Mesa Petroleum

Mesa Petroleum，全称梅萨石油公司，是一家由传奇人物T. Boone Pickens于1956年创立的美国石油和天然气公司。这家公司在投资界的赫赫威名，并非来自于它钻出了多少桶原油，而是源于它在20世纪80年代掀起的一场颠覆性的资本风暴。作为那个时代“门口的野蛮人”的代名词，梅萨石油率先举起了“股东积极主义”的大旗，通过一系列惊心动魄的恶意收购，深刻地改变了美国公司的治理生态。对于价值投资者而言，梅萨石油的故事不仅是一部精彩的商战片，更是一部关于公司价值、管理层责任和股东权利的生动教科书，其中蕴含的经验与教训，至今依然闪耀着智慧的光芒。

T. 布恩·皮肯斯和他所带领的梅萨石油，是一个充满争议的矛盾体。在被收购公司的管理层眼中，他们是贪婪成性、不事生产、只图短期利益的“企业掠夺者”。然而，在许多普通股东心中，他们却是挑战僵化管理层、释放公司潜在价值、为股东争取权益的“白衣骑士”。要理解这段历史，我们必须先从这位核心人物说起。

T. 布恩·皮肯斯（Thomas Boone Pickens Jr.）出身于俄克拉荷马州，骨子里流淌着德州石油人的冒险血液。然而，他的过人之处在于，他很早就意识到了一件颠覆行业传统认知的事情。当所有同行都在德州的荒漠上挥汗如雨、投入巨资勘探新油田时，皮肯斯却将目光投向了华尔街。他有一句名言：“在纽约证券交易所的地板上寻找石油，要比在地下钻探便宜得多。” 这句话精准地概括了皮肯-斯和梅萨石油的核心策略，这同时也是一种朴素而深刻的价值投资思想。他发现，由于70年代末石油价格的低迷，许多大型石油公司的股票市值，竟然远低于其已探明石油储备的内在价值。换句话说，花1美元的股价，就能买到价值3美元甚至5美元的地下石油。对于皮肯斯来说，与其承担勘探失败的巨大风险，不如直接在公开市场上“勘探”那些被严重低估的石油公司股票。这个发现，为梅萨石油从一家名不见经传的小公司，变身为华尔街闻之色变的“巨兽猎手”埋下了伏笔。

梅萨石油本身的规模并不大，但它瞄准的猎物却个个是行业巨头，比如资产规模是其数十倍的Gulf Oil（海湾石油）、Phillips Petroleum（菲利普斯石油）和Unocal（优尼科）。这种“小鱼吞大鱼”的戏码之所以能够上演，全靠皮肯斯设计的一套精密的攻击模式，我们可以将其分解为以下几个步骤：

• 第一步：锁定猎物。 梅萨的“雷达”专门扫描那些规模庞大、股价低迷、资产负债表干净（即负债率低）、管理层安于现状、经营效率低下的“瞌睡巨人”。这些公司往往手握大量宝贵资产，却未能为股东创造应有的回报。
• 第二步：秘密建仓。 梅萨会通过各种渠道，在二级市场上悄悄吸纳目标公司5%左右的股份。这个比例既能为后续行动打下基础，又不足以触发监管披露要求而打草惊蛇。
• 第三步：闪电突袭。 一旦完成初步建仓，皮肯斯会突然向目标公司发起部分要约收购（Tender Offer），宣布计划以高于市场价的价格，收购该公司足够多的股份以获得控制权。这个“橄榄枝”直接抛给了所有股东，绕过了目标公司的董事会。
• 第四步：金融杠杆的魔术。 这或许是“梅萨模式”中最关键的一环。梅萨自己并没有足够的资金完成收购，它的底气来自当时正在兴起的“垃圾债券”（Junk Bonds）市场。通过与“垃圾债券之王”Michael Milken及其所在的投行Drexel Burnham Lambert合作，梅桑石油可以发行高收益债券来募集收购资金。而偿还这些债券的钱从哪里来？正是来自于收购成功后，目标公司本身的资产和现金流。这本质上是一种典型的杠杆收购（Leveraged Buyout (LBO)），相当于“用你家的钱，买下你的房子”。
• 第五步：舆论造势，团结股东。 皮肯斯是一位天生的公关大师。他会通过媒体，将自己塑造成普通股东的代言人，猛烈抨击目标公司管理层的奢侈浪费（如拥有多架公司专机）、高额薪酬以及毫无作为。他向其他股东喊话：“这家公司是我们的，不是管理层的！他们正在挥霍本应属于我们的价值！” 这种策略极具煽动性，往往能争取到大量苦于股价不振的中小股东和机构投资者的支持。

通过这套组合拳，梅萨石油一次又一次地将庞大的对手逼入绝境，即使最终没能成功吞并对方，也往往能满载而归。而这，也引出了关于梅萨石油最大的争议。

在梅萨石油的多次收购战中，它很少能真正将猎物完整地吞下，但几乎每一次都能赚得盆满钵满。这背后，是一种被称作“绿票讹诈”的备受争议的策略。

Greenmail（绿票讹诈）是一个形象的金融术语，它源自“blackmail”（讹诈）和美元钞票的颜色（绿色）。它的操作模式可以这样理解：

• 想象一下，一个“不速之客”买下了你所在小区的一部分业权，然后公开宣称要将小区的公共花园改建成垃圾场，搞得所有邻居人心惶惶。为了让他放弃这个疯狂的计划并离开，小区业委会最终不得不花费远高于市场价的钱，把他的那部分业权买回来。

在资本市场上，这个“不速之客”就是梅萨这样的公司。它通过收购目标公司一部分股票，发动一场让管理层不得安宁的收购威胁。为了尽快“送走瘟神”，保住自己的职位和对公司的控制权，目标公司的管理层往往会选择用公司的钱，以一个非常高的溢价回购梅萨持有的股票。梅萨拿钱走人，留下一个被折腾得元气大伤的公司和其余的股东。因为回购股票的钱来自于公司本身，这实际上损害了其他所有股东的利益。

这正是问题的核心。从结果来看，梅萨石油的许多行为都符合“绿票讹诈”的定义。例如，在对海湾石油的收购战中，梅萨最终并未成功，但它迫使海湾石油找到了一个“白衣骑士”——Chevron（雪佛龙）——来以更高的价格收购自己。在这笔交易中，梅萨通过卖出自己持有的海湾石油股票，狂赚了超过7亿美元。 然而，皮肯斯对此有自己的一套辩护逻辑。他坚称，自己的唯一目标是“最大化股东价值”。他认为，即使收购失败，他的“攻击”也像一条鲶鱼，搅动了原本一潭死水的池塘。他的行动迫使那些昏昏欲睡的管理层不得不进行改革，比如剥离非核心资产、削减不必要的开支、回购股票，或者像海湾石油那样，最终以一个更合理的价格卖给了一家更好的公司。 皮肯斯辩称，所有这些举措最终都推高了公司的股价，让所有股东都受益了，而不仅仅是梅萨。从这个角度看，他所获得的巨额利润，只是作为那个率先发现价值、并勇敢挑战现状的“吹哨人”应得的奖赏。 这场争论至今没有定论。但不可否认的是，梅萨石油的行动客观上唤醒了美国企业界的股东意识，开启了机构投资者积极干预公司治理的时代。

历史总有其轮回。曾经叱咤风云的猎手，最终也难逃命运的安排。梅萨石油的故事，其结局和过程一样发人深省。

皮肯斯的成功，很大程度上建立在两个基础之上：一是高超的金融技巧和杠杆运用，二是当时不断上涨的能源价格。然而，当市场环境发生逆转时，曾经的优势便会成为致命的弱点。 在80年代末，皮肯斯做出了一个重大的战略判断，他认为天然气价格将会飙升，于是带领梅萨石油大举押注天然气。公司从一家多元化的石油公司，转型为几乎纯粹的天然气生产商，并为此背负了沉重的债务。然而，事与愿违，天然气价格在此后的几年里持续暴跌。高杠杆经营的梅萨石油迅速陷入了财务困境，股价一落千丈。 讽刺的是，曾经以攻击者形象出现的皮肯斯，此时也面临着来自公司股东的巨大压力。最终，在1996年，这位公司的创始人和灵魂人物，被他一直声称要为之奋斗的“股东们”赶出了自己亲手创办的公司。梅萨石油后来几经重组，最终被并购，逐渐消失在历史的长河中。

梅萨石油从崛起到衰落的全过程，为我们普通投资者提供了一面宝贵的镜子。我们可以从中提炼出以下几点至关重要的投资启示：

1. 启示一：关注资产而非盈利。 这是本杰明·格雷厄姆所倡导的价值投资的精髓。皮肯斯最初的成功，正是源于他看到了公司账面资产（石油储备）与市场价格之间的巨大鸿沟。这提醒我们，在分析一家公司时，不能只盯着利润表上的数字，更要学会阅读资产负债表，深刻理解公司到底“拥有”什么，这些资产的真实价值是多少。有时候，宝藏就埋藏在不被市场关注的资产里。
2. 启示二：管理层是关键变量。 梅萨的故事戏剧性地展示了管理层对公司价值的巨大影响。一个糟糕的管理层，可能会让一家手握金山的公-司沦为价值洼地；而一个像皮肯斯这样的“闯入者”，则可能成为释放这些价值的催化剂。作为投资者，我们必须将评估管理层作为投资决策的核心环节。他们是否与股东利益一致（即拥有大量公司股票）？他们的历史业绩如何？他们的资本配置能力是否高超？
3. 启示三：“催化剂”的重要性。 一只股票可能被低估了很长时间，但如果没有一个特定的事件或因素（即“催化剂”）来促使市场重新认识其价值，它可能还会继续被低估下去。皮肯斯的收购威胁，就是这样一个强有力的催化剂。对于普通投资者而言，在买入一只低估值股票时，不妨多问一句：未来可能出现什么样的催化剂，能够帮助这只股票实现价值回归？是更换管理层、行业周期反转，还是公司进行重组？
4. 启示四：杠杆是把双刃剑。 杠杆成就了梅萨的辉煌，也最终导致了它的覆灭。债务可以极大地放大投资回报，但它同样会放大风险，并且会侵蚀掉企业在困境中最宝贵的“安全边际”。当市场风向突变时，高负债的公司往往最先倒下。这警示我们，无论是投资的公司还是我们自己的投资组合，都应对杠杆保持极度的审慎和敬畏。

梅萨石油的故事已经落幕，但它所引发的关于公司治理、股东权利和价值发现的思考，将永远是资本市场上值得反复回味的经典篇章。