配置能力。对于价值投资者来说，这意味着在做出投资决策时，必须将对管理层的评估置于核心地位，永远保持独立思考，以冷静的商业分析代替盲目的个人崇拜。