国家赔偿公司

国家赔偿公司 (National Indemnity Company)，常常被其粉丝简称为NICO，是伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）旗下的一家财产和意外伤害保险公司。对于不熟悉价值投资的圈外人来说，这听起来可能像沃伦·巴菲特庞大商业帝国中一个平平无奇的齿轮。但对于信奉巴菲特和查理·芒格理念的投资者而言，NICO绝非等闲之辈。它不仅是伯克希尔版图中的第一块、也是最重要的一块基石，更是整个帝国运转不息的核心动力引擎——一台持续不断产生低成本、可长期投资资金的“印钞机”。理解NICO，就是理解伯克希尔一半的成功秘诀。

想象一下，如果伯克希尔·哈撒韦公司是一艘无畏前行的超级航母，那么NICO就是它那深藏在船体之内，巨大、稳定且极其强大的核反应堆。 这家公司成立于1940年，总部位于内布拉斯加州的奥马哈，与巴菲特的家乡别无二致。最初，它只是一家经营出租车保险的小公司。然而，它的命运在1967年被彻底改变。那一年，沃伦·巴菲特以860万美元的价格将其收购。事后看来，这笔交易堪称巴菲特一生中最杰出的投资之一，其重要性甚至不亚于后来对可口可乐或苹果的投资。 为什么？因为巴菲特看到的并非一家小小的保险公司，而是一个可以源源不断产生“免费”资金的完美商业模式。 NICO的主营业务分为两大块：

• 主要业务线（Primary Insurance）：为商业客户提供保险，例如商业货车、卡车和公共汽车的责任险。这部分业务构成了公司稳健的基础。
• 再保险业务（Reinsurance）：这是NICO真正的魔法所在。所谓再保险，通俗地讲就是“为保险公司提供保险”。当一家保险公司承接了一项巨额保单（比如一场大型体育赛事或一座摩天大楼的保险），它可能会因为风险过于集中而感到不安。于是，它会向NICO这样的再保险公司支付一笔保费，将部分风险转移出去。NICO凭借其雄厚的资本和卓越的风险评估能力，专门承接这类其他公司不敢或不能承受的“巨兽级”风险。

正是通过这些业务，NICO为伯克希尔帝国攫取了最关键的燃料——浮存金。

要理解NICO的价值，就必须理解“浮存金 (Float)”这个概念。这可能是巴菲特在投资领域最伟大的洞见。

让我们用一个简单的比喻来解释。 想象你开了一家生意火爆的面包店，并推出了一种储值卡。顾客们为了方便和折扣，纷纷预存了1000元，而你店里此刻账上就多了成千上万的现金。这些钱虽然最终是要兑换成面包的，但在顾客消费之前，这笔钱暂时由你保管和使用。你可以用它来装修店铺、购买新烤箱，甚至进行短期投资。这笔“别人预付给你，但你尚未交付产品或服务的钱”，就是一种浮存金。 保险公司的商业模式与此异曲同工。

1. 第一步：保险公司向客户收取保费，这些保费汇集起来，形成一笔巨大的资金池。
2. 第二步：保险公司并不会立刻将所有保费都用于赔付。理赔的发生通常是在未来的某个时间点，可能是几个月，也可能是几年甚至几十年之后。
3. 第三步：在这段“从收到保费到支付赔款”的时间差里，保险公司可以合法地将这笔庞大的、暂时闲置的资金用于投资，产生的收益归自己所有。

这笔暂时由保险公司掌控的、不属于它自己的钱，就是浮存金。

世界上有成千上万家保险公司，它们都有浮存金，为何NICO就成了传奇？答案在于，NICO不仅能产生浮存金，还能以一种近乎“作弊”的方式，让这笔钱的成本降到零，甚至是负数。

传统上，浮存金是有成本的。如果一家保险公司收到的保费（比如100元）不足以覆盖它最终的赔款和运营开支（比如105元），它就会产生“承保亏损 (Underwriting Loss)”，亏损的这5元就是使用那100元浮存金的成本。大多数保险公司都在承保上略有亏损，依靠投资收益来弥补并盈利。 但NICO是少数派中的少数派。它追求的是“承保利润 (Underwriting Profit)”。这意味着，通过极其严格和智慧的风险评估，它确保自己收到的保费（比如100元）在长期来看，能够完全覆盖未来的赔款和所有运营费用（比如只需98元），最终还能剩下2元利润。 承保利润 = 已赚保费 - (赔付成本 + 运营费用) 当一家公司实现了持续的承保利润时，奇迹发生了：

• 它不仅可以免费使用那笔巨大的浮存金进行投资。
• 它甚至因为持有和管理这笔钱而获得了报酬（上述例子中的2元承保利润）。

这就是“负成本浮存金”的魔力。这相当于有人不仅借给你一大笔钱让你去投资，每年还付给你利息。这种好事在金融世界里堪称天方夜譚，但NICO几十年来却持续不断地做到了。

在伯克希尔的体系下，NICO以及其他保险业务产生的浮存金规模已经从1967年的区区数千万美元，增长到了如今的超过1600亿美元。这笔天文数字的、几乎没有成本的、并且可以长期使用的资本，成为了巴菲特进行股票投资、收购公司（如喜诗糖果、BNSF铁路）的底气和弹药。它让巴菲特可以从容地等待最佳的投资时机，而不必担心资金的期限或成本。

强大的商业模式还需要卓越的管理者来执行。NICO的成功，离不开一位传奇人物和一种根深蒂固的企业文化。

阿吉特·贾恩 (Ajit Jain)自1986年加入伯克希尔并负责再保险业务以来，就成为了NICO乃至整个伯克希尔保险帝国的灵魂人物。巴菲特对他的赞美从不吝啬，最著名的一句是：“如果我和阿吉特同时掉进水里，而你只有一个救生圈，请把它扔给阿吉特。” 阿吉特的过人之处在于他无与伦比的风险评估能力和铁一般的纪律。他敢于承接别人避之不及的巨额、非传统风险（比如为百事可乐公司的抽奖活动提供高达10亿美元的保险），但前提是保费必须足够补偿潜在的风险。他不会为了扩大市场份额而在一笔不划算的交易上妥协。正是这种“大脑、勇气和纪律”的罕见结合，才缔造了NICO持续盈利的神话。

NICO的运营哲学完美地诠释了价值投资的精髓。巴菲特有句名言：“我寻找的是我能一步跨过去的‘一英尺栏’，而不是我拼命也跳不过去的‘七英尺栏’。” 在保险业，最大的诱惑就是降低保费标准以换取更大的保费收入（即更大的浮存金规模）。许多公司正是因此陷入了亏损的泥潭。而NICO反其道而行之：

1. 能力圈原则：只在自己能理解和评估的风险领域内开展业务。
2. 安全边际原则：报价时，确保保费相对于预估的风险有足够的缓冲空间。如果价格不合适，宁愿放弃这笔生意，也不会退而求其次。
3. 理性与耐心：在市场狂热、竞争对手纷纷杀价时保持冷静，耐心等待非理性的竞争者出局后，再以合理的价格获取业务。

这种文化使得NICO的护城河不仅在于其庞大的资本，更在于一种难以复制的、以绝对理性为核心的组织纪律性。

对于普通投资者来说，我们虽然无法直接收购一家像NICO这样的公司，但其成功背后的原理蕴含着宝贵的投资智慧。

在你的投资研究中，可以特别留意那些拥有类似“浮存金”模式的公司。它们往往拥有强大的现金流和竞争优势。例如：

• 预付费/订阅模式：软件公司、流媒体服务、会员制仓储超市等，它们提前收取会员费或订阅费。
• 高客户预存款：一些拥有强大品牌忠诚度的公司，消费者愿意在账户中预存大量资金，如星巴克的礼品卡余额。
• 高效的供应链管理：一些零售巨头，它们可以先卖出商品收到货款，再向上游供应商付款，占用了供应商的资金，形成了负的运营资本。

NICO与阿吉特·贾恩的故事雄辩地证明了卓越管理层的极端重要性。在分析一家公司时，不仅要看财务报表，更要深入研究管理团队的背景、理念和过往记录。一个诚实、理性且能力出众的管理者，是企业长期价值增长的最重要保障。

NICO的成功很大程度上源于它对大量“坏生意”的拒绝。这给我们的启示是，一个成功的投资者，其投资组合的质量不仅取决于买入了什么，同样取决于避开了什么。建立自己的投资纪律，明确哪些类型的公司和投资行为是自己坚决不碰的，这和寻找好公司一样重要。

NICO的护城河表面上是资本，但内核是其独特的企业文化和风险管理哲学。当评估一家公司的竞争优势时，要超越品牌、规模等表面因素，去思考其优势的真正来源是什么？这种优势是否可持续？是植根于企业文化和组织能力中的深层护城河，还是容易被竞争对手模仿和侵蚀的浅滩？ 总而言之，国家赔偿公司（NICO）是商业和投资领域一个完美的艺术品。它向我们展示了一个伟大的商业模式、一位传奇的管理者和一种坚定的价值哲学相结合时，能够创造出何等惊人的复利奇迹。