Sky Mavis

Sky Mavis是一家越南的科技初创公司，因其开发的现象级区块链游戏《Axie Infinity》而闻名于世。它不仅仅是一家游戏开发商，更是一个集游戏、金融和社交于一体的复杂生态系统的构建者。Sky Mavis开创性地将NFTs（非同质化代币）与游戏玩法深度融合，并成功推广了“Play-to-Earn”（P2E，即“边玩边赚”）模式，允许玩家通过游戏行为获得具有真实世界价值的加密货币奖励。这一模式在2021年的牛市中引爆了全球市场，使Sky Mavis成为Web3（第三代互联网）领域最受瞩目的公司之一。对于价值投资者而言，Sky Mavis是一个极具吸引力又充满争议的研究案例，它挑战了传统对公司估值、商业模式和长期护城河的认知框架。

初见Sky Mavis，人们很容易将其简单归类为一家幸运地开发出爆款游戏的公司。然而，深入探究其业务布局，会发现其野心远不止于此。它正在构建一个封闭但可扩展的数字经济生态，这使其更像一个拥有核心产品的科技平台。

《Axie Infinity》是Sky Mavis的成名之作，也是其商业帝国的基石。这款游戏的核心玩法围绕着名为“Axie”的奇幻生物展开，这些生物实际上是存储在区块链上的NFTs，每一只都独一无二，归玩家私人所有。

• 游戏玩法：玩家可以收集、繁殖、交易和战斗这些Axie。游戏机制类似于《宝可梦》，但其背后的经济系统却复杂得多。
• P2E模式的魔力：游戏内有两种核心代币——AXS (Axie Infinity Shards) 作为治理代币，代表生态系统的所有权份额；SLP (Smooth Love Potion) 作为实用代币，通过赢得战斗获得，用于繁殖新的Axie。玩家可以将获得的SLP和AXS在加密货币交易所出售，换成法定货币。在疫情期间，这为菲律宾等发展中国家的许多玩家提供了远超当地平均水平的收入，创造了“玩游戏养家糊口”的奇观，也为游戏带来了病毒式的传播。

如果说《Axie Infinity》是Sky Mavis的“产品”，那么其自建的基础设施则展示了其成为“平台”的雄心。

• Ronin Network：游戏初版运行在以太坊主网上，但高昂的交易费用（Gas Fee）和缓慢的速度严重影响了用户体验。为了解决这个问题，Sky Mavis开发了Ronin网络——一条专为游戏定制的以太坊侧链。它提供了近乎即时且费用极低的交易环境，支撑了《Axie Infinity》从几万用户到数百万用户的爆炸式增长。这步棋至关重要，体现了团队深厚的技术远见，也构筑了初步的技术壁垒。
• Mavis Hub：这是一个游戏分发平台，定位是成为“Web3领域的Steam”。Sky Mavis计划在其上引入更多由第三方开发的游戏，利用《Axie Infinity》带来的巨大流量和Ronin网络的底层技术，打造一个强大的游戏生态联盟。这标志着Sky Mavis正从单一产品公司向平台化公司转型。

对于价值投资者来说，理解一家公司如何赚钱是分析的核心。Sky Mavis的收入来源清晰且强大，主要通过以下三种方式捕获其生态系统的价值。

Sky Mavis运营着一个官方的Axie市场（Axie Marketplace），玩家可以在此自由买卖Axie、土地和其他游戏内NFT资产。

• 商业模式：每一次交易，Sky Mavis都会抽取4.25%的手续费。在游戏高峰期，市场日交易额高达数千万美元，这笔费用成为了一笔极为可观的收入。
• 价值投资视角：这是一种典型的平台商业模式，类似于eBay或淘宝。只要生态系统保持活跃，交易需求持续存在，公司就能源源不断地获得“租金”收入。这种模式的利润率极高，且随着交易规模的扩大，边际成本几乎为零。

在《Axie Infinity》中，繁殖新的Axie需要消耗一定数量的AXS和SLP代币。

• 商业模式：繁殖费用中的AXS部分会直接流入由Sky Mavis控制的社区金库（Community Treasury）。这相当于对生态系统内最重要的生产活动——创造新资产——征收的一种“税”。
• 价值投资视角：这种设计非常巧妙，它将公司的收入与游戏核心玩法的活跃度直接挂钩。玩家繁殖意愿越强，金库的收入就越多。这不仅是收入来源，更是一种调节游戏内Axie供应量的经济杠杆，体现了其作为生态系统设计者的“央行”职能。

Sky Mavis作为项目的创始团队，在代币分配中持有相当大比例的AXS。

• 商业模式：这部分代币构成了公司的核心资产之一。随着《Axie Infinity》生态系统的发展壮大，市场对AXS代币的需求增加，其价格也会随之上涨。因此，公司持有的代币储备价值也会水涨船高。
• 价值投资视角：这类似于一家公司的股权。Sky Mavis的成功与其核心代币AXS的价值深度绑定，这使得公司、投资者和玩家社区的利益在某种程度上保持一致。然而，这也意味着公司的资产负债表极易受到加密市场剧烈波动的影响，是一把双刃剑。

尽管Sky Mavis展现了惊人的增长潜力和创新的商业模式，但从审慎的价值投资角度看，其面临的风险同样巨大。评估其长期价值，需要仔细审视其护城河的坚固程度以及潜伏的致命风险。

传奇投资家沃伦·巴菲特强调，伟大的公司拥有宽阔且持久的护城河。Sky Mavis的护城河体现在以下几个方面：

• 强大的网络效应：这是Sky Mavis最核心的护城河。《Axie Infinity》的价值在于其庞大的玩家社区。越多人玩，市场流动性越好，Axie作为资产的价值就越稳固，从而吸引更多新玩家加入。这种正向循环一旦形成，竞争对手就很难撼动。
• 技术与基础设施壁垒：Ronin网络为其提供了先发优势。虽然竞争性的区块链（如Solana、Polygon）也在崛起，但迁移一个拥有数百万用户的庞大生态系统的成本和风险极高，这构成了转换成本壁垒。
• 品牌价值：《Axie Infinity》几乎是P2E模式的代名词，拥有极高的全球知名度。这种品牌认知度是新项目难以在短时间内复制的。

然而，这些护城河并非坚不可摧。在快速迭代的科技领域，今天的堡垒可能在明天就变为沙滩城堡。

• 经济模型的可持续性：这是对所有P2E项目最根本的质疑。《Axie Infinity》的经济增长在很大程度上依赖于新玩家持续入场，用他们投入的资金来支付老玩家的“收益”。一旦新用户增长放缓或停滞，代币（尤其是SLP）的价格就会因供过于求而螺旋式下跌，导致玩家收入锐减，进而引发大规模的用户流失。如何从依赖外部输血的庞氏结构转变为内部价值消耗驱动的健康经济体，是Sky Mavis面临的生死考验。
• 监管风险：全球各国政府对加密货币、NFT和P2E游戏的监管政策尚不明朗。任何突如其来的严格监管，例如将游戏代币定义为证券，或对加密货币交易征收重税，都可能对Sky Mavis的业务造成毁灭性打击。
• 安全漏洞——Ronin黑客事件：2022年3月，Ronin网络的跨链桥遭到黑客攻击，导致价值超过6.2亿美元的加密货币被盗，这是加密历史上最大的安全事件之一。这次事件暴露了其在安全运维方面的巨大漏洞。尽管Sky Mavis后续通过新一轮融资（由Binance领投）和自有资金承诺全额赔偿用户损失，展现了其责任感和强大的资本后盾，但这次事件无疑对其声誉和用户信任造成了沉重打击。
• 竞争加剧：《Axie Infinity》的成功引来了无数模仿者，整个GameFi（游戏化金融）赛道变得异常拥挤。拥有更雄厚资本和更成熟游戏制作经验的传统游戏巨头也开始布局Web3，它们可能会带来制作更精良、玩法更有趣的产品，对Sky Mavis形成降维打击。

Sky Mavis是一家充满魅力和想象力的公司。它不仅创造了一款游戏，更开启了一个全新的数字经济时代。它向世界证明了，虚拟资产所有权可以创造真实的经济活动和价值。 对于普通投资者而言，在评估Sky Mavis时，必须牢记以下几点：

1. 定位：投资Sky Mavis（无论是通过其代币AXS还是未来可能的股权）更像是一场风险投资 (VC)，而非传统的价值投资。它赌的是一个新兴赛道的未来，其不确定性远高于投资可口可乐这样的成熟企业。
2. 核心问题：投资者需要回答的核心问题是：Sky Mavis能否成功地从依赖单一爆款游戏，转型为一个拥有多元化产品矩阵和可持续经济模型的Web3平台，类似于Web2世界的腾讯或Valve？
3. 能力圈：投资此类公司要求投资者对区块链技术、加密经济学和游戏行业有深入的理解。如果你不理解其经济模型如何运转，不清楚其面临的技术和监管风险，那么它很可能就在你的“能力圈”之外。
4. 风险为先：鉴于其商业模式的脆弱性、市场的剧烈波动以及巨大的安全和监管风险，任何投资都应严格遵守“用闲钱投资”和“只投入你能承受损失的金额”的原则。

总而言之，Sky Mavis是新时代的探路者，它的征途是星辰大海，但也可能随时触礁沉没。对于寻求理解未来商业模式演变的价值投资者来说，它是一个绝佳的学习案例；但对于寻求稳定回报的投资者来说，在它证明其商业模式能够穿越完整的经济周期之前，保持审慎的观察或许是更明智的选择。