尤金·法马

尤金·法马 (Eugene Fama)，被誉为“现代金融学之父”的美国经济学家，2013年诺贝尔经济学奖得主。他最为人熟知的理论，是听起来让许多投资者“心头一凉”的有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）。该假说认为，在任何时间点，资产价格（如股价）都已经充分反映了所有可获得的信息。这意味着，想通过分析信息来持续地“战胜市场”几乎是不可能的，因为你所知道的，市场先生（Mr. Market）也早已知道并体现在了价格里。法马的研究深刻地影响了现代投资理论，也催生了被动投资和指数基金的浪潮。

法马的有效市场假说就像是给所有试图预测市场的投资者泼的一盆冷水。他把市场效率分成了三个“越来越让人绝望”的等级：

• 弱式有效市场 (Weak-form Efficiency): 这是最基础的一级。它认为，所有关于过去价格和交易量的信息，都已经反映在当前的价格里了。这意味着靠看K线图等技术分析来预测未来走势是徒劳的。历史不会简单重复，想靠“历史”赚钱，没那么容易。
• 半强式有效市场 (Semi-strong-form Efficiency): 这一级更进一步。它认为不仅是历史价格，所有公开可得的信息——比如公司财报、行业新闻、宏观经济数据——也已经迅速地被市场消化并反映在价格里。这意味着，当你从新闻上看到一个利好消息时，股价可能早就涨上去了。这直接挑战了基本面分析的有效性。
• 强式有效市场 (Strong-form Efficiency): 这是最极端的一级。它认为，所有信息，包括未公开的内部信息（Insider Information），都已体现在股价中。当然，这一假说在现实中备受争议，毕竟利用内幕信息交易在多数国家都是非法的。

对于普通投资者而言，半强式有效市场的概念尤其重要。它提醒我们，我们费尽心思找到的“独家”公开信息，很可能早已是市场的共识。

如果市场是有效的，那是不是意味着所有股票的长期收益率都应该差不多，剩下的全是运气？法马本人并不这么认为。在提出了有效市场假说后，他和合作伙伴肯尼斯·弗伦奇（Kenneth French）一起，试图找出除了整体市场风险之外，还有什么因素能够系统性地解释股票的超额收益。 于是，著名的法马-弗伦奇三因子模型 (Fama-French Three-Factor Model) 诞生了。它在经典的资本资产定价模型（CAPM）的基础上，增加了两个关键因子：

1. 规模因子 (Size Factor): 从长期来看，小市值公司的股票（小盘股）倾向于比大市值公司的股票（大盘股）表现更好。
2. 价值因子 (Value Factor): 具有较低市净率（P/B）的“价值型”股票，其长期回报倾向于高于具有较高市净率的“成长型”股票。

这个模型用数据证明了，承担额外的风险（投资于小公司和价值被低估的公司）能够在长期带来更高的回报。这可不是靠择时或预测，而是基于公司本身固有的“因子”特征。

乍一看，法马的有效市场假说似乎是价值投资的“天敌”。如果市场总是有效的，那本杰明·格雷厄姆所说的“市场先生”就不会犯错，也就没有所谓的“被低估的股票”了。但深入思考，法马其实更像是价值投资者的“引路人”。

• 他教会我们谦逊： EMH让我们明白，战胜市场是一件极其困难的事。这促使价值投资者在做出每一个决策时都更加审慎，避免因过度自信而陷入“人人皆知的秘密”中。
• 他为价值投资提供了“科学”依据： 三因子模型恰恰从学术上证明了价值投资的核心逻辑——购买便宜的（价值因子）和中小型的（规模因子）公司，从长期看是一种有效的超额收益来源。他用严谨的数据，为价值投资的哲学提供了支持。
• 他指明了普通人的最佳路径： 对于绝大多数没有时间、精力或专业能力去深入研究公司的普通投资者来说，法马的理论给出了一个绝佳的答案：不要试图战胜市场，而是去拥有市场。购买低成本的指数基金或交易所交易基金（ETF），你就能以极低的成本获得整个市场的平均回报，这已经能超越大多数试图“大展拳脚”的主动投资者了。

总而言之，尤金·法马的研究并非要我们放弃思考，而是要我们更聪明地思考。他告诉我们，市场的智慧深不可测，但市场的结构中也确实存在着可以被理解和利用的规律。对于价值投资者来说，理解法马，就是理解我们所面对的战场的真实面貌。